Какво прави една страхотна акция?

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Има добра причина да очаквате спокойна седмица напред. Уплахата от рецесията се оказа просто нерешителност. Сезонът на облагите завършва и календарът с стопански данни е свободен, до момента в който Джей Пауъл не приказва в петък. Накратко, подгответе се за турбуленция. Изпратете ни имейл от където и да сте на отмора: [email protected] и [email protected].

Какво прави една страхотна акция? < /h2>

Хендрик Бесембиндер е добре прочут с това, че показва, че възвръщаемостта на фондовия пазар е артикул на няколко акции, които се оправят доста добре, и доста акции, които въобще не се оправят доста добре (вижте тук и тук). Наскоро той разгласява публикация, в която разисква кои акции са донесли най-високата комбинирана възвръщаемост в дълготраен проект. Компаниите в листата, както може да очаквате, се дефинират освен от високата годишна възвръщаемост, само че и от това, че съществуват отдавна (Робин Уигълзуърт има добър взор върху хартията тук и той пристигна в подкаста, с цел да го обсъди). 

Най-добре възвращаемите акции в листата? Altria, някогашен Philip Morris, която има възвръщаемост от 265 милиона % от 1925 година насам. Това има смисъл: диво пристрастяващ химикал и отлична марка са формула за устойчива висока облага. 

Успехът на втората компания в листата е по-труден за схващане, Vulcan Materials е възвърнала 39 милиона % през последния век или към 14 % годишно за 98 години. Той реализира този изумителен връх в бизнеса, с цел да опростим единствено леко, превръщането на огромни камъни в дребни камъни. Добива и продава инертни материали — натрошен камък, трошляк, пясък — на строителните площадки (също има странична линия в бетон и асфалт).

Vulcan (известен преди 1956 година с по-малко митопоетичното име Birmingham Slag) има беше страхотна наличност отдавна, само че и неотдавна. Той изпревари S&P 500 с малко през последните 30 години и с доста през последните 10. 

Повърхностно видяно, бизнесът с огромни камъни към дребни камъни няма всички характерности, които Unhedged счита като произвеждащи огромна възвръщаемост. Това изисква притежаването на доста твърди активи - кариери и тежко съоръжение. Той няма големи икономии от мащаба; изкопаването, раздробяването, почистването и доставянето на милионния звук камък е по-евтино от първия звук, само че въпреки всичко е скъпо. Няма интелектуална благосъстоятелност, за която да приказваме, нито мрежови резултати. Продуктът е стока и даже не е дефицитна. Накратко, това е тъкмо противоположното на софтуерните акции, които са актуалният модел за това по какъв начин би трябвало да работи натрупването на благосъстояние.

Но съвкупната промишленост има две взаимосвързани характерности, които водят до устойчива рентабилност: висока бариери за нахлуване и локална, а не световна конкурентна динамичност. 

Майк Дудас от Vertical Research отбелязва, че до момента в който камъкът е в обилие, кариерите не са:

Способността в Съединените щати Щатите, с цел да придобиете земята, да преминете през екологична оценка, с цел да построите кариера, да получите разрешителни и три години по-късно да започнете да доставяте на клиентите си — мъчно е. Така че да имате добре капитализирани кариери, които имат дълъг авариен живот, който ще съществува още 40 години, ситуирани в региони, които се възползват от мощни демографски трендове, това е мощно

Добре ситуирана кариера среща лимитирана конкуренция просто тъй като камъкът е тежък. Не си коства да го изпращате доста надалеч, тъй че ценообразуването се дефинира от локалното търсене и конкурентните условия. Сравнете това да вземем за пример с петрола, който е задоволително скъп, с цел да се транспортира на дълги дистанции, което кара съвсем всички производители да одобряват световна цена. Ето го Дейвид Макгрегър от Longbow Research:

Премествайки скален артикул на работна площадка, имате радиус на доставка от 50-70 благи. Вашата конкурентна динамичност съществува в този радиус – това не е артикул като, да речем, студено валцована стомана, където има национална цена 

В резултат на тези две динамичности, Макгрегър споделя, „ това е бизнес, в който съвсем в никакъв случай нямате година, в която цените падат. “ Положителните структурни характерности на бизнеса се демонстрираха през второто тримесечие. Доставките на инертни материали са намалели с 5 %, защото дъждовната пролет забави строителните планове. Но двуцифрените нараствания на цените значат, че приходите са се нараснали с 2 %, а брутните облаги са се нараснали с 6 %. 

