Къде са омразните акции?

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Докладът за заетостта в Съединени американски щати за декември излиза тази заран. Ще го търсим за улики по отношение на централната тайнственост на стопанската система: по какъв начин може явно постоянният стопански напредък да съществува взаимно с явно слабото основаване на работни места? Unhedged не счита, както наподобява някои, че отговорът е „ AI “. Има ли неустановеност измежду бизнес водачите? Едностранна или K-образна стопанска система? Продължителен махмурлук след прекалено наемане след Covid? Нито една от теориите не наподобява изцяло приемлива. Изпратете ни вашите мисли: [email protected]

Омразени акции

Консенсусното мнение е, че сме в AI балон. Unhedged отхвърля това: считаме, че американските пазари са в балон за всичко, който се простира от софтуерни акции до злато и корпоративни облигации. „ Целият пазар е безценен “ се трансформира в нещо като мантра тук. Но това в никакъв случай не е напълно правилно. Винаги нещо се ненавижда, даже в Америка. Винаги има противоположна търговия.

Има един явен претендент: акции с дребна капитализация. Индексът Russell 2000 някак си е повишен единствено с 24 % през последните пет години, до 80 % на S&P 500. Това е изумително неприятно показване. Не забравяйте, че на доктрина дребните акции би трябвало да се връщат повече от огромните, с цел да компенсират по-голямата им волатилност. Теориите за това какво се случва се развъдиха. Двете най-популярни са, че актуалната цифрова стопанска система усилва преимуществата на мащаба и че частният капитал е купил всички положителни дребни компании.

Това е тематика, която си заслужава да бъде проучена, само че през днешния ден се фокусираме върху по-конкретен въпрос. В това, което от ден на ден се счита за значим пазар – американски акции с огромна капитализация – кои са най-избягваните браншове и компании?

Един от методите за премерване на това е потреблението на оценки. Както Кевин Гордън от Charles Schwab неотдавна уточни пред Unhedged, оценките не споделят нищо за това кои акции ще се покачат или надолу, само че те могат да дадат чувство за пазарни настроения. По-долу е дадена диаграма на форуърдната оценка на цената/печалбата на 11-те бранша на S&P 500, изразена като награда към 10-годишните междинни оценки на всеки бранш:

Като карта на настроенията на вложителите, тази диаграма би трябвало да се третира внимателно по доста способи. Очевидно ниската награда за потребителските дискреционни акции е изкривена от обстоятелството, че оценките в бранша минаха безусловно банани, за малко, в годините на Covid. Енергийните ресурси, колкото и да са непопулярни, са сложни за следене със съотношенията P/E, тъй като облагите им („ e “ в знаменателя на съотношението) се люлеят толкоз доста. Финансите също са ненапълно резистентни към измерването на P/E, защото секторът е доминиран от банки, които се наблюдават по-добре посредством съотношения цена/счетоводна книга. За благополучие, гледайки цена/книга, посланието е същото: финансовият бранш е доста харесван тъкмо в този момент.

Нека тогава да се обърнем към останалите браншове с по-ниски от междинните награди: опазване на здравето, съществени артикули, комунални услуги и недвижими парцели.

Здравеопазването съставлява сложен случай. Имаше няколко тежки години, само че в последно време се възвърне. Два забавни подсектора са ръководените грижи (здравно осигуряване) и фармацевтичните артикули.

Има няколко по-мразени акции от UnitedHealthcare, най-големият здравен осигурител. Сред другите добре известни проблеми е, че президентът на Съединени американски щати опровергава цялата промишленост. Но компанията има рекорден растеж на облагите и промишлеността се е оказала устойчива в лицето на непопулярността и преди.

Във фармацевтиката огромните играчи, в това число Pfizer и Bristol Myers Squibb, са оценени по този начин, че в никакъв случай повече да не порастват. Може ли това да е прекомерно песимистично?

Както отбелязахме неотдавна, секторът със скоби може да е най-мразеният от всички. Това е вторият най-слабо претеглен бранш измежду световните парични мениджъри след енергетиката, съгласно отличното изследване на фондовите мениджъри на Bank of America. Графика на BofA:

Нещо повече, секторът е мощно съкратен. Пакетираните храни, бранш, който се бори да пораства мощно, е изключително известна цел за късите продавачи. Около 15 % от акциите на Campbell са продадени на късо, съгласно S&P Capital IQ. В JM Smucker, Hormel и Kraft Heinz цифрата е 7 %. Компаниите за алкохол също са в центъра на вниманието на злобарите: Brown-Forman, Molson Coors и Constellation Brands имат тежки залози против тях. Ако сте скептични към наклонността на умереност, ето договорка за вас.

Трудният въпрос: могат ли главните артикули да се върнат на мода при отсъствието на ужасна пазарна рецесия? Погледнете още веднъж тази диаграма на Bank of America. Инвеститорите надвиват над бранша единствено когато са в действителност уплашени и недоволни (2008 година и след това; за малко през 2020 г.; 2022 г.). Скобите наподобяват по-малко като противоположна търговия, в сравнение с като жив плет. Защо вместо това да не притежавате облигации?

Комуналните услуги и недвижимите парцели също постоянно се назовават заместители на облигации, защото техните парични потоци са постоянни и изплащат дивиденти. И въпреки всичко допреди няколко месеца секторът на комуналните услуги вървеше в крайник с софтуерно заредения S&P 500 в продължение на няколко години, защото доставката на сила се трансформира в игра на AI. Оттогава секторът охладня, само че е мъчно да го назовем ненавиждан.

Шокиращи три четвърти от акциите на недвижими парцели S&P 500 паднаха предходната година. Но това е секторът, за който знам минимум, тъй че мога да се обърна единствено към моите спорни читатели. Къде би трябвало да стартира да дълбая из останките — в недвижимите парцели или някъде другаде?

Едно положително четиво

Едно от великите.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.