Как Европа трябва да реагира на ерозията на статута на долара

Писателят е професор по стопанска система в Лондонското бизнес учебно заведение и вицепрезидент на Центъра за проучване на икономическата политика

Политиката, която непредсказуемостта на администрацията на Тръмп форсира слагането на слагане на въпрос на дълготрайната жизненост на хегемоничния статус на $. Това ще има обилни последствия за еврото, втората най -търгувана валута в международен мащаб. Повече търсене на еврото ще донесе изгоди за Европа, само че също по този начин и опасности, които би трябвало да бъдат прегледани.

Първо, две разнообразни концепции постоянно се свързват при анализиране на $: ролята му на преобладаващата интернационална валута в света и неговия валутен курс. Всъщност това са разнообразни стопански феномени. Доларът е служил като световна аварийна валута от най-малко 1944 година, само че относителната му мощ се колебае доста след приемането на плаващи валутни курсове през 1973 година - надали е доказателство за структурно надценена валута.

еднообразно устойчива е недоразумението, че интернационалната роля на $ изисква Съединени американски щати да извършва недостиг на настояща сметка. В реалност световната ликвидност на долари се поддържа от големия ресурс от американски съкровищници и други активи на безвредни долари, държани в целия свят. Когато задграничните вложители имат съкровищници в Съединени американски щати, те се записват като брутни външни отговорности на Съединени американски щати, само че те не са безусловно свързани с чистите финансови потоци, снимани в настоящата сметка.

За поясняване: Ако задграничните централни банки и институции купуват огромни размери от американски облигации, до момента в който американските вложители получават задгранични акции или задгранични капиталови вложения, настоящата сметка може да остане уравновесена - или даже в Surplus. Освен това съществуването на евродолари-деноминирани от Dollar отговорности, издадени от субекти отвън САЩ-добавя още един пласт на трудност. Тези принадлежности усилват световната ликвидност на $ без никаква връзка с настоящата сметка на Съединени американски щати.

Това, което е ясно, обаче е, че Съединени американски щати действат като в действителност международен банкер. Той заема дълги позиции в рисковите задгранични активи и издава безвредни активи, изисквани от останалия свят. Тази асиметрия дава непотребна възвръщаемост на американската чиста позиция на задгранични активи - известната „ несъразмерна привилегия “. Тази привилегия е приблизително почти 1,5 процентни пункта годишно в действително изражение след 50 -те години на предишния век и покачва устойчивостта на външния дълг на Съединени американски щати.

Съединени американски щати съкровищници също се възползват от ясно изразен „ рентабилност “ - премиум вложителите са подготвени да заплащат за държане на мощно ликвиден и безвреден актив. Във времена на стрес световните вложители се обръщат към съкровищата, намалявайки разноските за заеми за държавното управление на Съединени американски щати и ускоряват външния си баланс. Този полет постоянно се самоизпълнява: в случай че вложителите чакат другите да търсят леговище в доларови активи, те се подтикват да създадат същото.

За централните банки тази динамичност е от решаващо значение. Оценката на $ и повишението на цените на облигациите в Съединени американски щати през интервали на турбулентност покачват цената на запасите в $. След това тези запаси могат да бъдат внедрени за стабилизиране на банковите системи или отбрана на валутите в злополучие.

въпреки всичко тази привилегия не е неизменима. С течение на времето както несъразмерната привилегия, по този начин и добива на удобството са посочили признаци на ерозия, отразявайки относителния спад на Съединени американски щати в международната стопанска система. В настоящия пейзаж еврото е единствената достоверна опция на $. Нарастващата интернационална роля за еврото може да разреши на еврозоната да улови част от несъразмерната привилегия и рентабилност на удобството, като по този метод понижава разноските за капитал за европейските компании и държавни управления. В бъдеще „ линиите за суап “ на Федералния запас, които разрешават на централните банки да заемат долари в подмяна на личните си валути, може да не са обезпечени в моменти на стрес. По този метод еврозоната би трябвало да бъде по -добре готова.

В кратковременен проект това може да значи защитно струпване на запаси в долари, нараснала съгласуваност измежду централните банки и съгласувани старания за понижаване на излагането на банковата система на риска от ликвидност в $. Функционирането на пазарите на валутни производни също би трябвало да бъде прегледано, с цел да се усили устойчивостта по време на систематични шокове. Важното е, че платежните системи в еврозоната би трябвало да бъдат изцяло самостоятелни от $.

Докато Еврозоната към момента се бори с фрагментацията на финансовия пазар и неналичието на фискален съюз, това се възползва от мощни принадлежности. Макропреденциалните политики могат да бъдат разгърнати за ръководство на по -летливи финансови потоци. Силните правни институции на Европейски Съюз и безспорната самостоятелност на Европейската банка обезпечават основна меродавност. Международният ред се измества и Европа би трябвало да работи за подсилване на финансовата си архитектура. Това не е единствено на икономическата ефективност-това е причина за паричния суверенитет и дълготрайната световна значителност.