Федералният резерв няма да бъде прибързан

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки работен ден

Добро утро. Големият мотор на пазара през вчерашния ден, за наша изненада, не беше Федералният запас. Комбинацията от по-лоши от предстоящото данни за заетостта и облаги от технологии плюс боязън от районни банки повлече надолу акциите и доходността. Повече за Фед и тази разтърсена банка по-долу. Изпратете ни имейл: [email protected] и [email protected].

Фед може да си разреши да чака

Инфлацията е намаляла и безработицата остава ниска; пазарите се нуждаят от нещо ново, за което да се тревожат. Влезте в историята на възходящите действителни проценти. От The Wall Street Journal по-рано тази седмица:

Служителите на Федералния запас стартират годината с проблем, който нормално биха желали да имат: инфлацията е спаднала доста по-бързо от предстоящо.

Въпреки това съставлява главоблъсканица. Причината: в случай че инфлацията се е върнала стабилно към задачата на Фед от 2 %, тогава действителните лихвени проценти – номинални лихвени проценти, поправени по отношение на инфлацията – са се повишили и може би лимитират прекалено много икономическата интензивност. Това значи, че Фед би трябвало да понижи лихвените проценти. Въпросът е по кое време и с какъв брой.

Джей Пауъл не го купува. На вчерашната си конференция той отхвърли сходни терзания:

На доктрина действителните лихви се повишават, когато инфлацията понижава. Но това не значи, че можем механично да поправяме политиката [по-ниски проценти], когато инфлацията спада. От една страна, ние преглеждаме повече от лихвения % на захранваните фондове; ние преглеждаме необятно финансовите условия. Освен това не знаем с убеденост къде е неутралния лихвен %. Това също не значи, че би трябвало да чакаме, до момента в който забележим, че стопанската система пада. Ние сме в режим на ръководство на риска.

Позата на Пауъл беше удивително отпусната. Да, рисковете остават и стават все по-двустранни — рискът от гореща инфлация подхожда на риска от високи лихвени проценти, които нараняват стопанската система. Но и в двата случая Пауъл уточни положителни вести. Отчитанията на инфлацията през последните шест месеца бяха толкоз удобни, че Фед към този момент не „ търси по-добри данни, а продължение на по-добрите данни “, които към този момент сме получили. Растежът „ се уголемява със солидни темпове “, за разлика от предупредителната записка на Пауъл през декември, че се е „ забавил доста от несъразмерния ритъм, следен през третото тримесечие “. Досега това е толкоз покрай безупречната дезинфлация, колкото в действителност можете да поискате.

Стабилният набор от положителни данни оправдава Фед да отхвърли пристрастията си към по-нататъшно стягане. Обичайният език в изказването за срещата беше изменен от:

При установяване на степента на всяко в допълнение одобряване на политиката, което може да е подходящо ...

До:

При разглеждане на всевъзможни корекции на целевия диапазон за лихвения % на федералните фондове ...

И въпреки всичко Пауъл също се отхвърли от идно по-ниски лихви. Въпреки че увереността на Фед в меко кацане „ нараства “, съкращенията до март „ не са най-вероятният случай “. По-вероятният мартенски резултат, допусна той, е изчакването да се съберат повече данни и в това време да се приказва за закъснение на темпото на количествено стягане. Трябва да се означи, че търговците към момента не са изключили опцията за съкращения през март: хипотетичната от пазара възможност е спаднала напълно леко през вчерашния ден, от 42% на 35%. Шест понижения с четвърт пункт тази година остават упованията на пазара. Очевидно някой счита, че новите данни могат да наложат ръката на Фед в близко бъдеще.

Но по всичко проличава, че това е комфортно място за Фед. Нито пазарът на труда, нито икономическият напредък дават предупредителни знаци, а инфлацията се държи добре. Освен в случай че нещо не се промени, за какво да бързаме? (Итън Ву)

New York Community Bancorp

Никога няма нито една хлебарка и в никакъв случай — или доста рядко — единствена проблематична банка. И по този начин, откакто акциите на New York Community Bancorp паднаха с 38 % през вчерашния ден след отблъскващ доклад за четвъртото тримесечие, естествено е да се чудим какво друго пълзи под хладилника на финансовата система.

Но NYCB може да е толкоз рядка образец за проблематична, само че незаразна банка. Американските читатели ще запомнят NYCB като банката, определена от банковите регулатори да поеме по-голямата част от активите и пасивите на Signature Bank, когато последната банка удари скалите през март предходната година. Това се случи малко откакто NYCB купи друга банка, Flagstar, през 2022 година Сега мощно разширената NYCB регистрира по-лошо кредитно качество и по-ниски маржове. Ще почувстват ли скоро други банки сходен напън - или NYCB просто се бори да усвои две сливания?

