Лъжи, проклети лъжи и годишни нива на инфлация

Тази публикация е версия на място на бюлетина за безвъзмезден обяд на Мартин Сандбу. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки четвъртък

Предстои ни серия от значими срещи на централната банка: Европейската централна банка афишира последните си решения през днешния ден, Федералният запас и Bank of England идната седмица. Те имат значение, тъй като всеки може да почувства, че се приближаваме до повратна точка и по кое време това се случи може да дефинира всичко - от пазарното държание до това дали нашите стопански системи обезпечават напредък, а не застоялост тази година. Днешната колона се състои от предизвестие за погрешно пояснение на настоящите данни за инфлацията: дезинфлацията е настъпила доста по-дълго от това, което доста заглавия може да ви накарат да повярвате.

Преди това обаче, позволете ми още един път да ви отчайвам по отношение на нашата чудесна щедрост за финансова просветеност и приобщаване – вижте благотворителния търг, където остават единствено няколко дни, с цел да наддавате за обяд с вашия същински или един на моите невероятни сътрудници.

През последните седмици най-забелязаната вест за инфлацията в Съединени американски щати, еврозоната и Обединеното кралство беше, че след пореден спад в продължение на доста месеци общите темпове на инфлация се покачиха, от време на време срещу упованията за по-нататъшно рухване на курса.

Това способства за страха, че дезинфлацията е спряла или нейната лека вариация и че остава да се свърши доста упорита работа, преди последният ни инфлационен епизод да бъде безвредно зад тила ни. Както моят сътрудник Крис Джайлс разказа предишния месец, това е дебатът дали „ последната миля “ в действителност е най-трудната.

Притесненията по отношение на преждевременния завършек на дезинфлацията съответстват с аргумента на доста централни банкери, че не могат да изоставят своята зоркост. Името на играта на паричните политици в този момент е да отсрочат всяко празнуване на успеха. И президентът на ЕЦБ Кристин Лагард, и ръководителят на холандската централна банка Клаас Нот се пробват да разубедят наблюдаващите да мислят, че борбата против инфлацията е извоювана. „ Веднъж ухапан, два пъти свенлив “ е методът, по който един от източниците на моя сътрудник Мартин Арнолд разказва ЕЦБ. По сходен метод един шеф на Фед настоя предходната седмица, че централната банка на Съединени американски щати ще „ не бърза “. И Андрю Бейли от BoE сподели през декември, че „ към момента има какво да се извърви “.

Но би трябвало ли в действителност да се тревожим? Струва си да разгледаме малко по-подробно хипотетичното съмнение в дезинфлацията, оттатък растежа на общата годишна инфлация в тези три стопански системи. Обърнете внимание, че главната инфлация (с изключение на силата и някои други нестабилни цени) не се увеличи в Обединеното кралство, за разлика от главната цифра:

и продължи да пада в еврозоната:

в в Съединени американски щати общата инфлация, измерена посредством показателя на потребителските цени, се стабилизира на малко над 3 % на годишна база от предишния юли насам - само че главният CPI продължава да пада:

Освен това, в случай че погледнете мярката за инфлация, която Федералният запас в действителност се стреми да понижи, показателят на разноските за персонално ползване (достъпен единствено до ноември все още на писане), както заглавието, по този начин и главната версия не престават добре да падат от месец на идващия:

Има една елементарна обща точка, която би трябвало да се следи при всички тези ограничения: до момента в който декемврийският скок на някои годишни темпове е подобаващ да провокира медийни заглавия , тези инфлационни ограничения отразяват по-скоро устойчивата динамичността на цените не съдържа никакви признаци, че дезинфлацията, която работи повече от година в Европа и година и половина в Съединени американски щати, изчезва.

И в действителност даже главните проценти не Не разказвайте историята, която може да си помислите.

Има машинален аспект на годишните измервания на инфлацията — т.е. процентът, с който равнището на цените този месец е над това от същия месец преди година — което основава риск от користолюбие към прекомерното безпокойствие от непрекъснатата инфлация. Фактът, че всички централни банки се стремят към равнище на инфлация на годишна база, води до асиметрия сред инфлацията и дезинфлацията, която не се взема поради в задоволителна степен в нашия спор. В най-лошия случай може да подхранва користолюбие към поддържане на прекомерно високи лихвени проценти за прекомерно дълго време.

Асиметрията е това. Да предположим, че стартирате от изцяло постоянни цени (или непрекъсната инфлация при задачата от 2 процента). След това нещо кара цените да се ускорят - да речем мегаломански деспот, който нахлува в прилежаща страна или прекъсва износа на природен газ. Инфлацията на годишна база ще се увеличи незабавно, отразявайки продължаващия инфлационен напън. Но в деня, в който цените спрат да се повишават (или спрат да се повишават по-бързо от целевата ставка), инфлацията ще остане над задачата за цяла година, просто тъй като годишната инфлация мери измененията, които са се случили през всичките минали 12 месеца, а не тъкмо това, което се случва в този момент. Нашата най-използвана мярка за инфлация ще усили инфлационния напън незабавно, само че ще разпознае края на дезинфлацията единствено с една година забавяне. Графиката по-долу съставлява стилизирана версия на това събитие.

