Какво ще се случи, ако похарчим близо 3TN за центрове за данни, които никой не се нуждае?

Телекомуникационният балон е междинното дете на финансовите произшествия. Заседнал във времето сред доткомедията и GFC, липсва новостта на първия и драмата на втората. Унищожаването на цената от оборудването на телекомуникациите надвишава в края на 90 -те години на предишния век нормално се събира с софтуерния срив или се подценява напълно.

Morgan Stanley, в последните си проучвания за търсенето на световен център за данни в епохата на AI, отиде за втория вид.

В три бележки и два подкаста брокерът излага мотив, че частният заем и секюритизираните финанси могат да затворят 1,5Tn разлика в центъра за финансиране на центъра за данни. Позоваването се прави единствено при прекосяване към последния път, когато инвестицията в инфраструктура, финансирана от дълга, се основава на прогнози за фантастично търсене на артикул, който бързо се кодитизира.

Резюме на изпълнителната власт:

[Виждаме] Глобален потенциал на центъра за данни с 6 пъти до 2030 година Това създаване ще изисква изключителна сума пари; ~ Щатски долар 3TN на Global Capex единствено до 2028 година Приблизително половината от това може да бъде финансирано от парични потоци на хиперскалер. Кредит играе огромна роля с останалите.

Инфографика:

Работа:

цикълът на AI-Capex е в придвижване за известно време, с хиперкалера, който прекарва самичък от ~ Щатски долар. 2024 година и предстоящо посредством консенсус/насоки да надвишават 300 милиарда Долара през 2025 година Досега вътрешните парични потоци от хиперскалерите са били повече от задоволителни, с цел да подхождат на тези условия. Our equity analysts are optimistic about AI monetisation, and project that GenAI revenues could exceed $1tr by 2028, with close to 70% variable margins, compared to just $45bn in 2024.

That said, over the horizon of 2025 through 2028, investment needs ramp sharply, hyperscaler cash flow usage is constrained both by willingness and capital allocation, and there is a lag between the Времева линия на разноските против монетизация. Това допуска забележителна разлика в финансовите потребности, която ще би трябвало да бъде финансирана. [. . . ]

We think there is a favourable alignment of significant and growing dry powder across credit markets with attractive real yields on offer, the ideal nature of investment needs (e.g., long horizon, complex, fragmented, early stage), and a sticky end-investor base (e.g., insurance, HNW retail, sovereign wealth funds) that needs high-quality asset exposure well suited to meet these capex потребности.

, само че закачете, споделиха, че клиентите, всичко това звучи познато. . . И по този начин през вчерашния ден те получиха актуализация:

приканване към софтуерния взрив на средата до края на 90-те, вложителите питат за опцията този капиталов цикъл за центрове за данни може да бъде балон. Въпреки че сме съгласни, че това е доста финансиране, доста бързо и в услуга на технология, която към момента не е генерирала основни доходи (GENAI), ние имаме вяра, че има няколко значими диференциращи фактора за тази обстановка. От една страна, през днешния ден има разнообразни басейни от капитал, които могат да разпределят складирането на кредитен риск, за разлика от 90 -те години, когато той е бил съсредоточен върху корпоративните салда. Второ, ултра-висококачественият кредитен профил на хиперскалерите и техните обилни пари на ръка значат по-малка сензитивност към макро условия. И най-после, нашите сътрудници за проучване на акции откриват, че възвръщаемостта на вложенията на AI към този момент би трябвало да бъде позитивна тази година, генерирайки доходи от 50 милиарда $ и че това ще нарасне до 1TR/година до 2028 година

даже за Morgan Stanley, най -евангелският от крайбрежията на Уолстрийс за капацитета на Генган, това е диво.

Целият пазар на облигации с висока рентабилност се прави оценка единствено на към Щатски долар 1,4TN, тъй че частните кредитни вложители, които влагат 800 милиарда Долара за строителството на центъра за данни, би било голямо. Прогнозираните 150 милиарда Долара ABS и CMBS, подкрепени от паричните потоци на центъра за данни, ще утроят настоящия размер на тези пазари. Финансирането на хиперскалер от 300 милиарда $ до 400 милиарда Долара годишно съпоставя с годишния CAPEX предходната година за всички S&P 500 компании от към 950 милиарда Долара.

