Ето как изглежда нормализирането

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Крайнодесните партии във Франция и Германия се показаха добре на изборите за европейски парламент. Какво ще значи това за европейските пазари? Основното предписание на Unhedged е, че изборите нормално имат по-малко от предстоящото дълготрайно влияние върху пазара, само че ще бъде забавно да следим европейските пазари на държавен дълг през днешния ден. Прогнозите от нашите континентални читатели са добре пристигнали: [email protected]. 

Докладът за работните места

Undhedged от петък сутринта допуска, че идният отчет за заетостта ще помогне да се вземе решение сред три тълкования на икономическите данни, които се появиха в през последния месец или по този начин. Дали меките скорошни цифри допускат обезпокоително закъснение, нормализиране след пандемията или статистически пробив в стопанска система, която към момента е прекомерно гореща, с цел да бъде в сходство с рухването на инфлацията до 2%?

В случай, че числата на работните места — 272 000 работни места, добавени през май — бяха много по-топли от предстоящото, правейки интерпретацията „ притеснително закъснение “ доста сложна за поддържане:

Забележително е по какъв начин прибавянето на една точка от данни може да промени метода, по който виждаме цяла поредност. Преди да се появят числата за май, беше елементарно да се разграничи наклонност към закъснение на данните за заетостта от декември 2023 година Изхвърлете цифрата за март като особеност и можеше да видите низходяща стълба в данните, в случай че бяхте толкоз склонни. Добавете по-високото число за май и внезапно наподобява, че сме заключени в непрекъсната странична наклонност най-малко от януари 2023 година, добавяйки към 250 000 работни места всеки месец. Тенденцията за петте години преди пандемията беше 200 000 на месец. По същия метод заплатите са нарастнали с 0,4% през май, или съвсем 5% на годишна база. Това е удар в сходство със междинния напредък от последните два месеца и съвсем два пъти повече от междинния отпреди пандемията.

Това допуска ли, че пазарът на труда въобще не се охлажда и вместо това е затънал на равнище несъвместимо с намаляването на лихвения % от Фед? Това е доста близко, само че не мисля.

Коментатори, които оповестиха доклада за работните места за „ разбъркан “, показаха обстоятелството, че равнището на безработица (което идва от изследване, друго от данните за работните места) се е повишило от 3,9% до 4%, а през януари беше единствено 3,7%. Това не ми наподобява толкоз огромна работа, като се има поради, че 4 % към момента са много малко число. Освен това Престън Муи от Employ America отбелязва, че нарастването на равнището на безработица се дължи най-много на заетите хора, които напущат работната мощ, което свива знаменателя, и хората отвън работната мощ, преминаващи към безработица (ученици, напускащи учебно заведение и търсещи работа? ), което усилва числителя. Нито едно от двете не ми се коства, че споделя доста за скорошните промени в стопанската система и повече за сезонни и дълготрайни демографски промени.

Но има и други аргументи да забележим нормализиране на пазара на труда. Едната е посочена и от Муи, който отбелязва, че растежът на заплатите в промишленостите на услугите, най-голямата част от стопанската система и тази, която Федералният запас твърди, че следи най-отблизо, непрекъснато понижава: 

Това е в сходство с фактът, че частта за заетостта в изследването на бранша на услугите ISM е в стесняване. Данните за свободните работни места и напусканията (на които, би трябвало да отбележа, някои хора не се доверяват) се върнаха към нормалността отпреди пандемията, както обсъдихме предходната седмица. Временната претовареност продължава да понижава. Степента на наемане на работа пада. Създаването на работни места може да е повече или по-малко устойчиво, само че пазарът на труда продължава да се охлажда леко.

Маржове, математика и оценки

Последно седмичният коментар за връзката сред високите маржове и високите оценки провокира доста мнения от читатели. Много от тях показаха, че има солидни аналитични аргументи, че предприятията с висок марж са склонни да получават високи оценки. Бизнесите, които имат високо наличие на интелектуална благосъстоятелност в това, което продават, нормално имат високи брутни облаги и висока възвръщаемост. Бизнесът с висока рентабилност може да пораства по-бързо, да върне повече капитал на акционерите или и двете. Това оправдава по-висока оценка цена/печалба (P/E).

Маартен Смит от APG заключи следното в имейл, акцентирайки няколко документа по тематиката: 

За две компании с идентични облаги, напредък и дисконтов %, компанията с по-висока доходност се нуждае от по-малко капитал за реинвестиране и затова има повече свободни парични средства, останали за акционерите . . . компаниите с по-висока доходност имат по-високо обезпечено съответствие P/E (и тази разлика се усилва с по-високи темпове на растеж), до момента в който рентабилността е по-висока от дисконтовия %.

Съответното уравнение е главно пренареждане на дисконтовия модел на дивидента:  

P/E = (1/дисконтов % — ритъм на напредък )*((възвръщаемост на вложенията — ритъм на растеж)/възвръщаемост на инвестициите) 

С това може да построи елементарна илюстративна матрица на съотношения P/Es, като се одобри (в този случай) 8 % дисконтов %:

Всичко това е доста просто, финанси-101 неща. Остава единствено да се означи, че маржовете не постоянно са доста добър сурогат на възвръщаемостта на вложенията — това е разликата сред печалби/продажби и печалби/капитал. Дистрибуторите на медикаменти като McKesson и Cardinal Health, да вземем за пример, имат дребни маржове и доста висока възвръщаемост на капитала, частично тъй като имат невисок или негативен оборотен капитал. Търговията на дребно на Amazon още един образец за висока възвръщаемост и ниски маржове ли е? Трудно е да се каже, тъй като Amazon не дава обособени салда за другите си бизнес сегменти. Но, сходно на дистрибуторите, компанията има доста невисок оборотен капитал.

Питър Осборн от Flexiion писа, с цел да направи забавен миг, който в никакъв случай не бях обмислял. Това е, че бизнесите с невисок марж са склонни да бъдат оперативно комплицирани, насочени към детайлите задания, което оставя мениджърите без време или запаси за нововъведения, които подтикват дълготрайния напредък: 

Бизнесът с невисок брутен марж нормално е обвързван с ръководство на вихрушка от елементи и постоянни и следени интервенции. Идеите и нововъведенията не се вписват елементарно, с изключение на в региона на тактиката, и са за дълготраен проект. Преди време разговарях с основния изпълнителен шеф на огромен производител на храни . . . той сподели: „ Трябва да бъда изцяло фокусиран върху детайлите, тъй като в никакъв случай не получавам един проблем, а единствено милиони проблеми. “

Докато бизнесът с висок брутен марж е всъщност фабрика за идеи . . . Идеите и нововъведенията са значими и движат бизнеса с неизбежно къси цикли сред началото и внедряването

Следователно, бизнесите с невисок марж са доста сложни, мудни и скъпи за адаптиране към смяната.

Едно положително четиво

Английските публицисти завладяват Америка.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук