Кога да купите DIP

Тази публикация е версия на място на нашия несмущаван бюлетин. Абонатите на Premium могат да се записват тук, с цел да доставят бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да проучат всички бюлетини за FT

Добро утро. Пазарът имаше малко, гневно възобновление през вчерашния ден, когато се разпространиха заглавия, казвайки, че президентът Доналд Тръмп обмисля 90-дневна пауза на ново оповестените цени. Белият дом не разгласи такава пауза, а пазарът още веднъж падна. Хората в действителност желаят да повярват, че тези цени няма да се случат. Ние не знаем в какво да имаме вяра, по тази причина изпращайте оферти: [email protected] и [email protected]. 

рискът е на ниска цена в този момент?

S&P 500 е паднал с 18 на 100 от своя връх февруари. Това не е толкоз неприятно. 

Спомняте ли си пазара на мечките през четвъртото тримесечие на 2018 година? Не? Мнозина няма. Дори няма име. Но пазарът понижа с 20 на 100. Междувременно спадът от 2022 година (инфлационна паника), 2020 година (Covid-19) и 2008 година (голяма финансова криза) тежи надлежно 25 на 100, 33 % и 57 %. 

Но скоростта на спада е притеснителна и неустойчивостта на пазарите допуска, че тарифната рецесия може да не е завършила. За вложителите, които имат задоволително рационални и късметлии да седят на пари или краткосрочни облигации-Уорън Бъфет е най-известният пример-перспективата за по-нататъшни спадове ще ги накара да се замислят да купуват, а не да продават. Ние сме в същинска неразбория, само че всякога пазарите прекалено се забъркват. 

Така че в този момент е подобаващ миг да помислите дали пазарите на риск са на цена, с цел да обезпечат мощна дълготрайна възвръщаемост. Има доста способи да разгледаме това, нито един от тях не е изцяло приемлив, само че всички те имат какво да кажат.

Започнете с най -основния индикатор за оценка на всички, съотношението цена/печалба. Тук е напред PE на S&P 500, като настоящото равнище е показано от алената линия.

Ние се върнахме към равнището на пандемията на съотношението PE, което към момента е относително високо спрямо последните две десетилетия. За да прочетете тази диаграма, може да желаете да имате някаква доктрина за това за какво оценките са били високи постпандемични (с изключение на 2022 година, когато инфлацията скочи). Любимата доктрина на Unhedged е, че фискалната политика е била извънредно хлабава през по -голямата част от интервала, изтласквайки парите на пазарите. Ако смятате, че идва фискалното стягане (както някои от администрацията на Тръмп са обещали), тогава акциите не наподобяват евтини тук на PE. Те даже могат да бъдат на цена, с цел да дадат дълготрайна възвръщаемост под междинното равнище. 

Важно е, когато мислите за оценката на PE, да помислите за „ E “. По -конкретно, евентуалните вреди върху корпоративните доходи от по -високи цени са били на цена в вероятностите на облагата? Изглежда, че те не са, най-малко на база „ изпод нагоре “ - т.е. да вземат самостоятелните оценки на облагата за всяка компания в S&P, да ги претеглят и да ги прибавят. По -долу, от отличната прозорливост на приходите на Factset, е оценка на облагата на S&P 500 за 2025 година Той понижава единствено 7 на 100 от септември и надали въобще от „ Деня на освобождението “. Така че, в случай че смятате, че цените ще бъдат с висока и непрекъсната, оценките евентуално имат място да слязат отсам, което значи, че съотношението PE е изкуствено ниско сега. Оценката през 2026 година е намаляла още по -малко. Отново: Не е на ниска цена.

Малко по -усъвършенствана версия на коефициента на PE е циклично поправената рентабилност на облагата („ нос “ добив), изчислена от Йейл Робърт Шилер. Това обръща съотношението на PE (което го прави e/p), употребява 10-годишни междинни облаги като „ E “ и изважда 10-годишната рентабилност на хазната от резултата, с цел да поправя въздействието на лихвите. Това е изгладена мярка за това какъв брой спомагателна рентабилност получавате от акции, по отношение на касата. Така че на по -долу диаграмата, по -високо значи по -евтино. Както виждате, остатъкът от рандеман от притежаването на S&P 500 се е повишил с съвсем цялостен % пункт в последно време, само че към момента не наподобява изключително апетитен. 

