Големият технологичен проблем за 680 милиарда долара

Интернет фирмите отхвърлят ​​да напълняват. Рекламните силози и копачите на данни отпреди 10 години в този момент са натоварени с инфраструктура и капиталоемки, само че тяхното отчитане към момента не е приспособено към бързото наддаване на тегло.

Това противоречие може да стане по-трудно за занемаряване, защото цената на разноските им се отписва. Morgan Stanley предвижда, че дружно Microsoft, Oracle, Meta Platforms и Alphabet могат да отчетат над 680 милиарда $ амортизационни такси през идващите четири години:

Неговите оценки са даже по-високи от тези, направени от Майкъл „ Големият пай “ Бъри, който назовава инфлацията на облагите посредством ниски амортизационни такси „ една от най-често срещаните измами на актуалната епоха “.

Принципът на амортизацията е разпределение на покупната цена на физически актив през потребния му живот. Разгадаването на практическите аспекти на правилото в никакъв случай не е елементарно, само че е изключително мъчно, когато фирмите се уголемяват бързо към незнайното. Както споделя Morgan Stanley:

Амортизацията е предизвикателство за прогнозиране, тъй като зависи от времето на довеждане докрай на построяването на центъра за данни и догатките за потребен живот както на корпуса, по този начин и на чиповете. Тези догатки са обект на по-голяма неустановеност поради ранния стадий на тази нововъзникваща технология. Освен това главните играчи, Alphabet, Meta Platforms, Microsoft и Oracle от ден на ден се обръщат към финансови лизингови контракти, с цел да изградят своята AI инфраструктура, което също покачва разноските. [ . . . ]

Тъй като в предишното тези компании са били бизнеси с малко активи, техните финансови оповестявания не са уместно настроени, с цел да могат вложителите да видят къде е регистрирана амортизацията в доклада за приходите и множеството консенсусни модели не предвиждат непосредствено съответно влияние върху приходите.

Първият проблем е хардуерът. Hyperscalers от 2020 година насам удължават хипотетичния потребен живот на своите сървъри и мрежово съоръжение, като единствено Amazon през 2025 година върви в противоположната посока. Диаграмата по-долу опростява нещата, само че демонстрира общата посока на придвижване:

Въпреки че амортизацията е непаричен разход, парите към този момент са изразходвани, всяка смяна в догатките за потребен живот има огромен резултат върху приходите по GAAP. Например притежателят на Гугъл Alphabet увеличи насоките за облага през 2023 година с $3 милиарда, като усили дълготрайността на оборудването на центровете за данни с една или две години.

Предположението на Alphabet, че оборудването има шест години потребен живот, може да наподобява в несъгласие с стартирането на нова архитектура на чип от Nvidia почти на всеки три години. Невъзможно е да се схванат аргументите за неговия оптимизъм, защото Alphabet, сходно на съперниците, дава доста малко информация за амортизацията в 10-K разкрития.

Вторият проблем също е обвързван с времето. Стойността на изграждащ се център за данни се съхранява в салдото на компанията, само че амортизацията се ползва едвам откакто той стартира да действа. Изграждането на центрове за данни лишава години, тъй че забавянето сред финансовите разноски и приспадането на чистия приход може да бъде доста дълго.

Също по този начин: финансовите разноски прибавят към балансовата стойност на компанията, показвайки се неотложно в доклада за паричните потоци като вложения в парцели, машини и съоръжение, без редом нарастване на разноските за обезценка в доклада за приходите. Сравняването на първото с второто ще преувеличи междинната продължителност на активите.

Измерването на размера на казуса е мъчно. Microsoft даже не дава числа за настоящото строителство. За останалото огромни планове за центрове за данни с несигурни дати за включване вършат прогнозирането на чистия приход нелепост:

Тъй като софтуерните компании рядко разкриват амортизацията в своите доклади за приходите, анализаторите постоянно подхващат недодялан метод и моделират резултата посредством паричен поток, след което се занимават с прогнозите си за действен марж, до момента в който всичко се оправи. По време на интервали на високи вложения в активи, чийто потребен живот е доста друг, а точно графични процесори и хранилища, анализаторът има доста огромен късмет да сгреши.

Отделът за счетоводство и налози на Morgan Stanley, управителен от анализатора Тод Кастаньо, възприема по-подробен метод. Екипът разделя финансовите разноски на Hyperscaler на AI и без AI, изглажда разноските за настоящо строителство и разпределя предстоящите разноски за лизинг към имуществото. Екипът приема, че графичните процесори имат потребен живот до шест години и че складовете ще устоят 15 години.

Въз основа на изчисленията на Morgan Stanley разноските за обезценка на Alphabet може да се учетворят до края на 2028 година Амортизационните разноски на Oracle за 2025 година от 4 милиарда $ може да набъбнат до 56 милиарда $ до 2029 година, което би било еквивалентно на 28 % от приходите, предстоящи от консенсуса:

Освен в случай че прогнозите не се покачат доста, амортизацията скоро ще господства в общите разноски:

Тези цифри оспорват догатката на The Street, че като се изключи Оперативните маржове на Oracle, hyperscaler, ще се подобрят през идващите четири години.

За да реши евентуалния удар върху рентабилността, Morgan Stanley съпоставя консенсусните прогнози за приходите с оперативните разноски, като се изключи амортизацията. Нейните числа допускат, че с цел да се реализира това, което се чака, разноските за хиперскалер без обезценка би трябвало да се срутен:

Досега разноските за хиперскалер вършат противоположното на срутва. Meta сподели през нощта, че общите й разноски ще бъдат с до 44% по-високи тази година сред $162 милиарда и $169 милиарда и че финансовите разноски за 2026 година ще бъдат по-високи с до 94% сред $115 милиарда и $135 милиарда Microsoft също увеличи доста финансовите разноски, заявявайки, че има намерение „ почти да удвои общия ни отпечатък на центровете за данни през идващите две години “.

Оповестяването на това къде отиват всички тези разноски ще би трябвало да се усъвършенства в последна сметка. Съветът за финансово-счетоводни стандарти предходната година издаде нови правила по отношение на отчитането на разноските в доклада за приходите, които ще влязат в действие през 2027 година

Дотогава огромните технологии могат да продължат да форсират признаването на финансови разноски с вярата за знамение във формата на AGI. Натрупването на числата „ зависи както от опциите за доходи, по този начин и от издръжливостта на графичните процесори, като и двете са доста несигурни на този ранен стадий от капиталовия цикъл на ИИ “, споделя Morgan Stanley на клиентите.

Не сме сигурни какво значи, когато Майкъл Бъри и Morgan Stanley виждат еднакъв пазарен балон, само че евентуално не е оптимистичен.