„ Комодификация “ е неприятна дума за множеството вложители. Но стоковите компании и фирмите за тежка индустрия като цяло не са обречени на възвръщаемост, която се движи към цената на капитала им. Това е значимо да запомните в миг, когато манията на вложителите по технологиите трансформира фондовия пазар в залог ол-ин за този бранш. 

Петролът и доларът

Появата на Съединени американски щати като най-големия снабдител на нефт и газ на международния пазар се преглежда като като цяло хубаво нещо. Когато изменящият се снабдител е постоянна страна, това води до по-предвидим пазар за най-важната от всички артикули. Но водачеството в производството на Съединени американски щати също промени връзката сред цените на петрола и $, което може да има нежелани последствия за международната стопанска система.

До последните няколко години корелацията сред цените на петрола и $ беше най-вече негативна:

Това има смисъл. Brent, световният бенчмарк, се прави оценка в долари. Тъй като цената на петрола се повишава, са нужни повече долари за закупуване на нефт (тоест доларът е по-слаб). В същото време доларът има наклонност да пада, когато комерсиалният недостиг се усили. Когато Съединени американски щати внася повече, доларите изтичат от страната в подмяна на други валути и доларът отслабва. Това беше правилно за петрола, когато Съединени американски щати бяха главен вносител на сила.

Сега, когато Съединени американски щати са чист експортьор на нефт, връзката сред петрола и $ се обърна. През последните няколко години корелацията сред доларовия показател и фючърсите на Brent беше позитивна:

Тази смяна е частично структурна, частично механична и частично инцидентна. В структурно отношение търсенето на $ нараства, защото от ден на ден стопански системи купуват нефт и газ от Съединени американски щати. Механично, преобладаването на американския нефт на пазара промени метода, по който се пресмятат фючърсите на Brent. Ето го Ед Морс, някогашен началник на стоковата тактика в Citi, в този момент консултант в енергийната и стоковата компания Hartree:

В някакъв миг през последните няколко години към този момент нямаше задоволително недопечен нефт от Северно море, с цел да се направи сетълмент по договорите за Брент. Така американският нефт, който нормално се прави оценка от петролните контракти от Мидланд, [започна да се използва] за заселване в Северно море. Така американският недопечен нефт стана по-централен от саудитския недопечен нефт и съветския недопечен нефт [и] в индикаторите като Brent. Брентът към момента е същият бенчмарк, само че в този момент се урежда посредством американски недопечен нефт. 

Накрая, случайност. Неотдавнашният цикъл на повишение на лихвените проценти беше нужен частично заради инфлацията на цените на силата, провокирана от съкращенията на производството на ОПЕК и глобите върху съветския нефт. Предлагането на нефт в Съединени американски щати надвиши прогнозите, запълвайки празнината в международното търсене. Но в това време стопанската система на Съединени американски щати беше по-гореща от своите сътрудници, което накара Федералния запас да увеличи лихвените проценти по-високо от другите централни банки, увеличавайки световното търсене на долари.

Въпреки че идният цикъл на понижаване на лихвените проценти от Федералния запас и краят на войната в Украйна може да смекчат наклонността, структурните и механичните фактори би трябвало да останат. От Хънтър Корнфайнд от Rapidan Energy Group:

Съединени американски щати ще продължат ролята си на чист експортьор на сила както на газ, по този начин и на нефт. Все още чакаме производството на недопечен нефт да пораства. Той ще продължи да бъде главен снабдител за Европа и ще продължи да служи като по-голяма част от изчисленията на Brent.

Това ще има последствия за международната стопанска система. Навремето, когато по-скъпият нефт нормално беше съпроводен от по-слаб $, страните вносителки на нефт плащаха повече (в долари) за нефт, само че различен импорт на доларови цени стана по-евтин. Сега страни като Япония са изправени пред двоен удар, защото по-скъпият нефт и по-високият $ тласкат растежа надолу и инфлацията нагоре. За страни с деноминиран в долари дълг също - Кения е образец - това е троен удар. Американското енергийно владичество не е чиста световна благословия.

(Райтер)

Едно положително четиво

Как да извършите милиони, до момента в който личните ви лечебни заведения банкрутират.

FT Unhedged подкаст

Не можете да получите задоволително Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Важни вести и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук