Добри, не страхотни новини за инфлацията

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Вчера акциите доближиха най-високото си равнище за всички времена, надминавайки върховете от март. Като финансов публицист това ме изнервя. Като вложител това ме радва. Кажете ми кое от мен е вярно: [email protected].

Инфлация на CPI: задоволително добра за в този момент

Всеки месец Unhedged разгласява диаграма, почти сходна на тази по-долу. За първи път през 2024 година можем да го създадем, без да се свиваме:

Линията се спуска! Добре! След три месеца, през които месечната смяна в главната инфлация беше 0,4%, или на годишна база много над 4%, цифрата за април беше 0,3% или 3,6% на годишна база. Значително усъвършенстване.

Защо тогава пазарът не наподобява да се интересува повече? Да, доходността на двугодишните съкровищни облигации падна с респектиращите, въпреки и надали зашеметяващи 9 базисни пункта; акциите се покачиха с повече от %. Но това, което не се промени доста, бяха упованията на пазара за понижаване на лихвените проценти. Вчера фючърсният пазар очакваше 43bp понижения до декември. през днешния ден? 52 bp. Мда.

Това, което пазарът показва, е разликата сред облекчение и изненада. Имаше основателни аргументи да се чака, че числата през април ще бъдат много по-добри от трите предишни месеца и те бяха. Но имаше основателни аргументи да се надяваме и за февруари и март и тези очаквания бяха попарени. Така че доходността и акциите демонстрират облекчение. Но главната картина се е трансформирала релативно малко. Нямаше огромни позитивни изненади, които да трансформират прогнозите на пазара за лихвените проценти. Дон Рисмилър от Strategas обобщава с присъща улегналост: „ Фед остана на изчакване и днешната инфлация затвърждава това решение “.

Това, което Фед най-вече желае да види, е цените на услугите да спрат да се повишават. Но по-голямата част от априлските усъвършенствания пристигна в артикули. По-специално, спадът в цените на колите, както нови, по този начин и използвани, набра скорост, наклонност, която се чака да продължи.

Но имаше и някои положителни вести от страна на услугите. Цените на самолетните билети не престават да падат. Автомобилните застраховки към момента се повишават бързо, само че не толкоз бързо. И това, което в действителност има значение, е най-голямата и най-внимателно следена категория услуги от всички: заслон. Наемът падна добре и еквивалентният наем на притежателите спадна:

Ходовете може да не наподобяват впечатляващи. И в действителност спрямо частните ограничения за наем, които се концентрират върху нови контракти за наем, числата на CPI към момента наподобяват извънредно лепкави. Но Омайр Шариф от Inflation Insights вижда аргументи за вяра в детайлите. Когато се отстранен сезонните корекции в показателя, наклонността наподобява по-обнадеждаваща. И той показва, че показателите на Федералния запас на Кливланд за наемите на нови наематели (NTRR в графиката по-долу) и наемите на всички наематели (ATRR) са склонни да водят на CPI наема с четири и една четвърт, надлежно, и сочат към по-нататъшни спадове на наемите в идващите месеци.

Тогава има причина за оптимизъм. Но е значимо да е просто. Погледнете още веднъж първата диаграма нагоре. Април беше усъвършенстване, само че това е единствено един месец и към момента сме над задачата от 2 % на Фед. Многомесечните междинни стойности към момента са много над задачата. Има път и пътят няма да е равен.

Злато и централни банки

Вчера писах за ралито в злато, което към момента считам, че е мъчно да се оправдае на фундаментални учредения. Много читатели писаха, с цел да посочат, че не съм решил смяната в пазаруването на злато от централната банка като фактор. Имат право. Ето, от Джеймс Стийл от HSBC, е дълготрайна диаграма на световните покупки на злато от централната банка:

Банките купуват към 400 тона годишно от 2010 година насам, само че през 2021 година и 2022 година те купиха два пъти повече, а предходната година към момента бяха към 750 тона. Какво се промени? Джоузеф Уанг, ръководителят на централната банка, прочут преди като Фед Гай, има мисли. Докато доларът остава преобладаващата валута както в международната търговия, по този начин и в световните валутни запаси, страните от „ Китайския блок “ са нараснали своите ресурси от злато от доста ниски равнища до към 7 % от общите запаси. Той заимства тази диаграма от МВФ:

Собственото систематизиране на златото в Китай към момента е доста ниско спрямо други страни и неговият „ покупен взрив “ допуска, че може да има желание да промени това. Докато в годините след 2008 година Китай диверсифицира запасите си, като ги преобразува в заеми за страни, където се надяваше да притегли в своята сфера на въздействие, той може да се пренасочи към златото, развой, който може да продължи доста години.

Стийл изяснява привлекателността на златото за централните банки като „ малко по-фина от елементарна история за де-доларизация “. Доларът остава преобладаващият авариен запас, само че изместването на портфейлите на централните банки към златото отразява желанието за известна диверсификация. Валутните други възможности на $ (евро, паунд, йена) не са изключително привлекателни; златото разрешава на банките да диверсифицират, без да ги купуват. А златните запаси могат да бъдат мобилизирани за погашение на задължения, справяне с несъответствия по настоящата сметка или попречване на валутна рецесия.

Скептичен съм към края на световния ред-както-го-познаваме истории като оправдания за всяка капиталова тактика. Тези неща са прекомерно сложни за прогнозиране. Но в случай че централните банки непрекъснато пренасочват средствата си към златото, това е повече от просто история. Има единствено един проблем. Силният скок в цената на златото тази година, който проби алегорично значимото равнище от $2000, се случи много след огромното нарастване на покупките от централната банка през 2022 година Тези, които купуват злато в този момент, може би следват централните банки. Но те също вземат участие в спекулативна полуда.

Едно положително четиво

Добри кучета.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.