Какво трябва да направи Банката на Япония с огромното си портфолио от акции?
Авторът е сътрудник на FT
В продължение на 14 години Банката на Япония е придобивала борсово търгувани фондове, съдържащи акции еквивалентно на около 7 процента от котираните японски фирми. През март управителят на Банката на Япония Казуо Уеда обяви време за този аспект от извънредната програма за облекчаване на паричната политика на централната банка. Банката все още не е обявила какво ще прави с портфейла си от акции от половин трилион долара.
Но с около една четвърт от печалбите на фондовия пазар през периода на Абеномикс, свързани с техните покупки на акции, лошо управлявано излизане може да потопи японския пазар на акции. Това също може да подкопае целта за инфлацията на BoJ.
Защо изобщо да излизате? В края на краищата, в свят на зейнали загуби от програмите за количествено облекчаване на централните банки в подкрепа на икономиките, ETF портфолиото на BoJ донесе рядка печалба. Стойността на 37 трилиона йени от кумулативните покупки на акции е нараснала, за да достигне около 77 трилиона йени днес, според някои оценки. Критиките, че отделните цени на акциите са били изкривени, до голяма степен избледняха, след като BoJ намали цената на заемането на акции. И както отбелязва Наохико Баба, ръководител на изследванията в Япония в Barclays, приблизително 1,2 трилиона йени дивиденти, които те носят, са полезни. Достатъчно е да покрие разходите за нормализиране на политиката на своята парична политика, компенсирайки цената на лихвите върху резервите, държани в банката при лихвен процент до най-малко 0,25 процента.
Но банката не е естествен притежател на акции. Счетоводната му рамка е наказателна. Нереализираните загуби на акции трябва да бъдат провизирани, но нереализираните печалби никога не се признават. Като такъв балансът има асиметрична уязвимост към нестабилността на цените на акциите.
И така, какви са възможните изходни рампи на Уеда? Първо, самата Банка на Япония има форма. Преди и по време на глобалната финансова криза Банката закупи около ¥2,4 трилиона акции, притежавани от финансови институции. След първоначални неуспешни опити те са в постоянна ликвидация от 2016 г. насам.
Въздействието на пазара остана почти незабелязано, но темпото беше ледниково. Банката на Япония би могла да приложи същата лека-мека практика към продажбите на ETF. Но това ще отнеме приблизително два века и половина, за да завърши със същото темпо. Уеда посочи, че не бърза, но това може да разтяга нещата.
Вторият широко обсъждан вариант е транзакция извън пазара. Един очевиден получател би бил Японският правителствен пенсионен инвестиционен фонд – най-големият пенсионен фонд в света. Но притежанията на банката от местно регистрирани акции вече надвишават тези на GPIF, което ги прави трудни за усвояване, без да се губи претенция за независимост. На други места правителството показа желание да предостави нови субекти за насърчаване на политическите приоритети извън все по-изпитателната фискална среда. Японският университетски фонд беше създаден през 2022 г. и сега разполага с фонд от 10 трилиона йени за насърчаване на изследователски дейности. Портфолиото на ETF на банката би осигурило значително дарение във всяка област на политиката.
Трето, банката може да се обърне към опита на Паричния орган на Хонконг. През 1998 г. хедж фондовете предприеха опит да нарушат фиксирането на валутата на територията към долара. Бяха изпаднали както в хонконгските долари, така и в акциите. Но в дръзки интервенции HKMA прекъсна атаката, като закупи 6 процента от фондовия пазар, налагайки загуби на хеджингите и ги изтласквайки от позициите им.
На следващата година централната банка пренасочи своите акции в огромен ETF – Tracker Fund of Hong Kong – който разпродаде на етапи на инвеститори на дребно и институционални инвеститори с отстъпка от повече от 5 процента. Има много неща, които BoJ да хареса тук. HKMA се появи, като защити финансовата система и направи чиста сума. Сравним ход от Японската централна банка би могъл, ако е добре структуриран, не само да застраши нейния баланс и да им донесе невероятна печалба, но и да разшири акционерното участие сред домакинствата – цел на правителството.
Като Шигето Нагаи, бивш генерален директор на международния отдел на Bank of Japan, който сега е в Oxford Economics, ми казва, че „продажбата на ETF, без да се нарушават пазарите, не е реалистичен избор“. Наръчникът на HKMA ще постигне много политически цели.
Но прехвърлянето на дялове към нов суверенен фонд може да бъде добра междинна стъпка. Това би застрашило баланса на Bank of Japan. това би създало и складови рискове, докато не бъде изготвен по-широк план или за продажба на обществеността, или за даряване на област на политиката. И като се има предвид счетоводното отчитане на разходите, един държавен инвестиционен фонд би могъл да придобие притежанията на BoJ за част от пазарната стойност, без да нанесе пробив в баланса на централната банка. Огромните печалби на програмата дават на Уеда известно време. Сега той трябва да го използва, за да координира план с правителството.
