Инфлацията не върви тихо

Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум абонатите могат да се регистрират тук, за да получават бюлетина всеки делничен ден. Стандартните абонати могат да надстроят до Premium тук или да разгледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Радвахме се да се срещнем с читателите на Unhedged във вторник във FT Alphaville pub quiz в Ню Йорк, където екип от GIC, сингапурският държавен инвестиционен фонд, донесе злато у дома. Ние сами щяхме да бомбардираме викторината. Въпросите включват: „С точност до хиляда долара, каква е най-високата стойност на пица, която главният изпълнителен директор на Domino’s Pizza може да е получил като част от възнаграждението си миналата година?“ Изпратете ни имейл: [email protected] и [email protected].

CPI: блокиран

Ако три данни точки правят тенденция, тогава инфлацията в САЩ изглежда останала на 3 процента. Това е посланието на вчерашния мартенски индекс на потребителските цени, третият упорито горещ доклад за инфлацията подред. Тримесечната средна стойност на основния CPI се движи на север от 4 процента, а по-дългосрочните средни стойности не изостават:

Не е толкова лошо, колкото показва графиката по-горе, защото инфлацията на разходите за лично потребление , към който Федералният резерв се стреми, е с близо 1 процентен пункт по-нисък от CPI. Но скорошната тенденция е ясна и безпокойството за инфлацията се дължи.

Реакцията на пазара в сряда беше голяма. Акциите паднаха, фючърсните пазари допълнително понижиха очакванията за намаляване на лихвените проценти и доходността скочи през кривата, водена от двугодишния, който беше нагоре с 23 б.п. Двугодишният все още е под върховете от 2023 г., но се повиши с близо 75 б.п. тази година. Всичко това отразява мнението, че Федералният резерв ще поддържа лихвените проценти по-високи за по-дълго време и може изобщо да не намали през 2024 г.

Реакцията е оправдана от състава на данните за CPI през март. Инфлацията на основните услуги се повиши с 6 процента на годишна база и за разлика от последните два доклада, няма големи аномалии, които да бъдат виновни. Споровете за CPI изглеждат горещи поради корекцията на цените от началото на годината „януарски ефект“ работи само толкова дълго. Цените на употребяваните автомобили, които се повишиха през февруари и повдигнаха общите цени на стоките, паднаха с 1% през март; дефлацията на стоките също се възобновява. Цените на самолетните билети и хотелите, две променливи категории, които могат да изместят данните, се държаха добре.

Вместо това, инфлацията дойде силна в категориите услуги, които изглеждаха постоянно горещи за известно време: подслон, медицински грижи и авто услуги. Инфлацията на подслоните отново надхвърли дългогодишните прогнози, че ще спадне, за да съответства на по-благоприятната тенденция, показана от новите данни за наема от компании като Zillow. Медицинските грижи се дължат на силно покачващите се цени на болничните услуги (с 1,2% през март), което вероятно отразява големи скорошни увеличения на заплатите в основните болнични системи.

Междувременно автомобилните застраховки и ремонтите на автомобили скочиха съответно с 2% и 3% през март. Тези две категории съставляват 7 процента от инфлацията на основните услуги и имат доста плашещи дългосрочни диаграми:

Все още има основание за оптимизъм. Въпреки че пазарът на труда като цяло вече се нормализира, растежът на заплатите се забавя по-бавно. Последните данни предполагат ръст на заплатите от 4% до 5% в сравнение с 3% до 4% преди пандемията. Това може да означава, че е само въпрос на време забавянето на растежа на заплатите да намали ценовия натиск върху инфлацията, да речем, в болниците или автомобилните ремонти. Инфлацията на подслоните също може да спадне допълнително, както анализаторите отдавна прогнозираха. Никой не знае „правилното“ време на забавяне, което да очаквате между данните за наема на Zillow и наема на CPI; може просто да е по-дълго от очакваното. Три месеца на лепкава инфлация са тревожни, но може да се окажат неравности по пътя.

В крайна сметка смятаме, че този отчет за CPI е удар върху оптимизма за бърза дезинфлация и създава значителна несигурност около времето за намаляване на лихвите . Така че има смисъл пазарите да трепнат вчера. По-големият въпрос за инвеститорите: доколко скорошното рали зависи от предстоящите намаления на лихвите като начало? (Итън Ву)

Съдебни дела на Apple: различен този път?

