Криминализиране на Федералния резерв

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Днешният бюлетин беше подготвен и заличен, когато се появи новината, че Министерството на правораздаването е почнало наказателно следствие против ръководителя на Федералния запас Джером Пауъл. Затова включихме още веднъж компютъра и изложихме някои бързи мисли. Рано е, само че това може да се окаже определящ миг в историята на централната банка и повратна точка за пазарите. Изпратете ни вашите мисли: [email protected].

Криминализиране на Фед

Министерството на правораздаването на Доналд Тръмп призове ръководителя на Федералния запас и го заплаши с наказателно гонене. Делото се отнася до показанията на Пауъл в Конгреса по отношение на разноските за ремонт на централата на Фед. Пауъл съобщи напряко, че казусът не е нищо друго с изключение на офанзива против независимостта на банката.

За пазарите и стопанската система това е неприятна вест. Колко неприятно зависи от това какво ще се случи по-късно. Някои точки, които би трябвало да имате поради, до момента в който пазарите реагират и историята се развива:

Превишаването на разноските в двете здания на Фед е доста, както моите сътрудници от FT оповестиха, и Белият дом от дълго време заплашва да съди Пауъл „ за непросветеност “. Но концепцията, че има намесено незаконно държание, е нова и въз основа на обстоятелствата, с които разполагаме в този момент, наподобява като далечна опция.

Ако Министерството на правораздаването не е разкрило значими нови обстоятелства или забави излагането на същината на своя случай, Фед и пазарите имат сериозен проблем. Мандатът на Пауъл като ръководител на Фед изтича през май. Ще бъде невероятно, в случай че не се потвърди, че казусът има действителна основа, който и да е номиниран да размени Пауъл, да бъде признат за чиста монета от пазарите или от другите членове на Комитета за отворения пазар на Фед. Единственото допустимо съмнение при тези условия е, че всеки претендент на Тръмп е определен, тъй като е зложелател на независимостта на Фед. И всеки претендент, който би приел номинацията при тези условия, е потвърдил, че е неспособен за работата.

По подигравка на ориста, следствието прави по-малко евентуално Федералният запас да понижи още веднъж лихвените проценти скоро. Защото до момента в който не научим повече, казусът наподобява като толкоз груба офанзива против независимостта на Фед, че дава същинска причина инфлационните упования да останат незакотвени. Така че не би било изненадващо упованията за краткосрочни лихвени проценти да се повишат през идващите дни.

Как ще реагират пазарите? През нощта отговорът беше относително мек, като златото се увеличи малко, доларът отслабна и фючърсите на американските акции малко по-ниски. И умерена реакция, когато американските пазари отворят през днешния ден, е по-вероятна от повтаряне на суматохата от „ деня на освобождението “. В края на краищата администрацията постоянно отстъпва и несъразмерното реагиране на най-лошите хрумвания на Тръмп се оказа неприятна тактика за търговия. Но при липса на мощна реакция на пазара, Тръмп може да не се откаже, създавайки пазара за по-лоши проблеми по-късно.

Несъмнено ще напишем повече за това през идните дни.

Пъзелът за работни места/растеж

Това, че отчетът за заетостта в Съединени американски щати за декември от предишния петък беше посрещнат с облекчение на Уолстрийт, приказва нещо за това къде сме стопански. Това надали е сигнал за възкръсване на търсенето на работна ръка. По-долу е дадена диаграма на частните добавки към заплатите. Признавайки, че есенните цифри бяха изкривени от резултата на затваряне на държавното управление върху събирането на данни, наклонността е задоволително ясна. Добавените работни места като цяло са постоянни, само че неприятно ниски:

Тези числа идват от изследвания на бизнеса. Проучването на семействата съдържа малко по-добри вести. Равнището на безработица спадна леко от ревизираните надолу 4,5 % през ноември до 4,4 % през декември. Бавното движение, с което нараства безработицата, е извънредно (Employ America го назовава „ невиждано в следвоенните данни “), само че въпреки всичко наподобява, че пораства:

Също по този начин не е радостно, че добавените работни места в частния бранш, които виждаме, не са в циклични елементи на стопанската система. Ако не беше опазването на здравето, пазарът на труда в действителност щеше да наподобява доста тъмен:

Стандартно е този пазар на труда да се опише като „ без наемане, без уволняване “ и това е правилно, доколкото е по този начин. Съкращенията са относително постоянни сред 1,6 милиона и 1,7 милиона на месец за към година, равнище, което е доста съвместимо с годините преди пандемията.

За Уолстрийт обаче стабилността на ниско равнище съставлява добра вест. Консенсусът е, че отчетът прави доста по-малко евентуално понижаване на лихвените проценти през идващите няколко срещи на Фед. Марк Джанони от Barclays е добър образец за настроенията:

Днешният отчет за заетостта за декември беше солиден . . . Смятаме, че дава първото „ чисто “ четене на пазара на труда след изкривявания на прогнозите за октомври и ноември . . . Взети дружно с други индикатори, в това число продължаващата липса на уволнения в седмичните молби за безработица, подозираме, че множеството от FOMC ще заключат, че рисковете за утежняване на пазара на труда са намалели.

