Коригиране на Boeing

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина, изпращан напряко във входящата ви поща всеки работен ден

Добро утро и цветущ ден на Федералното ръководство. Microsoft и Гугъл оповестиха нощес. И двете акции паднаха в края на търговията, тези на Microsoft с малко (1 процент), а тези на Гугъл с доста (6 процента). Приходите от реклами на Гугъл бяха малко по-слаби от предстоящото. Следователно, неприятно начало за залога на Unhedged, че по-евтините акции на Big Tech (Google и Meta) ще надминат по-скъпите (Microsoft, Nvidia и Tesla). Но ние живеем с вяра. Изпратете ни имейл: [email protected] и [email protected].

Може ли Boeing да се върне?

Boeing регистрира облаги тази заран и ще бъде забавно. Компанията е в усложнение и проблемите й не наподобяват покрай решение. От The Wall Street Journal в понеделник:

Болтовете, нужни за закрепване на част от аероплан на Alaska Airlines, който избухна във въздуха, наподобява липсваха, когато самолетът напусна фабриката на Boeing

Boeing и други представители на промишлеността от ден на ден имат вяра, че чиновниците на производителя на самолета не са съумели да върнат болтовете, когато са конфигурирали още веднъж щепселна врата на 737 MAX 9, откакто са я отворили или премахнали по време на производството ...

Самолетите би трябвало да идват с болтове. Не е изненадващо, че случаят забавя утвърждението и производството на самолети Боинг. The Financial Times през вчерашния ден:

Boeing отдръпна искане за изключение за сигурност за нова версия на своя аероплан 737 Max, което би ускорило утвърждението му ...

Миналата седмица сенаторът от Илинойс Тами Дъкуърт прикани Федералната авиационна администрация, регулаторът за авиационна сигурност, да не сертифицира Max 7 ...

Оттеглянето слага под въпрос по кое време Max 7, най-малкият модел, ще бъде сертифициран от FAA, защото Boeing работи върху непрекъсната смяна на дизайна. Инвеститорите чакаха Max 7 да бъде сертифициран през първата половина на тази година

Инцидентът с Alaska Airlines „ ускорява усещането, че Boeing е не запомнил по какъв начин да основава самолети “, както сподели един анализатор го пред FT неотдавна. Той е в допълнение към 737 произшествия на Max 8 през 2018 година и 2019 година, при които починаха 346 души, както и разнообразни други проблеми с производството и продажбите. Миналата седмица Федералната авиационна администрация на Съединени американски щати блокира разширеното произвеждане на Max 9. Клиентите също са недоволни от компанията, заяви FT предходната седмица:

The основният изпълнителен шеф на United Airlines предизвести във вторник, че премисля многомилиардна поръчка за нови самолети, откакто беше заставен да спре 79 от своите самолети 737 Max 9 след разрушаващ фюзелаж по време на полет на аероплан на Alaska Airlines по-рано този месец.

Силните страсти, които напълно основателно съпътстват всяка полемика за проблемите на Boeing, вършат въпроса за оценката на акциите комплициран и забавен. Това е още по-вярно, тъй като бъркотията с Boeing съставлява различим тип капиталово предизвикателство: мощната компания падна ниско. Два други скорошни образеца са рецесията на BP Deepwater Horizon през 2010 година и абсурдът с излъчванията на Volkswagen от 2015 г.; може да се намерения и за екзистенциалните рецесии в Bank of America и UBS преди десетилетие и половина.

Но Boeing е неповторимо ослепителен и значим образец за феномена. Структурно това е доста по-добър бизнес от VW, Deepwater Horizon или банките. Има доста високи бариери за нахлуване и, дружно с френския Airbus, е част от това, което на процедура е дуопол в огромните търговски самолети, промишленост със стабилен главен напредък. Освен това компанията е стратегически и политически значима за Съединени американски щати. Boeing има голяма сума за това, в случай че може да се събере.