Графиката демонстрира обстановка, при която цените се повишават по-бързо от естествения годишен % от 2 % за 18 месеца, обозначен със защрихованата зона, оставяйки цените към 18 на цент над мястото, където другояче биха били. Можете да видите, че инфлацията на годишна база неотложно покачва този инфлационен напън, само че единствено последователно се връща до 2 % за цяла година след привършване на дезинфлацията (дезинфлацията назад до 2 % се случва незабавно след 18-те месеца в този конструиран образец ).

Точката от четири до пет месеца вдясно от защрихованата област в тази графика всъщност илюстрира къде се намираме през днешния ден. В Обединеното кралство показателят на потребителските цени е съвсем неизменен от септември. В Съединени американски щати показателят PCE в действителност е по-нисък (през ноември, последното налично отчитане), в сравнение с през септември. Такъв е и показателят на цените в еврозоната, към който се прицелва ЕЦБ. И единствено за смях, за какво не погледнете цените в Съединени американски щати с показателя, употребен от ЕЦБ („ хармонизирания показател на потребителските цени “): по тази мярка цените напряко падат и са надолу с съвсем 1% от септември.

Не прекалявайте с това. Нещата към момента могат да се трансформират и дяволът е в детайлите на това по какъв начин определяте съответни ограничения за инфлация. Но разберете какво значи това във връзка с преценката на входящите данни. Въпросът е, че сега няма следена ценова инфлация. Аритметиката на годишната инфлация значи, че актуалните цифри над задачата не отразяват никакви настоящи покачвания на цените; те просто улавят инфлационния напън, който е работил преди повече от към пет месеца. И по този начин, доколкото можем да забележим, инфлационният епизод завърши преди доста месеци. Както Пол Кругман споделя, няма последна миля.

Централните банкери знаят това, несъмнено. Това е съществена аритметика. Но няма да сте чули някой от тях да споделя обществено, че нужната дезинфлация е завършила до предходната есен. Честното нещо, което би трябвало да кажете - в случай че в действителност желаете да поддържате високи лихвени проценти - би било, че работата е свършена, само че може да се анулира, тъй че е по-добре да поддържате високи лихвени проценти заради непотребна нерешителност. Причината да създадем това, само че да не го споделяме, сигурно е, че е мъчно да се отбрани обществено - и страхът на централните банкери да не се наложи да извърнат курса. Това може да е рационален проект, с цел да избегнете загубата на лицето. Но това не е окуражаваща основа за социална политика.

Други материали

Бизнес водачите в Европейски Съюз биха желали да видят повече общи разноски за инфраструктура в Европейски Съюз равнище, излиза наяве от изявлението на сътрудника ми Пеги Холингер с ръководителя на Европейската кръгла маса за промишлеността. Както написах предходната седмица, това е мястото, където може да бъде „ огромна договорка “ за идващия бюджет на Европейски Съюз.

Ново изследване демонстрира по какъв начин европейската политика не е просто разграничена сред леви и десни, само че и съгласно това коя рецесия е най-важна в другите страни.

Това е един тип религия за безвъзмезден обяд, която има доста неизползвани благоприятни условия за по-голяма продуктивност, които не се употребяват, когато е прекомерно на ниска цена да се употребява доста труд, а не комплицирани машини (писал съм за това като за притчата за автомивката). Днешната галерия: хубаво видео на Wall Street Journal за това по какъв начин модулната структура се нуждае от доста по-малко ръце и прави по-бързо създаване. Също по този начин, обърнете внимание на бележката на Лео Луис за това по какъв начин високопроизводителните японски строители на жилища се постановат на американския пазар.

Новини за числа

Доналд Тръмп победи Ники Хейли на първичните избори на републиканците в Ню Хемпшир. Повечето наблюдаващи се концентрираха върху преднината му от 11 точки. Бих се съсредоточил върху това по какъв начин тя понижи неговата преднина от 20 точки до 11 единствено за няколко дни - и към момента няма да я отпиша.

Говорейки за социологически изследвания, Европейският съвет за външни връзки разполага с разбор, основан на социологически изследвания, за идните избори за Европейски парламент, който планува огромен прогрес за твърдо десните партии.

Препоръчани бюлетини за вас

Крис Джайлс за централните банки – Вашето главно управление за парите, лихвените проценти, инфлацията и какво мислят централните банки. Регистрирайте се тук

Unhedged — Робърт Армстронг проучва най-важните пазарни трендове и разисква по какъв начин най-хубавите мозъци на Уолстрийт реагират на тях. Регистрирайте се тук