Големите инвестиции на Big Tech
Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT
Добро утро. Вчера сутринта писахме за рисковете, подбудени от високите упования за напредък на Big Tech. Вчера следобяд Microsoft заяви, че нейното поделение за облачни калкулации е нараснало приходите си единствено с 19%, малко по-малко от предстоящото. За благополучие акциите паднаха единствено с 4% в края на търговията. Можеше да бъде доста по-зле. Всички дишат. И ни изпратете имейл: [email protected] и [email protected].
Инвестиционната машина Mag 7
Хората, в това число хората, които пишат този бюлетин, приказват доста за това каква част от цената на S&P 500 е в класацията на Великолепните 7 софтуерни акции (31 % към момента). Но има друга област, в която превъзходството на Big Tech е също толкоз поразителна и по-важна: вложенията. През последната фискална година Mag 7 имаше финансови разноски от $177 милиарда, или 18 % от общите за S&P. Преди 10 години цифрата беше едвам 5 %.
Докато разноските през предходната година бяха малко намаляли, в релативно изражение, по отношение на благосъстоянието на разноските през пандемията през 2021-22 година, цифрата ще се повиши доста още веднъж тази година, съгласно самите компании.
Единствените компании, които даже малко се приближават до Big Tech във връзка с финансовите разноски, са бизнеси с по-ниска възвръщаемост като комунални услуги, телекомуникации, петролни компании и (в по-малка степен) производители на коли — плюс Intel и Walmart. Никой различен не е близо.
Още по-впечатляващо е, че делът на Mag 7 в разноските за научноизследователска и развойна активност беше 40 % от общите разноски на S&P, или 242 милиарда $, предходната година. Този брой ще се усили и тази година.
Трябва да се означи, че единствено към половината от фирмите в S&P отделят R&D като обособен ред. Но тези компании не са изключително интензивни в проучванията. Така че, в случай че господството на Big Tech е надценено тук, то евентуално е единствено с малко.
Когато мислите за голямата стойност на огромния Tech в границите на пазара, естествената мисъл е: надценени ли са тези компании? Когато погледнете скоростта, с която те реинвестират пари, си мислите: кой би могъл да се конкурира с тях? Оценени ли са задоволително високо? Комбинирайте финансови разноски и научноизследователска и развойна активност и Mag 7 реинвестира $419 милиарда предходната година.
Ако Mag 7 стои над всички други компании във връзка с вложенията, Amazon стои над Mag 7 с $53 милиарда финансови разноски и $86 милиарда в R&D (това, което назовава „ технологии и инфраструктура “) предходната година. Това е проява на същинската суперсила на компанията: потапянето на по-голямата част от парите, които печели, назад в своите интервенции, угнетяване на маржовете и поддържане на дълготраен напредък, някак си без да ядосва вложителите.
Това акцентира връзката сред възвръщаемостта на капитала и оценките. Ако една компания печели висока възвръщаемост на личния капитал, повече пари са разполагаем за реинвестиране - още веднъж, с висок % - повишавайки вероятностите си за дълготраен напредък. Компаниите, като огромните софтуерни компании, които имат високи ROE, би трябвало да имат високи съотношения цена/печалба. Има компании в S&P с по-висок ROE от Mag 7 (или по-скоро Mag 6; Tesla не се откроява тук). Но това, което е особено за огромните софтуерни компании, е, че те реализират висока възвръщаемост на капитала, като в същото време имат безусловно голямо количество личен капитал в своя бизнес. Гугъл има възвръщаемост на капитала от над 25 % при личен капитал от 300 милиарда $. Това е полуда и допуска голям потенциал за в допълнение увеличение на вложенията, в случай че е належащо.
Разбира се, може да се окаже, че част или огромна част от тази реинвестиция няма да генерира добра възвръщаемост и бъдещият напредък ще разочарова. Възможно е да вземем за пример всички пари, които се изпомпват в потенциала на ИИ, да не намерят печеливши приложения. Това е за хората, които знаят повече за технологиите, с цел да спекулират. Но това, в което тези компании не могат да бъдат упрекнати, е максимизирането на краткосрочните облаги на цената на вложенията.
Има ли търговия с Китай?
Икономиката на Китай е в алтернатива. Неговият вълшебен напредък се движи от вложения и експорт. Но неотдавнашната й рецесия с недвижимите парцели и растящото задължение на дълга понижиха възвръщаемостта на вложенията й, а експортната й мощност сътвори напрежение с комерсиалните й сътрудници. Растежът е понижен и вероятностите за бъдещия му напредък са помрачени.
Очевидният излаз от тази алтернатива би бил да се усили вътрешното ползване. Но множеството политики, които предизвикват тази смяна, ще бъдат скъпи и ще лишават време и няма да оказват помощ за стимулиране на растежа в кратковременен проект. Така че, до момента в който Китай — към този момент — поставя старания да се откаже от инфраструктурния табиет, той удвои износа си, с цел да поддържа растежа.
Това беше ясно показано на третия пленум на Китайската комунистическа партия, главен политическа конференция единствено преди няколко седмици. Лидерите на Китай направиха оферти за „ висококачествено развиване “ и софтуерни вложения, които биха разрешили по-бързо и по-евтино произвеждане, вместо да се концентрират върху потреблението. Но износът самичък по себе си не съумя да вдигне стопанската система. Годишният ритъм на напредък на Брутният вътрешен продукт за второто тримесечие излезе единствено една седмица по-късно от 4,7 % - под упованията и под задачата на Китайската комунистическа партия от 5 % за 2024 година
Само през вчерашния ден партията разгласи, че икономическите политики би трябвало да се „ насочат повече към . . . поощряване на потреблението ”. Наскоро тя понижи лихвените проценти с 10 базисни пункта - в това, което някои специалисти считат за удобна за потребителите смяна - и разгласи, че ще форсира насочена към потребителите стратегия за замяна на съоръжение.
Пазарите не го купуват. Индексът CSI 300, който се намали с 40 %, откогато доближи своя връх през 2021 година, потъна още повече след третия пленум и означи нов спад от 1 % в часовете след вчерашното известие. Международните вложители остават скептични, че партията може да ръководи стопанската система назад към по-висок напредък или че ще устои на желанието да се намесва в корпоративни или индустриални каузи, както направи през последните години.
Тъй като политиките, които биха нараснали вътрешното ползване, няма да оказват помощ на Китай да реализира краткосрочните си цели за напредък, Китай евентуално ще прибегне до познати тактики. Политиците бяха ясни, че остават фокусирани върху увеличението на износа. Но те към момента може да подтикват вложенията в инфраструктура. Според Марк Уилямс от Capital Economics:
Те имат място за повече фискални тласъци. Въз основа на [вчерашното съобщение] мисля, че е ясно, че парите няма да отидат при потребителите, а към инфраструктурата. Това е много красноречиво – макар че [последните съобщения] дадоха почитан знак за увеличение на потреблението, когато се стигне до него и има напън за напредък, единственият настоящ лост е да се подтикват вложенията. Китай минава през инфраструктурни капиталови цикли и това може да е още един.
Инвеститорите са изправени пред въпроса: Ако Китай направи повече тласъци и китайските компании се възползват, това ще бъде ли задоволително, с цел да увеличи китайските акции? Или в този момент скептицизмът е прекомерно бездънен?
Едно положително четене
Супер обувки.
FT Unhedged подкаст
Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.
Препоръчани бюлетини за вас
Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук
Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук
