Инвеститорите внимавайте: BDC показват стрес в частния кредит
Частният кредит в САЩ не е толкова частен.
На фона на експлозията на корпоративните фондове за директно кредитиране, компаниите за развитие на бизнеса съществуват от десетилетия, отпускайки заеми на средни бизнеси. BDC са публично търгувани инструменти, създадени с акт на Конгреса през 1980 г., за да насърчат достъпа до капитал за компании извън Fortune 500. За капиталовите инвеститори BDC осигуряват здрави парични дивиденти, които теоретично трябва да са безопасни, като се има предвид старшият, обезпечен статус на тяхното кредитиране.
През последните 10 години, на фона на скок, при който стойността на активите на BDC се покачи до 300 милиарда долара, индексът S&P BDC върна стабилен годишен процент от 9 процента, включително дивиденти.
Новите частни кредитни фондове по дефиниция не публикуват своята възвръщаемост или просрочия. По този начин отчитането на BDC се превърна в прозорец към това как кредитополучателите се справят със средата на повишени лихвени проценти. През април Moody’s постави облигациите на три BDC – управлявани от KKR, Oaktree и BlackRock – на негативна перспектива.
Всеки е видял „неначислените“ заеми да скочат нагоре до между 4 процента и 9 процента. Общият процент на неначисляване на BDC на Moody е около 1 процент. Moody's също така посочи, че BDC все повече превключват заемите си към „плащане в натура“, функция, която намалява паричните лихвени разходи на кредитополучателите и може да бъде сигнал за стрес.
BDC са критикувани като инструменти, при които външните им спонсори извличат високи такси и преследват растеж на активи вместо бдително застраховане. Проучване, цитирано от Morningstar, изчислява, че BDC начисляват ефективна такса върху нетните активи над 5 процента.
Съществуват и големи пропуски в производителността между BDC. BDC, спонсориран от Ares Management, се счита за най-добре управляван от партидата (Той помага да се финансира изкупуването на Squarespace за 7 милиарда долара, обявено в понеделник). Той се търгува на 1,1 пъти нетната стойност на активите. FS KKR, един от BDC с понижен рейтинг, се търгува само на 0,8 нетна стойност на активите, което затруднява издаването на нов капитал.
Като се търгуват публично, BDC са форма на постоянен капитал. Но частните BDC са все по-често срещани: Blackstone създаде такъв, наречен BCRED. Това има за цел да привлече инвеститори на дребно с обещанието за големи дивиденти и обща възвръщаемост.
Корпоративният кредит може да продължи да бъде печеливш сектор, ако централните банки запазят навика си да се намесват винаги, когато кредитният цикъл заплашва да се обърне. Но инвеститорите на публичния пазар все повече имат избора не просто да купуват експозиция на корпоративни заеми чрез BDC: спонсори на BDC като Ares, KKR и Apollo сами са изброени.
Като се имат предвид таксите, които тези групи събират за управление на BDC, самите родители може да са по-добрият залог.