Стабилността е по-добра от спада. Но към момента не разбирам изцяло по какъв начин стопанска система, която наподобява пораства с 2 % в действително изражение, където потреблението е устойчиво, бизнес вложенията порастват и корпоративните облаги се усилват, може да генерира толкоз малко нови работни места. Мога да се сетя за 5 (вероятно допълващи се) решения на този непрекъснат пъзел:

Шок в предлагането на работна ръка. Рязкото понижаване на броя на служащите мигранти, застаряващата демография и шокът от Covid, който изтласква някои служащи за непрекъснато от работната мощ, се комбинират, с цел да лимитират броя на служащите. Ето Шрути Мишра от Bank of America през ноември:

Шокът от предлагането от по-строгите имиграционни политики евентуално ще бъде по-големият мотор на мекото повишаване на работните места [през 2026 г.], изключително откакто търсенето на работна ръка стартира да се възвръща на фона на изчезващата тарифна неустановеност и позитивен подтик от фискална политика . . . Имиграционната политика се стегна посредством всеобщи депортации, отменяне на филантропични програми/програми за позволение за работа, по-стриктно използване на граничната политика и някои увеличени ограничавания върху законната имиграция . . . Ние оценяваме чистата имиграция на -348 000 души през идната година.

Тя счита, че това слага растежа на работните места без доходност — броят на добавените работни места в сходство с непрекъснатия % на безработица — на 20 000 на месец, почти където бяхме през последните месеци.

Според тази позиция няма доста наемане, тъй като компаниите не могат да намерят точните хора, които да правят работата задания, които би трябвало да свършат. Така че те се обръщат към други способи за напредък. Което ни води до . . .

Производителност . През третото тримесечие продуктивността на бизнеса в Съединени американски щати се е повишила с съвсем 5 %, второ следващо тримесечие на мощни облаги. Това не е разтуха за млад, незает американец, само че оказва помощ с пъзела растеж/работа. Ето диаграмата на BLS от предходната седмица, показваща повишаване на продуктивността с продуктивността, до момента в който отработените часове повече или по-малко стагнират:

Какво подтиква продуктивността? Възможно е към момента да жънем преимуществата на доста стеснения пазар на труда след пандемията, който тласка хората към по-високоплатена и по-продуктивна работа. Но също по този начин може да бъде . . .

Роботите . „ Последният скок в продуктивността в Съединени американски щати допуска, че взривът на ИИ обезпечава трайни изгоди за стопанската система на Съединени американски щати, които надвишават единствено цената на вложенията в центрове за данни “, написа Пол Ашуърт от Capital Economics. „ Предлага “ прави доста работа тук; доста е мъчно да се разбере какъв брой компании употребяват AI принадлежности толкоз сполучливо, че могат да се откажат от наемания, които другояче биха създали. Но има задоволително анекдотични доказателства от области като разработка на програмен продукт и обслужване на клиенти, че би трябвало да приемем тази опция съществено. По-сериозно във всеки случай от концепцията, че слабото наемане се дължи на . . .

К-образна стопанска система . Възможно е слабостта при наемането на работа да е сигнал от долната половина на стопанската система, доминирана от мудни браншове от производството през превоза до бързото хранене, до момента в който радостният общ напредък се движи от софтуерния взрив и богатите хора, които се отдават на първокласни артикули и услуги. Но Unhedged твърдеше в предишното, че не имаме вяра напълно в това. Неравенството в благосъстоянието и приходите не се е нараснало през последните години (ако не друго, те са спаднали малко). Да, инфлацията е най-висока при стоките от първа нужда като храните, което удря по-силно по-бедните американци, карайки ги да стягат коланите си и евентуално отслабва търсенето на някои класове артикули и някои форми на работа. Но има малко доказателства, че разноските на хората с високи приходи са по-доминиращ дял от потреблението в този момент, в сравнение с преди пандемията, както мнозина настояват. Няма подозрение обаче, че хората се усещат зле за стопанската система, което ни води до . . .

Бизнес въодушевление . Имахме много неустановеност в политиката през миналата година или освен това, изключително към митата и имиграцията. Може би бизнесът се колебае да наеме, макар положителните сегашни условия, тъй като се тревожи какво следва. Ето раздела за желанията за наемане на работа в изследването за оптимизъм на Националната федерация на самостоятелния бизнес. Възстановяваше се през огромна част от 2024 година, падна още веднъж напролет и от този момент се възвръща. Може ли наемането да стартира скоро?

Всички тези пояснения имат някаква роля в решаването на пъзела, само че към момента не съм изцяло удовлетворен. Ако имате други улики, изпратете ги.

Едно положително четиво

Отвлечен от идиоти.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.