Също по този начин си коства да се разрушат там, където ще бъдат изразходвани парите. Morgan Stanley пресмята, че 1,3 Tn от центъра за данни Capex ще заплаща за земя, здания и разноски за пригаждане. Останалите Щатски долар 1,6TN е да купувате графични процесори от Nvidia и други. По -интелигентните хора от нас могат да схванат по какъв начин да се оспорват актив, който губи 30 на 100 от цената си всяка година, а шансът за тях.

Когато трилионите няма да бъдат изразходвани, е за електроенергийната инфраструктура. Морган Стенли пресмята, че повече от половината от новите центрове за данни ще бъдат в Съединени американски щати, където към момента няма явен метод да ги включи:

Америка би трябвало да откри спомагателни 45GW за своите ферми за данни, споделя Морган Стенли. Това е еквивалентно на към 10 на 100 от всички настоящи потенциала на генериране на Съединени американски щати или „ 23 язовира Хувър “, се споделя в известието. Предложените решения за посрещане на дефицита включва бракуване на криптовалута, слагане на центрове за данни „ зад електромера “ в атомни електроцентрали и създаване на нов флот от газови генератори. Колко евентуално е това от това да се случи до 2028 година, не е директно адресирано.

Morgan Stanley също признава, че като се финансират хиперскалерите, доста от новите пари ще поддържат губещите. Разпространения върху скорошното издаване на ABS в центъра на данните от Stonepeak, Switch и Sabey, в лявата страна на графиката по-долу, към този момент цената по огромна възможност за отвод на наематели, отбелязва:

Все отново! There’s “> $4tn of dry powder ” in private credit markets waiting to be deployed, as well as a cohort of securitised credit investors who just need to get comfortable with GenAI’s economics, the broker says in its response note published yesterday:

We think many investors are still coming up the learning curve and are Работата за схващане на рисковите фактори, характерни за активите и разработчиците, преди те да вземат участие свястно в тези покупко-продажби (разбирането на главните тематични наподобява значително добре установено). По този метод, ние считаме, че търсенето има място да пораства дружно с предлагането и би трябвало да бъде подкрепено от възходящите инвеститорски разпределения и от купувачите на рентабилност.

и какво ще кажете за рисковете към преустройството и остаряването? Какво ще кажете за риска, че евтините дребни модели LLM като Deepseek изкормват корпоративния пазар или желанието на потребителите да заплащат, в никакъв случай не наваксват изчислителните разноски? Ами в случай че изчислението стане толкоз комодитизирано, колкото и честотната лента при започване на 2000 -те? Кой ще каже, че когато секюритирането на центъра за данни се появи за рефинансиране след няколко години, степента на свободни работни места няма да бъде по -висока?

Когато базовият случай е за 1 900 % растеж на приходите до 2028 година, не си ли коства да се обмисли рискът от дефицит?

Не, споделя Морган Стенли. В първичните си проучвания брокерът написа, че „ прекомерно рано в сегашния капиталов цикъл е угрижен за рисковете от другата страна “:

Ясно е, че растежът на дълга на тази големина е в риск от остаряла, по-слаба монетизация и слаби макро условия. Окуражаващ знак обаче са разнообразните басейни от капитал, които са налични през днешния ден, които могат да разпределят складирането на кредитен риск (за разлика от края на 90 -те години, когато е бил съсредоточен върху корпоративните баланси). Освен това, ултра-висококачественият кредитен профил на хиперскалерите и забележителните пари на ръка значат по-малка сензитивност към макро условия.

Вчерашната актуализация прибавя ъгъла на „ желанието на местоположението “, казвайки: „ Вярваме, че даже в случай че изчисляването на търсенето в 5-10 години понижава по отношение на пика, ще има огромно количество от центъра на центъра на данните, които към момента са в региона на P> 2000 година, на върха на Bubble на телекомуникациите, разноските за информационно съоръжение надвишиха 135 милиарда $ годишно. Интернет не е липсващ, само че множеството от парите са го създали. Всички тези 3G лицензи и фибри-оптични градски бримки предоставиха нулева изолираност от по дифолт:

Peak Center за данни разход този път може да бъде 10 пъти по-високи, доста почти, като обществените кредитни вложители споделят тежестта по-еднакво с корпорациите. По -широкото разпространяване на капитала може да значи, че по -бавният размот, в случай че възвръщаемостта на вложенията в Геней не съумява да отговори на упованията, както споделя Морган Стенли. Но към момента не е явно за какво кредиторите ще пожелаят сървър, цялостен с остарели графични процесори, които са влакна на препоръчаната електроцентрала.

Източник: ft.com