Федералният резерв трябва да се противопостави на пазарния тормоз
Писателят е президент на Куинс Колидж, Кеймбридж, и съветник на Allianz и Gramercy
„Оказва се, че инфлацията все пак е преходна; просто отне повече време.“ Подобна гледна точка се чува често след резкия спад на инфлацията на индекса на потребителските цени в САЩ от най-високите 9,1 процента през юни 2022 г. до последното четене през ноември от 3,1 процента. И все пак това е тълкуване, което е подвеждащо и е такова, което оказва още по-голям натиск върху Федералния резерв на САЩ да преследва преждевременно големи и ранни намаления на лихвените си проценти.
Неудобството ми от връщането на преходният разказ не е поради сложността на „последната миля“ в битката с инфлацията. Да, пълната дефлация в сектора на стоките може да се обърне, преди дезфлацията в услугите да се ускори достатъчно, за да осигури плавно сближаване с 2-процентната инфлация на Фед. Да, базисната инфлация се оказва по-упорита от енергийния спад на общата инфлация. И да, има истински въпроси относно забавеното въздействие на минали повишения на лихвените проценти и подходящата цел за инфлация за икономика с недостатъчно гъвкаво предлагане в средносрочен план.
Всички това са валидни въпроси, които не са достатъчно интернализирани по пазари. Но дори и ако пътят към целта на Фед от 2 процента беше плавен оттук нататък, което няма да бъде, формулировката „просто отне повече време“ е погрешна. На най-фундаментално ниво, той игнорира поредицата от последващи промени, които са били причинени от устойчивостта на висока инфлация за повече от две години.
Просто казано, преходната характеристика трябва да се разглежда по-скоро чрез поведенчески анализ отколкото тясна времева леща. Считайки го за временно и бързо обратимо, едно преходно явление изисква политиците и икономическите участници да „прегледат през него“ – тоест да не променят поведението си по никакъв смислен начин. Това не се случи в отговор на последния инфлационен шок.
Няма съмнение, че високата инфлация вече се е променила много. Въпреки че е присъщо гълъбов, Фед беше принуден да повиши лихвените проценти с около 5 процентни пункта в най-компресирания цикъл на нарастване от десетилетия. Някои банки се провалиха поради лошо управление на въздействието на по-високите лихви върху техните баланси. Секторите с висок ливъридж, като търговските недвижими имоти, страдат. Обемът на транзакциите на жилищния пазар се срина с много собственици, които не желаят да продадат, защото това би означавало да вземат ипотека с по-високи лихви за заместващите си жилища. И списъкът влиза.
Прогнозният аспект на „просто отне повече време“ също е проблематичен. През последните няколко седмици това насърчи огромно пазарно разхлабване на финансовите условия. И това беше преди спадът на доходността да бъде допълнително стимулиран миналата сряда от изненадващо мрачните забележки на председателя на Фед Джей Пауъл на пресконференция, които представляват внезапен обрат на неговите коментари само 12 дни по-рано.
Рискът е, че Федералният резерв, който се чувства неудобно от липсата на връзка между бъдещите си политически насоки и пазарните цени, е принуден да предприеме политически действия, които харесват пазарите, но се оказват несъвместими в дългосрочен план с мандата на централната банка. Това не би било ново. Това се разигра през януари 2019 г. с обратен завой в политиката, когато Пауъл разкри нов език, който отвори възможността следващото движение на лихвените проценти да бъде надолу, шест седмици след като централната банка предупреди пазарите за по-нататъшни повишения. Имаше и решение от април 2020 г. за закупуване на борсово търгувани фондове от високодоходни или боклуци облигации. А през ноември 2021 г. до март 2022 г. имаше бавно спиране на широкомащабните покупки на активи.
Специфичният риск днес е, че в желанието си да избегне обезпокоителната нестабилност на пазара, Фед потвърждава разхлабването на пазара със значителни намалява процентите, но след това е принуден да промени курса по-късно.
Колкото повече Фед се поддава на очакванията на инвеститорите за значителни и ранни намаления на лихвените проценти през 2024 г. — включително приближаване до шестте намаления, предвидени за следващата година — толкова повече пазарите ще настояват за още по-неблагоприятна политика позиция. Ако инвеститорите искат допълнителни намаления на лихвените проценти, за Фед ще бъде по-трудно да изпълни мандата си без голяма пазарна реакция.
Разминаването на Фед с пазара ще се окаже трудно за бързо коригиране, докато разминаването на политиката му с Банката на Англия и Европейската централна банка ще се разшири. Колкото повече това продължава, толкова по-големи са рисковете за икономическото благосъстояние и финансовата стабилност.
Вместо да бъдат склонни да изберат лесния пряк път, свързан с разказа „просто отне повече време“, както пазарите, така и политиците биха били добре е да се съсредоточите върху това колко се е променил светът през последните няколко години. Обиколката на инфлацията не е нито проста, нито пълна. Произтичащата от това промяна в конфигурацията на глобалната икономика и финансовите пазари ще се усеща няколко години.