Свързан метод да се мисли за оценката е с дисконтирането на акциите: процентът на възвръщаемост, който подхожда на настоящите цени на акциите с предстоящите им бъдещи парични потоци. Мишел Лернер и екипът на Холт в UBS настояват, че високите цени би трябвало да понижат % на отстъпката (и цените на акциите да намалят). Той написа:

Търговска либерализация след основаването на Световната комерсиална организация през 1995 година, може би е от значително значение за понижаване на инфлацията (според Европейската централна банка, повече конкуренция, по-ниски индустриални разноски...), от своя страна, което разрешава лихвените проценти да паднат повече от всеки път и да отхвърлят пазарите на акции. 

За този смисъл, за по -добрата част от 150 години американският % на отстъпката варира сред 5 и 8 на 100. От 1995 година нататък, като се изключи световната финансова рецесия, тя в никакъв случай не надвишава 5 на 100. Забележително е също, че в по-меркантилна епоха отпреди 1945 година американският % на дисконтурата се нахвърляше всякога, когато Съединени американски щати плеснаха огромни цени по импорт. . . (1890 година Тарифи на Маккинли, 1922 година Тарифи на Фордни-Мак-Бумбър, 1930 година Тарифи за Смоут-Хаули).

По-долу е диаграма на дисконтирането до 1 април. Дисконтът се е повишил от 3,1 на 100 до 3,6 % от този момент, само че Лернър споделя, че даже по този начин „ ние не сме в равнища, които не са в равнища с нов или отстъпка “. 

Всяка смяна в 1-процентната точка в % на отстъпки се трансформира в към 20 % ход в акции, тъй че възвръщаемостта даже част от пътя към междинния за преди 1995 година би навредило доста. За следващ път: запасите към момента не са на цена за висока дълготрайна възвръщаемост. 

Ако всичко това ви удари като малко нереално, просто погледнете цените на големите софтуерни ресурси, които са се движили и към момента карат, придвижванията в S&P 500. Ето диаграма на пет от тях (с изключение на Nvidia и Tesla, чиито диви цени вършат диаграмата по -трудно да се четат). Това, което виждате, е, че цените на тези акции-въпреки че получават най-лошото от тарифното разпродажба-са се отказали единствено от година или повече. Всичко, което се е случило, е, че крайният неотдавнашен протест е извърнат:

Това е напълно ясно. Запасите не са договорка. Но цените на Тръмп към момента може да не се вършат с нас и в случай че не са, в този момент е моментът да помислим какво може да бъде преференциалното равнище. Най -доброто нещо, написано по този въпрос, е абсолютният бретон на Джеръми Грантъм на писмо за вложител на ГМО, „ Реинвестиране, когато се ужасява “, което той е написал навръх пазара през 2009 година Grantham написа:

Тъй като тази спешна кулминационна точка, някогашните рационални хора ще стартират да предсказват края на света, въоръжени с доста ужасяващи и точни данни, които ще послужат за усилване на мъдростта на вашето нерешителност [в задържането на пари]. . . Има единствено едно лекуване за терминална парализа: безусловно би трябвало да имате проект за борба за реинвестиране и да се придържате към него. . . Имайте график за по -нататъшни [покупки] контингент за бъдещите пазарни спадове. . . Не забравяйте, че в никакъв случай няма да хванете ниското. . . Търсенето на оптималност е примка и заблуда; Той просто ще послужи за увеличение на вашата парализа.

Думи, които да запомните, в случай че нещата се влошат. Повече за това след идните дни. 

Едно положително четене

house stark.

ft Unhedged Podcast

Не може да се получи задоволително от Unheded? Слушайте новия ни подкаст, за 15-минутно гмуркане в най-новите вести и финансови заглавия на Markets, два пъти седмично. Настигнете до минали издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

надлежна инспекция -топ истории от света на корпоративните финанси. Регистрирайте се тук

безвъзмезден обяд - вашето управление за дебата за световната икономическа политика. Регистрирайте се тук

Източник: ft.com