Как да се скриете от балон

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

В петък, в типичен случай на подпалвач, който се обажда на пожарната, Доналд Тръмп разгласи освобождение от мита за храни, чиито размери в Съединени американски щати се борят, като портокали, домати, банани и кафе. Unhedged чака нови прояви на рационалност скоро. Твърде оптимисти ли сме? Изпратете ни имейл: [email protected].

Няма ли къде да се скриете?

Асват Дамодаран е необикновен измежду пазарните специалисти с това, че е изчерпателен и песимистичен и в това време същински запалянко. Той обича да влага, има вяра в пазарите и има мощен вкус за риск (всичко това е показано в диалога на Unhedged с него предходната година). Ето за какво неотдавнашното му изявление за Prof G Markets Pod ми се стори значимо.

Дамодаран счита, че „ пазарна и икономическа рецесия, която е евентуално пагубна [е] не се прави оценка от пазарите сега и шансът това да се случи е може би по-голям, в сравнение с е бил по всяко време през последните 20 години. “ Притесненията му са съсредоточени върху огромните софтуерни акции и, споделя той, „ Ако Mag Seven падне с 40 %, не е като индустриалците да задържат цената си, тип суматоха, която ще обхване [пазарите]. “ Дамодаран понижава експозицията си към акции и държи повече съкровищни бонове и за първи път обмисля мъдростта да паркира известно благосъстояние в нефинансови активи като злато или колекционерска стойност.

Притесненията му наподобява имат два корена. Той счита, че историята с ИИ е извънредно прекупена. Приходите, загатнати от оценките на фирмите с ИИ, са нереалистични. Оценката на Nvidia, в частност, е луда: тя допуска доходи от трилиони долари и 8 % брутни маржове до далечния небосвод. В същото време нищо на пазара не е на ниска цена, тъй като „ живеем в свят, в който всичко наподобява корелирано ... корелацията се е повишила до точката, в която класическото предписание за [диверсификация сред браншове и географии] не се прилага това прави вложението доста по-опасно. “

Бях по-малко песимистично надъхан към балона с ИИ, в сравнение с Damodaran неотдавна, по аргументи, които ще бъдат познати на постоянните читатели: рационални оценки и мощен свободен паричен поток за няколко от Mag 7; растяща стопанска система на Съединени американски щати, която може да пораства по-бързо през идната година; свят, цялостен със спестявания, които би трябвало да отидат някъде. Трябва също по този начин да отбележа, че до момента в който половината от личните ми спестявания са борсови показатели в Съединени американски щати, аз владея и по-евтини световни показатели, някои облигационни фондове и подкрепям солидна парична позиция. Този внимателен метод, който имаше огромни различни разноски през последните няколко години, ми оказва помощ да остана метафизичен надъхан към балоните. Ако имаме рецесия, ще имам малко капитал, който мога да вложа в ненадейно поевтиняващи акции.

Някакъв подтекст. Основният инструмент за пазарна оценка на Damodaran е бъдеща награда за финансов риск. За да опрости, ERP взема настоящи цени и прогнози за бъдещи облаги, взема решение за нормата на възвръщаемост, която подхожда на двете, и по-късно изважда безрисковия % от него. Към първи ноември оценката му за ERP е 3,7 на 100. Въпреки че той назовава всичко под 4 своя „ алена зона “, ERP е надалеч от най-ниските равнища от 2000 година или от 60-те години на предишния век:

Все отново си коства да се обмислят заплахите от закупуването на ERP под 4. Добър образец, изключително в сегашния подтекст: да предположим, че влагате пари в S&P 500 на 1 януари 1970 година, когато ERP беше съвсем там, където е в този момент. През идващото десетилетие пазарът си проправи път встрани, завършвайки с възвръщаемост, с реинвестирани дивиденти, от 77 %. Звучи добре? Не беше. Цените, измерени посредством CPI, са се повишили със 120 % през това десетилетие. В действително изражение загубихте съвсем половината от парите си.

Що се отнася до изгледа на Дамодаран „ няма място за скриване “, информативно е да погледнем тазгодишния потрес от „ деня на освобождението “. Това беше политически потрес, а не потрес от пръсване на балон, само че въпреки всичко има поучения. S&P 500 падна с 20% сред 19 февруари и дъното от 8 април, а акциите със междинна капитализация, макар по-ниските си оценки, се показаха също толкоз зле. Еднаквото тегло на S&P, което още веднъж е по-евтино, тъй като дава по-малко тегло на огромните скъпи технологии, се оправи единствено малко по-добре. Но по-евтините световни акции предоставиха малко повече буфер. Акциите в Обединеното кралство паднаха единствено с 9 %, а европейските и японските показатели с 12 %.

Връщайки се към огромната финансова рецесия обаче, интернационалната диверсификация или задържането на показателя с еднообразно тегло въобще не помогнаха, в случай че се задържиш до дъното на пазара. Имаше известна диференциация първоначално, само че окончателното съкрушително ликвидация в края на 2008 година я заличи:

Връщайки се по-назад, сривът на dotcom, за който може да се твърди, че има повече общо с предполагаем провал на AI, беше друга история. Избягването на скъпите огромни капачки оказа помощ. От връх докрай, S&P 500 с еднообразно тегло и междинната капитализация на S&P се показват надлежно с 16 и 18 пункта.

Трябва да запазим това „ предимство “ в вероятност: спад от тридесет пункта е извънредно, даже и по-малко извънредно от 45 пункта. Кеш беше мястото, където трябваше да бъде. Това, което обезпечи отбрана през 2000 година обаче, беше подборът на бранша. Вижте превъзходството на потребителските съществени артикули и мизерията в технологиите:

Все отново мога да се оправя единствено с леко равнище на противоречие с коментара на Damodaran „ няма къде да се скрие в акциите “. Той показва, както и други, че взривът на ИИ не е единствено финансов феномен. Голяма част от растежа на действителната стопанска система се движи от построяването на центрове за данни. Всякакви компании се възползват от този инфраструктурен взрив. Един образец: през третото тримесечие целият растеж на оперативната облага на компанията за тежки машини Caterpillar идва от нейния енергиен и транспортен сегмент. Ето коментара на основните изпълнителни шефове за този бизнес:

В енергетиката и превоза чакаме мощен растеж на продажбите за цялата година за произвеждане на електрическа енергия спрямо предходната година. Търсенето остава устойчиво, движено от растежа на центровете за данни, обвързван с облачните калкулации и генеративния AI.

Не целият напредък в стопанската система идва от взрива на построяването на AI, както някои настояват, само че огромно закъснение би предизвикало болежка освен на софтуерната промишленост. Ако има подобен, диверсификацията от S&P, претеглена с ограничаване, към равни или фундаментални показатели или към интернационалните акции ще помогне, само че евентуално единствено малко. Акциите на Staples, доста ненавиждана в последно време категория, евентуално ще надминат доста. Но това, което в действителност ще помогне, е рационалното систематизиране на пари и облигации и хладната глава.

Едно положително четиво

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.