От няколко десетилетия отразявам технологични компании насам-натам , и през цялото това време интелигентни и добре информирани хора периодично ми казваха, че някое или друго съдебно дело ще нанесе сериозни щети на свръхпечелившия бизнес модел на някоя голяма технологична компания. Microsoft е основният пример тук, но има и Oracle срещу Google, Motorola срещу Qualcomm, разнообразни усилия за ограничаване на рекламния бизнес на Google и т.н. Малко преувеличение е да се каже, че нищо от това в крайна сметка не е имало никакво значение. Microsoft, на гърба на която са изрисувани повече правни цели от всеки друг, е най-високо ценената корпорация в света.

Така че ми е трудно да не пренебрегна съдебния иск на Министерството на правосъдието на САЩ срещу Apple , който твърди, че производителят на iPhone е монополист. Такова нещо никога преди не е имало значение. Защо сега?

Дан Айвс, анализатор в Wedbush, който има рейтинг за покупка на Apple, казва, че „този път е различно, защото натискът нараства в световен мащаб и Министерството на правосъдието нанесе удар, когато желязото е нажежено ”. Той казва, че по скалата на риска от 1-10 съдебният спор е осем, докато други съдебни спорове в областта на технологиите през последните десетилетия са били две или три. Въпреки че смята, че шансовете министерството на правосъдието да принуди преразглеждане на бизнес модела на компанията са ниски - по-малко от 20 процента - това би имало голямо финансово въздействие.

Войната срещу Apple наистина е многофронтова . В Европа органите за защита на конкуренцията глобиха компанията с 1,8 милиарда евро за потискане на конкуренцията от конкурентни услуги за стрийминг на музика на нейната платформа. Това е сума, която Apple ще измъкне от възглавниците на дивана, но е вкус на глобите и обезщетенията, които могат да дойдат с разследването на ЕС на магазините за приложения на Apple и Google съгласно Закона за цифровите пазари. Междувременно в САЩ правната битка с Epic Games няма да изчезне. Производителят на игри Fortnite казва, че Apple е нарушила заповедта на съдия да позволи на разработчиците на приложения да насочват клиентите към платформи за транзакции извън магазина за приложения. А антитръстовото дело на Министерството на правосъдието срещу бизнеса с търсачки на Google заплашва плащанията, които Google прави на Apple, да бъдат търсачката по подразбиране на iPhone – голяма част от приходите с чист марж.

Всички правни предизвикателства се фокусират върху един единствен, двустранен проблем: способността на Apple да хваща потребителите в своята екосистема на iPhone и да извлича плащания от конкуренти, които искат да се доберат до тези потребители. Този основен проблем се отнася за стрийминг на музика, управление на транзакции, сдвояване на часовник-телефон, цифрови портфейли и така наречените „суперприложения“.

Ник Родели от CFRA Research, който е специалист по правни въпроси, смята, че DoJ има шанс три към четири за спечелване на делото и победата да преживее прегледа на Върховния съд. Този резултат може да отнеме само три години, казва той. Това излага на риск приходите от услуги на Apple, които представляват около една трета от оперативната печалба. Неговият основен случай е 10-процентно постижение на печалбата на акция – много за компания, която вече не расте печалбите особено бързо.

По-благоприятна, но все пак реалистична гледна точка идва от Джийн Мънстър от Deepwater Управление на активи. Той също вижда значителен шанс Министерството на правосъдието успешно да наложи корективни мерки срещу Apple в много от областите, към които се насочва – часовници, портфейли, суперприложения и т.н. Но той смята, че повишената отвореност може да не доведе до толкова много смяна на потребителите. „Само защото е по-лесно да смените, не означава, че хората ще го направят.“ Хората вярват на Apple като марка, казва той, защото продуктите работят добре. „Продължава да се връща към това кой има добрите продукти“, казва той. Следователно най-голямото притеснение, според него, е загубата на парите на Google.

Тази гледна точка съвпада със силното убеждение на Unhedged за огромния мързел на повечето хора в повечето домейни. Инвеститорите трябва да помислят върху следното уравнение. Преценете колко по-добър е конкурентен продукт от този на Apple по отношение на цена или (субективно) качество. Извадете (субективната) цена на смяната. Ако резултатът е отрицателен, Apple трябва да е наред. И не забравяйте, че хората ненавиждат промяната на дигиталната и финансовата си инфраструктура, дори и да не отнема толкова време.

За да опростим още повече, ключовият въпрос за Apple все още не е относно законността на нейния бизнес модел. Става дума за качеството на продуктите. Все още ли са по-добри или поне не много по-лоши?

Едно добро четиво

Проблеми в горната част на града.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.