Глобалните инвеститори трябва да продължат да наблюдават Япония точно сега

Авторът е старши икономист в JPMorgan

През последните няколко седмици доходността на японските държавни облигации скочи до върхове, следени за последно през 90-те години на предишния век, повдигайки вежди както в Токио, по този начин и другаде по света. Привидно този финален скок беше реакция на обмислянето на краткотрайно освобождение от налог върху потреблението върху храните. Като се има поради безмилостното повишаване на цената на главните артикули – цените на ориза се удвоиха – намаляването на налозите удря струна в стопанска система, в която разноските за живот съвсем не са се трансформирали за едно потомство.

Данъчната почивка върху храните може да докара до годишен спад на данъчните доходи от към 1 % от Брутният вътрешен продукт съгласно нашите оценки. Управляеми изолирани, само че предизвикателни в подтекста на евентуални съкращения на социалноосигурителните вноски, нараствания на разноските за защита и други политики, насърчаващи растежа. Както откриха други държавни управления за собствен риск, намаляването на налозите върху потреблението е лесната част; слагането им назад не е. Повишавайки доходността на облигациите, пазарите евентуално имат право да се съмняват дали всяко понижение в действителност би било краткотрайно.

С течение на времето нарасналото равнище на брутния държавен дълг на Япония значи, че възходящите лихвени проценти ще изискват по-високи лихвени заплащания. По този метод Япония е изправена пред внимателен баланс сред ръководството на възходящите лихвени разноски и поддържането на кранове на разноските - както сподели ценовото деяние на пазара на облигации. Според нас излизането на Централната банка на Япония от годините на извънредно лесна политика рискува да докара до още по-висока рентабилност на държавните облигации.

Разбира се, темпото на повишение на лихвените проценти на Банката на Япония беше ледниково. На губернатора Казуо Уеда му лиши най-голямата част от две години, с цел да се повиши до 0,75 процентни пункта (макар и най-високото от 90-те години на предишния век). Но макар цялото отсрочване на повишението на лихвените проценти, BoJ побърза да анулира още една от наследените си политики.

През годините на количествено облекчение Банката натрупа голямо количество JGBs с вярата да разхлаби паричните условия. С изненадващо внезапно движение, в този момент разрешава на някои от тези облигации да падежират, без да ги изкупува назад, дейно ги трансферира назад към вложители от частния бранш – количествено стягане във всичко, с изключение на на име.

За пазар на облигации, който до неотдавна беше съвсем напълно следен (и към 50 % собственост) от централната банка, това бележи значима смяна. Собствената пътна карта на BoJ допуска, че нейният баланс ще се свие с още 13 % от Брутният вътрешен продукт тази година, съгласно нашите оценки, защото се купуват по-малко облигации, с цел да заменят тези с падеж. Това съставлява внезапен спад за всяка огромна централна банка; това е още по-забележимо спрямо внимателния ритъм на повишение на лихвите на Уеда. Въпросът тук е, че QT значи възходящ дял от държавния дълг, който би трябвало да бъде усвоен от частния бранш, оттатък отчитането на всяко евентуално нарастване на разноските.

Разбира се, BoJ може да понижи темпото на понижаване на салдото си в отговор на възходящите приходи. Той може още веднъж да усили покупките на облигации, облекчавайки тежестта върху комерсиалните банки, пандизчиите с пожизнен затвор и пенсионните фондове за вдишване на предлагането на държавен дълг. Но в случай че сходни корекции пристигнаха в отговор на пазарния напън и бяха възприети като сигнал за фискални въпроси, преобладаващи в паричната политика – или в действителност като монетизация на дълга – ние подозираме, че дълготрайната жертва ще бъде йената.

На този декор спекулациите, че Япония може да работи със Съединени американски щати, с цел да поддържа йената, стопираха спада на валутата, най-малко към този момент. Министърът на финансите Скот Бесент отхвърли опцията за продажби в долари в поддръжка на йената. Но се оповестява, че Федералният запас на Ню Йорк е направил скорошна „ инспекция на курса “ - ход за инспекция на преобладаващия пазарен обменен курс, нормално предходник на валутна намеса. Ако това беше осъществено след консултация с японските управляващи, това би било забележителен и необикновен маркер.

Преди изборите в Япония този уикенд, отстъплението на йената от оптически неуместното равнище от 160 по отношение на $ ще бъде добре пристигнала вест. Но директната валутна намеса, в случай че следва, рискува да усложни картината. Интервенцията може да породи спекулации (с право или погрешно), че Министерството на финансите на Япония може да продаде своите притежания от държавни скъпи бумаги на Съединени американски щати, с цел да финансира покупки на йени.

Това може да укрепи йената и да успокои пазара на JGB, въпреки и единствено краткотрайно. Но това може да пристигна с цената на повишение на доходността на държавните облигации на Съединени американски щати, резултат, който е малко евентуално допустим за администрацията на Съединени американски щати. Обратно, устойчивите нараствания на доходността на JGB - в случай че примамят репатриране на японски капитал от американските дългови пазари назад в Япония - може да има сходен резултат на " разливане ". Това, което стартира в Токио, може да не свърши в Токио.