Как залозите на Hertz за Tesla и ветеран от Goldman се отклониха от курса
Не отне много време, след като Стивън Шер се оттегли като главен финансов директор на Goldman Sachs в края на 2021 г., за да започне да прекарва повече време във Флорида. Но той не се пенсионираше, за да играе голф.
По-скоро през февруари 2022 г. той беше назначен за главен изпълнителен директор на Hertz, базираната във Форт Майерс опора на бизнеса с автомобили под наем, която току-що беше излязла от фалит и изглеждаше готова да се възползват от бума на „пътуване за отмъщение“ след пандемията.
Мажоритарните собственици на Hertz, две малко известни компании за частни капиталови инвестиции, наречени Knighthead Capital и Certares, бяха направили два смели залога, след като тяхната капиталова инвестиция от $2 милиарда спечели търг, за да изведе Hertz от фалит по-рано същата година.
Първо, те решиха, че вековната компания ще се препозиционира като ориентирана към бъдещето група за „мобилност“, която ще се откроява в претъпканото поле с автопарк натоварен с електрически превозни средства на Tesla. Второ, те установиха, че инвестиционен банкер от Уолстрийт е човекът, който да ръководи тази трансформация.
Фирмите PE предложиха на Scherr 2 процента от собствения капитал на Hertz, ако можеше да му помогне да постигне високи цели на фондовия пазар. Постигането на последния стимул – малко повече от удвояване на цената на акциите на Hertz за пет години – би отключило акции на стойност поне $498 милиона.
Но в петък, след само 25 месеца на работа, Hertz внезапно обяви, че Шер щеше да напусне в края на месеца. Гил Уест, бивш главен оперативен директор на отдела за самоуправляващи се автомобили Delta Air Lines и Cruise на General Motors, ще го замени.
Вместо да се радва на бум, Hertz отново е в беда. Нейните акции паднаха с 60 процента от деня, в който Scherr се присъедини, дръпнати надолу от провала на ориентирането към EV.
Ситуацията достигна връх през януари, когато шокира инвеститорите с новината, че е решила да продаде една трета от електромобилите си, достигайки $245 млн.
Шер и бордът проведоха дискусии за това какви управленски умения са необходими за следващата фаза в компанията. Горе-долу по същото време, казват хора, запознати с въпроса, той признал на приятели, че може би е време да напусне, като се има предвид необходимостта от по-строг фокус върху операциите.
Борбите на Hertz подчертаха, че потребителите в САЩ се оказват по-предпазливи към електромобилите от очакваното и че дори малки стратегически грешки в компании със сложни вериги за доставки и капиталови структури могат бързо да се превърнат в снежна топка.
„Като се има предвид цената на акциите и ходовете, направени оперативно, нещата не вървяха добре,” каза един от участниците. Hertz се нуждаеше от някой, който да „стабилизира бизнеса“, преди да се съсредоточи върху нови инициативи, добавиха те. Човек, запознат с начина на мислене на Knighthead и Certares, каза, че двамата са се съгласили, че е подходящият момент за нов главен изпълнителен директор.
Други, които са дълбоко ангажирани с инвестицията на Hertz, също са продължили напред. Джеф Неделман, управляващ директор на Certares, който е работил в тясно сътрудничество със Шер в Goldman и го е наел в Hertz, подаде оставка от борда на компанията за отдаване под наем през януари, след като пое работа в Carlyle.
Това е много различна картина от този, който собствениците на Hertz гледаха, преди да наемат Шер. В рамките на месеци след закупуването на Hertz от фалит, Knighthead и Certares бяха регистрирали отново компанията на Nasdaq през ноември 2021 г. и вече разполагаха с $3 милиарда книжа и парични печалби от своите $2 милиарда разходи.
Двете фирми имаха разработи теза, че пътуванията ще се възстановят рязко след глобалните блокировки, като най-много ще се възползват разбитите компании за пътувания и хотелиерство. Освен това финансовите и оперативните фактори, които бяха тласнали Hertz към фалит, се обърнаха в ралито през 2021 г.: балансът му беше изчистен и цените на употребяваните автомобили скочиха, което му позволи да увеличи печалбите си, като същевременно модернизира автопарка си.
През октомври 2021 г., преди пристигането на Шер, Херц разтръби за „първоначална поръчка“ от 100 000 Tesla, като каза, че потребителският интерес към електромобилите „скача до небето“ и нае бившия куотърбек на New England Patriots Том Брейди за да покаже как „променя играта“.
Собствениците на частния капитал проповядваха, че инвестицията на Hertz в електромобили и свързаната с тях инфраструктура за зареждане би била революционна, дори да доведе до автономни превозни средства по пътя.
