Какво все още трябва да научим за голямата инфлационна катастрофа
Банката на Англия се провали. Тя има цел за инфлация от 2 процента годишно, която не е изпълнила. През трите години до март 2024 г. индексът на потребителските цени в Обединеното кралство скочи с 21,6%, което се равнява на годишен процент от 6,7%. За три години цените са се повишили с толкова, колкото е трябвало за 10. Така че, дори ако се предположи, че инфлацията сега ще се върне към целта, както банката със сигурност възнамерява, превишаването на нивото на цените ще бъде постоянно. Това също може да разклати доверието в дългосрочната надеждност на тези цели.
Какво може да се научи от този запис? Част от отговора дойде от наскоро публикувания преглед, поръчан от Бен Бернанке, бивш председател на Федералния резерв на САЩ и Нобелов лауреат, относно „Прогнозиране за създаване на парична политика и комуникация в Bank of England“. Полезното му заключение, поне за банката, е, че неуспехите на прогнозите са обикновени. Провалът обича компанията: банката беше в прекрасна компания.
Както се посочва в прегледа на Бернанке, „кокът в инфлацията, който започна в средата на 2021 г., беше до голяма степен, макар и не изцяло, неочакван от всички централни банки . . . инфлационните прогнози на Bank of England не бяха нито най-лошите, нито най-добрите от показаните централни банки.“ Справи се по-добре от ЕЦБ и шведската Riksbank, но по-зле от Bank of Canada, Norges Bank и Reserve Bank of New Zealand. (Оказа се по-трудно да се правят сравнения с Федералния резерв.)
В скорошна реч „Извънредни или изоставащи: дивергенция и конвергенция в последните показатели на инфлацията в Обединеното кралство“, заместник-управителят Дейвид Рамсдън по подобен начин защитава банката срещу обвинение, че е извънредно по отношение на представянето. Той твърди, че вместо това е било изостанал. Заключението е, че рекордът на банката по отношение на контрола върху инфлацията просто не е повод за оплакване. Декомпозицията на МВФ на последните резултати от инфлацията в САЩ, еврозоната и Обединеното кралство в последната Световна икономическа перспектива дава допълнителна подкрепа на това мнение. Надвишаването на инфлацията в Обединеното кралство изглежда подобно на това в еврозоната, с огромни „преминаващи ефекти“ от големи неблагоприятни скокове в относителните цени.
Правилният извод ли е, че тук няма какво да се види? Провалът не беше истински провал, тъй като никой не можеше да предвиди какво се е случило. Не. Това заключение е най-малкото съмнително. По-важното е, че това е въпросът, на който Бернанке трябваше да се обърне внимание, а не дали е добра идея да се заменят диаграмите на феновете със сценарии: всъщност е разумно да се използват и двете. По-важното е, че прогнозирането във всеки случай е невъзможно, когато е най-важно, а именно когато светът се променя. Както беше предложено в моята колона миналата седмица, усилията за предоставяне на „предварителни насоки“ са длъжни да подведат, защото предполагат знание за бъдещето, което централните банки ще притежават най-малко точно когато е най-необходимо.
И все пак това не означава, че не можем да се поучим от това, което се е объркало. За тази цел обаче мандатът на Бернанке беше твърде тесен, подозирам умишлено. Трябваше да бъде помолен да обмисли какво се е объркало. Тогава той би трябвало да прецени дали тези превишавания на инфлацията не са били отчасти защото номиналното търсене е било насърчено да експлодира от дълбока депресия до надвишаващи нивата на дългосрочна тенденция навсякъде. В Обединеното кралство, например, съвкупното номинално търсене скочи с 41 процента между второто тримесечие (поразено от Covid) на 2020 г. и второто тримесечие на 2022 г. В САЩ и еврозоната тези скокове бяха съответно 30 и 28 процента. Във всички тези случаи търсенето също се оказа над нивата на дългосрочната тенденция. Разбира се, имаше и непредвидими шокове в предлагането. Но правдоподобно ли е фискалната и паричната политика, които стимулират толкова силно нивата на търсене, да нямат нищо общо с инфлацията?
Разбира се, възможно е надвишаването на инфлацията, макар и голямо, наистина да е временно и реалните икономики също ще бъдат постоянно по-силни, отколкото биха били в противен случай. Но тези въпроси също трябва да бъдат зададени и отново не само за Обединеното кралство.
Накратко, този огромен скок на инфлацията, независимо дали е бедствие или не, е драматично събитие в историята на нашите икономики. Трябва да имаме навика да се учим от подобни събития систематично и стриктно. Това не трябва да е неудобно, а нормално. Това е, което нашите удивително успешни системи за безопасност на въздушния транспорт правят като нещо естествено. Както обикновено, трябва да се опитаме да извлечем поука от катастрофите на макроикономическата политика.
Може би голямата инфлация от последните няколко години беше неизбежна. Аз например се съмнявам. Във всеки случай, това е въпросът, който външните експерти трябва да разгледат. Така че, помолете Бернанке да анализира какво се е объркало, защо се е объркало и дали има значение.
Следвайте Мартин Улф с и нататък