Усещането за нанесените вреди се отразява жестоко във обстоятелството, че акциите се показват по-слабо от тези на Airbus с 85 % след първия случай с Max 8 през 2018 година

През 2018 година и 2019 година Boeing се търгува на към $350. Акциите в този момент са на $200. Ако смятате, че компанията може да обърне загубите от последните години (които отразяват освен закъснение на производството и прекъсване на земята, само че и проблеми в отдела за отбрана) и да се върне към почти исторически равнища на облаги и оценка до края на 2025 година, това може да са акции от $300+ още веднъж. Това би означавало 20 % годишна възвръщаемост за две години. Това е акция, която несъмнено бихте желали да купите.

Джейсън Гърски, който дава отговор за Boeing за Citigroup, ме преведе през математиката по малко по-дисциплиниран метод. Компанията сподели дневно за вложители в края на 2022 година, че в случай че приемем, че се върне към исторически равнища на произвеждане и марж, може да генерира 10 милиарда $ свободен паричен поток до 2025 или 2026 година – към 17 $ безвъзмездни пари на акция. Ето слайда на компанията:

Това оставя вложителите с два въпроса: може ли Boeing да реализира задачата за 2025 година и дали 2025 година съставлява пикова доходност или база, върху която да се гради? Вторият въпрос е доста значим, уточни Гурски, защото индустриалните компании могат да търгуват при доста разнообразни коефициенти в разнообразни точки от цикъла. Кратно на 10 или 12 може да е уместно за пикови облаги, което допуска цена от $200; в случай че 2025 година е базата, от която Boeing може да пораства, неведнъж по-близо до 20 има смисъл, което допуска цена много над $300.

Това са задоволително сложни въпроси, с които да се борите. Инцидентът с Alaska Airlines обаче слага под подозрение всички старания за възобновяване на Boeing досега. Това допуска, че главните проблеми в производството, продажбите и образованието на Boeing може да не са решени. За да схванат дали акциите могат да си върнат над $300, вложителите би трябвало да преценяват дали главната оперативна просвета - заради липса на по-добра дума - е била поправена. Това е мъчно да се оцени в профил. Но казусът е по-лош от това: вложителите също би трябвало да обмислят дали, в случай че културата е поправена, Boeing може да убеди света, че е по този начин.

Разговарях с Рупърт Йънгър, който управлява Центъра за корпоративна известност на Оксфордския университет, за Boeing. Той означи, че сходно на BP или Volkswagen, Boeing е доста огромна, значима компания с традиция на високи достижения и въздействие. Компании като тази имат естествената податливост да стартират да имат вяра, че знаят верния метод да създадат всичко и че външни лица - или даже вътрешни дисиденти - не знаят нищо. Това води до неспособност да се плануват и поправят зараждащи се проблеми. Има доста признаци, че Boeing е станал изолиран по този метод, споделя той, връщайки се към сливането с McDonnell Douglas през 1997 г.

Единственият лек за компания, която е попаднала в този капан, е чисто разчистване на процесите на водачество и, най-важното, на личния състав. „ Вербовъчна разработка стартира да се усъвършенства едвам когато уволниха [главния изпълнителен директор] Тони Хейуърд “, уточни Йънгър. Той счита, че основният изпълнителен шеф на Boeing Дейв Калхун, който пое поста през 2020 година, не е задоволително новобранец, с цел да рестартира компанията безапелационно, откакто е в борда от 2009 г.

Аз самият нямам мнение за дали Калхун, който има отлична известност, е верният човек за тази работа. Но аз съм уверен, че в днешния апел на вложителите и през идващите месеци и години самостоятелните финансови цели или регулаторните утвърждения ще бъдат от второстепенно значение, тъй като те не могат да прогонят терзанията, че може да се случи ново акцидент всеки миг. Това, което ще бъде от първостепенно значение, е дали компанията може да потвърди на вложителите, че преразглеждането на фирмената просвета е било изцяло и безмилостно; че остарялата лидерска конструкция е изчезнала, старите процеси са изтръгнати и сменени. Това е единственият път назад над $300.

Две положителни четива

Възвишеното и смешното: Джон Плендер за уроците от един живот, прекаран в наблюдаване на пазара, и Джошуа Чафин в жилищната постройка, стилизирана като стриптийз, ъъъ, нощен клуб.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.