„Това трябва да е един от най-добрите ESG инвестиции на пазара днес,” каза Грег О'Хара от Certares по това време, приветствайки ползите за околната среда от електромобилите.
Ръководителите на Certares и Knighthead познават Scherr от години. „Имаме следващия ви концерт“, казаха му те, когато се обърнаха към него за работата на Hertz в края на 2021 г., малко след като той обяви, че напуска Goldman.
Първоначално Шер беше скептичен. Но колкото по-отблизо се вглеждаше, толкова повече споделяше ентусиазма им. Той дори направи паралели между управлението на стотици хиляди коли под наем и уменията за управление на риска, които е усъвършенствал през почти три десетилетия в Goldman.
На събитие за инвеститори през юни 2022 г. Шер каза на публиката, че корпоративните клиенти ще наемат електромобили, за да постигнат целите си за намаляване на емисиите с „нетна нула“, а водачите на споделено пътуване ще предпочетат електромобили, за да избегнат високите цени на бензина. Неговите контакти също се оказаха полезни, тъй като Херц постигна високопоставени партньорства с различни големи технологични центрове.
Но през 2022 г. и началото на 2023 г. акциите за пътувания и развлечения стагнираха, тъй като печалбите от приходите от възраждащите се пътувания вече бяха оценени.
За да влоши нещата, през октомври 2023 г. Hertz шокира Уолстрийт, като разкри, че електромобилите, които е наел на шофьори на Uber, се повреждат с неочаквано висока скорост. Те не само се оказаха скъпи за ремонт в сравнение с традиционните автомобили с двигатели с вътрешно горене, но и остатъчните им стойности пострадаха по време на ценова война, предизвикана от Tesla.
Много наематели междувременно все още предпочитаха традиционни автомобили и хибриди, оставяйки Автомобилните партиди на Hertz са пълни с Tesla, дори след като предложи на шофьорите големи отстъпки.
До януари Scherr трябваше да съобщи на пазара, че Hertz ще съкрати една трета от своя EV парк. Нейните печалби преди лихви, данъци, амортизация и амортизация за 2023 г. паднаха до $561 млн. - спад от 75 процента спрямо предходната година, въпреки че приходите останаха устойчиви.
„Стив е супер умен човек със страхотна родословие. Но той беше човек с числата, а не експерт по EV или обрат“, каза Иън Зафино, анализатор на капиталовите изследвания в Oppenheimer. „Трудно е да си дългогодишен главен изпълнителен директор с всички тези криви топки, хвърлени върху теб.“
„Ако погледнете горната линия на компанията на база приходи, [Hertz] се представя добре, но на на базата на разходите е по-слабо“, каза човек, близък до групата. Те добавиха, че Hertz ще трябва агресивно да намали разходите. „[Те] не изоставят стратегията за EV, просто я намаляват, докато бизнесът стане печеливш“, казаха те.
Фиаското с EV постави Hertz в несигурна позиция. Той носи повече от $3 милиарда корпоративен дълг, в сравнение с коригирана ebitda от по-малко от $600 милиона миналата година. Откакто излезе от фалита, той използва паричен поток и емитиране на дългове, за да изкупи обратно 3 милиарда долара обикновени акции, както и да изкупи обратно почти 2 милиарда долара привилегировани акции, държани от Apollo Global Management, с 25 процента премия спрямо покупната цена на Apollo.
При последващо предлагане на акции през 2021 г. Knighthead и Certares продадоха акции за 500 милиона долара. Но стойността на оставащия им мажоритарен дял днес възлиза на 1,4 милиарда долара, оставяйки ги под водата при първоначалната им инвестиция от 2 милиарда долара.
Във вторник, в бележка, видяна от Financial Times, Шер каза на колеги, че остава оптимист за Перспективите на Hertz, въпреки че каза, че 2024 г. ще бъде „преходна“ година. Имаше партньорства с Google за изкуствен интелект, Apple и Stripe за цифрови плащания и Palantir за „контрол на автопарка“, отбеляза той, прогнозирайки, че инвестициите му в технологии ще създадат „дългосрочна стойност“ за бизнеса.
Според изчисленията на FT, базирани на документи за ценни книжа на Hertz, Шер ще създаде по-малко стойност за себе си, отколкото някога е изглеждало възможно. Той ще събере само 2,8 милиона от 12,5 милиона акции, които трябваше да спечели, когато се присъедини, ако беше постигнал целите, поставени за него - на стойност малко над 20 милиона долара, а не близо 500 милиона долара, към които някога можеше да се стреми. Отделно той ще е прибрал по-малко от 10 милиона долара в брой за 25-те си месеца зад волана.
Шер обаче ще запази едно допълнително обезщетение. Последното пълномощно подаване на компанията гласи, че той остава допустим за безплатни коли под наем Hertz до края на живота си.
