Как оценявате компания като Nvidia?

Новата година стартира съвсем по същия метод, по който завърши предходната: с доста диалози за нестабилни оценки. Фактът, че S&P 500 доближи рекорден връх тази седмица, не оказа помощ.

Но по какъв начин оценявате това, което безспорно е акцията на десетилетието?

Nvidia, най-ценната компания в света, означи растеж на цената на акциите си с над 3000 % от началото на 2020 година Сега те костват $4,5 трилиона. 

Но в действителност ли е по този начин?

Компанията се издигна от водещ производител на полупроводници за игрови конзоли до водещ процесор за копаене на биткойни и в този момент, постер на AI.

Тези триумфи произтичат от решението на създателя и основен изпълнителен шеф Дженсън Хуанг преди доста години да употребява паралелна обработка на данни, което направи чиповете на Nvidia по-бързи и по-енергийно ефикасни в сравнение с своите противници. 

Напоследък това ги трансформира в първия избор за „ образование “ на AI – давайки на Nvidia силата да покачва цените и да подвига оперативните маржове от междинните младежи преди десетилетие до към 60 % предходната година. 

Компанията би трябвало да осъществя оперативна облага от повече от $120 милиарда тази година - повече от общата стойност на всички, с изключение на четирите най-големи компании от FTSE 100. Неотдавнашната договорка за 20 милиарда $ със започващата компания за чипове за изкуствен интелект Groq се чака да помогне да резервира позицията си в частта на пазара с високи спецификации.

Но акциите му в този момент прекомерно скъпи ли са? (Предупреждение за спойлер: ние не притежаваме Nvidia.)

Първото основание е конкуренцията. Може да помогне да мислите за чиповете на Nvidia като за спортни коли от висок клас. Чудесно, в случай че желаете голяма мощ. Но е рисково да се допусна, че бъдещето на ИИ зависи от целия този плач и подтик. 

Когато китайската DeepSeek AI машина се появи предходната година, акциите на Nvidia се разпродадоха внезапно, защото резултатите на DeepSeek изглеждаха сравними с тези на OpenAI (най-големият клиент на Nvidia) и явно включваха по-малко скъпи чипове от висок клас. DeepSeek стартира 2026 година с изследователска публикация, предлагаща по-ефективен метод за образование на огромни езикови модели, което може в допълнение да понижи зависимостта от най-мощните чипове. 

Alphabet е създала свои лични чипове Tensor (помислете за порядъчен седан). Само преди няколко месеца той пусна своя модел Gemini 3 AI, задвижван от тях. На други места Anthropic AI разчита значително на чипове, проектирани от Alphabet и Amazon (AWS).

Моделите Gemini 3 и Anthropic превъзхождат ChatGPT на OpenAI по някои критерии. Това оказва помощ да се изясни 60-процентното нарастване на цената на акциите на Alphabet предходната година. (Признавам, че пропуснахме огромна част от това, неправилно вярвайки, че Alphabet ще бъде провокиран от AI и изследването на Министерството на правораздаването. Поправихме това в този момент.) 

При оценяването на Nvidia не можете да пренебрегнете OpenAI. Nvidia има намерение да достави центровете за данни на своите клиенти с над 100 милиарда $ чипове на Nvidia. Прекалено цинично е да се преглежда това съглашение като част от „ скица на Понци “, което някои направиха – рационално е да се поддържат значими търговски сътрудници. Но не се чака OpenAI да осъществя действителна облага през това десетилетие, тъй че ние броим този детайл от бъдещите доходи на Nvidia като част от приходите, част от заема. 

Следва въпросът с силата. Текущата фаза на „ образование “ за AI чипове включва тяхното проучване на модели в големи набори от данни и употребява голямо количество електрическа енергия. И там е търкането. Ограниченията на мощността могат да спрат стремглавия растеж на приходите, който е в основата на доста прогнози за акциите на AI. Лесни решения няма. Изграждане на прилежаща газова турбина? За страдание производителите са разпродали още преди да кандидатствате за позволение за градеж. Някои компании за центрове за данни са почнали да преназначават реактивни мотори, само че това наподобява скъпо решение. 

Ако Anthropic излезе на борсата на Nasdaq тази година, това ще бъде оценено въз основа на предстоящите бъдещи парични потоци. Ограниченията на мощността могат да подкопаят продажбите и да обиден доста тези оценки. Това е добра илюстрация за това по какъв начин взривът на фондовия пазар може да отшуми, когато е изложен на скучната светлина на действителността.

Оценяването на акциите на полупроводниците постоянно е мъчно. Един мой остарял другар го съпоставя с оценяването на циментови компании - и двете промишлености са капиталоемки и циклични. Това не са акции за пазаруване и задържане. Купувайте ги на дъното на цикъла и продавайте на върха. 

Вероятно контраинтуитивно, когато облагите им са спаднали, съотношението цена/печалба на акциите им може да наподобява неуместно високо за известно време – тогава купувате. По същия метод, ниско изглеждащите съотношения цена/печалба идват в пика на цикъла, тъй че вие ​​продавате, когато съотношенията цена/печалба наподобяват ниски.

Nvidia разпорежда производството на своя дизайн на външни реализатори, като по този метод заобикаля напластяващите очите финансови разноски за създаване на фабрики за произвеждане. Така че е по-малко капиталоемко, в сравнение с може да бъде. И AI би трябвало да поддържа търсенето на чипове - и затова продажбите - възходящи за известно време. Речта на Хуанг в Лас Вегас тази седмица, фокусирана върху силата на най-новите чипове на Nvidia и нейната роля в роботиката, може да е уверила някои вложители, че растежът на продажбите ще продължи, само че в случай че маржовете са достигнали връх, това може да има малко въздействие върху облагите.  

Според мен взривът на AI се движи към идната си фаза, която може да е от изгода за други акции, свързани с AI, които притежаваме, като Broadcom и Taiwan Semiconductor. Тези се оправят добре. Също по този начин имаме обилни дялове в Alibaba и Baidu, пекинските AI първенци.

Apple, която купихме преди няколко месеца, наподобява оставя огромните харчещи да разработят авангардни неща, употребявайки повече AI технология на трети страни в своите артикули. Тази хибридна тактика може да се окаже интелигентна. 

Някои по този начин наречени „ губещи с изкуствен интелект “ може да се трансфорат в завой през 2026 година Софтуерните компании, като холдингите Salesforce и SAP, се считат за застрашени от изкуствения разсъдък, само че вместо това може да им разреши да подобрят доста това, което оферират.

Идната година ще бъде забавна. Несъмнено ще съм сбъркал нещо от това — не са ме учили да предсказвам в учебно заведение. Но през годините открих, че пазаруването на рационални акции на рационална цена и диверсификацията е надеждна капиталова тактика. Харесвам Nvidia, само че не мисля, че е рационална цена. И мисля, че има по-добри други възможности от капиталова позиция.

Саймън Еделстен е фонд управител в Goshawk Asset Management