Отговорът на този въпрос не е елементарен. Четири неприятни неща се случиха през тримесечието на NYCB:

Нетните лихвени маржове паднаха до 2,8% от 3,3% през третото тримесечие. Това се е случило, споделиха от банката, значително тъй като в този момент, когато NYCB има повече от 100 милиарда $ активи, тя е изправена пред по-високи условия за ликвидност и трябваше да замени високодоходоносните активи в нискодоходни пари „ по-рано, в сравнение с чакахме “.

Компанията взе 552 милиона $ провизия за кредитни загуби, за разлика от 62 милиона $ през третото тримесечие. Тук офис парцелите надигат грозната си глава, както настояват банковите мечки от месеци, че ще стане. „ Изградихме доста нашите запаси, с цел да се оправим със слабостта на офис бранша и предстоящото нарастване на подложените на критика [нискообслужващи] заеми заради риска от преоценка в многофамилния портфейл “, споделиха от банката. Други районни банки не са отчели толкоз огромно нарастване, само че може би NYCB просто е по-рано за празненството. Ръководството сподели, че огромната провизия е била ориентирана към привеждане на запасите на NYCB в сходство с другите междинни банки.

Провизиите са защитни, само че отписванията са действителни загуби и NYCB заяви, че възлизат на общо $185 млн. по отношение на $24 млн. през предходното тримесечие. Два неприятни заема, един за жилищна кооперация с присъщи проблеми и един за офис постройка, чиято оценка беше понижена, предизвикаха по-голямата част от вредите.

Дивидентът беше понижен, с цел да помогне на банката да натрупа капитал дават отговор на регулаторните условия за банки с над 100 милиарда $ активи.

Което утежнява нещата, банката издаде насоки, които допускат, че по-строгите маржове и по-ниските равнища на лихвоносни активи ще продължат през 2024 година Един анализатор по време на позвъняването за облагите сопнато означи, че акциите се срутват, тъй като „ всички вършим сметката за равнищата на облаги на активите, прилагаме насоките за чистия лихвен марж и [получаваме] облаги, които са намалели с към 40 % “ тази година. Ръководителите допуснаха, че това е прекомерно ужасна оценка, само че, обезпокоително, отхвърлиха да дадат съответна цел за чистия лихвен приход.

Инвеститорите са оставени да обмислят две неприятни благоприятни условия, една обща и една характерна за NYCB:

Че по-високите хранителни запаси не са въпрос на повишение на запасите до общоприетите за промишлеността равнища, както управлението допуска, само че вместо това отразява влошаващ се кредитен портфейл. И в случай че портфейлът на NYRB има проблеми, другите банки също ще го създадат.

Това управление просто не е съумяло да планува какъв брой прибавен капитал и ликвидност ще изискват сливанията. С други думи, наподобява допустимо мениджърският екип просто да не е доста добър. Най-малкото е заслужено да се запитаме за какво не са виждали повече от тези неща.

По въпроса за неуспеха на управлението да планува, Брайън Форън от Autonomous Research допуска, че регулаторите са изненадали управлението на банката:

Нека просто кажем тихата част на глас: чувството е, че регулаторите са задръстили NYCB с повече запаси, повече ликвидност и повече капитал. Няма метод да знаем сигурно, само че това е чувството извън, гледайки навътре ...

NYCB в исторически проект е била изключителна във връзка с доста съществени индикатори — ниски парични средства, невисок капитал, висок заем/депозит, високо погашение на дивиденти ... тъй че [това] се усеща по-скоро като регулатори, които принуждават NYCB да се приспособи към съперниците, вместо NYCB да задава нова по-висока летва.

Това е студена разтуха за вложителите в NYCB. Следващите година или две може да са сложни за облагите, защото банката заделя пари за загуби и за ликвидност. Но за вложителите в други банки това е успокояващо.

Но тези опрощавания – действителните загуби по заеми за търговски и многофамилни недвижими парцели – не са добър знак за промишлеността. Логично е единствено, че при по-висок %, по-висока работа от вкъщи (където има и районно пренасищане на апартаменти) в последна сметка ще се появят заплащания. И в последна сметка стартира в този момент. При липса на бърз и забележителен спад на лихвените проценти, това ще сътвори непрекъснато закъснение на облагите на промишлеността.

Едно положително четиво

Никотинова взаимозависимост, към този момент под формата на торбичка.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.