Glencore може да открадне светлината на прожекторите в дълговата драма на Tullow

За кредитните вложители старшинството има голямо значение. Тяхното място в финансовата конструкция е от решаващо значение за установяване на вземането им върху активите на компанията, в случай че тя банкрутира. Но когато фирмите се пробват да преструктурират своите отговорности отвън съда, кой държи дълга може да има значение тъкмо толкоз, колкото и къде седи в йерархията. Това е изключително правилно, когато кредиторът е толкоз остроумен оператор като швейцарската стокова група Glencore.

Като образец, помислете за Tullow Oil. Компанията, чиято пазарна стойност падна от £12 милиарда през 2012 година до £70 милиона в понеделник, има единствено шест месеца, преди да би трябвало да заплати $1,3 милиарда на притежателите на старши обезпечени облигации. Но анализаторите считат, че до края на тази година ще има единствено към половината от парите в брой в салдото си. Обезпечените облигации на компанията се търгуват единствено на 79 цента за $.

Tullow, който споделя, че в този момент изследва „ различни варианти “, може да изиска от своите старши облигационери да се съгласят на по този начин нареченото предложение за изменение и разширение, където те одобряват по-дълъг график за погашение в подмяна на по-щедър ваучър.

Но старшите облигационери ще желаят младши заемодател Glencore, чийто Заемът от 400 милиона $ изтича през 2028 година, с цел да се съгласите и на всяко предложение. В края на краищата не е добре за облигационерите, в случай че заемът на Glencore бъде изплатен преди техния. Поради това минният и търговски колос ръководи ударите и е в добра позиция да извлече по-благоприятна договорка, в сравнение с допуска неговото място в класацията. 

Проблемът тук е, че до момента в който притежателите на облигации имат всички тласъци да реализират договорка, която заобикаля тласкането на Tullow към банкрут, Glencore не го прави. За разлика от мениджърите на фондове в Лондон и Ню Йорк, които държат първостепенните облигации, миньорът и търговецът има опит в оперирането непосредствено с активи нагоре по веригата и към този момент търгува петрола на Tullow. Тя може бързо да заеме финансовата позиция на Tullow в взаимното му дружество с държавното управление на Гана. 

Естествено, Glencore евентуално също би предпочела Tullow да не банкрутира. И като се има поради, че швейцарската група би трябвало да генерира 2,4 милиарда $ свободен паричен поток тази година, съгласно LSEG, тя не се нуждае незабавно от парите си назад и може да упражнява известна независимост на деяние. 

И въпреки всичко, в случай че договарянията се трансфорат в игра на кокошки, ще бъде мъчно за облигационерите да залагат против Glencore, макар по-ниския му статут в финансовата конструкция. То демонстрира, че когато свръхзадлъжнелите компании стартират да скърцат, салдото на силите може да се откри по изненадващи способи.