Методът на отчитане на неравенството
Основната договорка при сливанията и придобиванията наподобява много елементарна. При сключването на договорка купувачът заплаща на продавача, а в подмяна получава бизнес.
Не беше толкоз елементарно за фамилията, което се съгласи през 2022 година да продаде калифорнийския си супермаркет Save Mart на частната капиталова компания Kingswood Capital Management, която оцени веригата за хранителни артикули на 245 милиона $.
Три месеца след подписването на документите Kingswood изиска предходните притежатели на Save Mart, семейство Piccinini, да върнат над 109 милиона $, откакто към този момент предадоха компанията. Всъщност Кингсууд искаше да получи чисто заплащане от $77 милиона, с цел да поеме Save Mart.
И с помощта на някои смели юристи и мъгляво счетоводство, наподобява, че PE компанията в действителност може да успее, нейният гамбит подсилен от противоречив арбитражно решение през септември 2023 година
Този резултат „ прекатурва изцяло “ първичната договорка, споделят Пичинини в правосъдни документи. Семейството апелира пред Върховния съд на Делауеър.
Сагата е прозорец към капризите на сключването на покупко-продажби сред частни компании и по какъв начин езотеричното финансово счетоводство може да бъде употребявано като оръжие от остроумен контрагент.
Когато Кингсууд подписа договорката за Save Mart, това в действителност беше придобиване на два обособени бизнеса. Едната беше веригата за хранителни артикули Save Mart, състояща се от 200 магазина и над 4 милиарда $ годишен доход. Отделно Save Mart притежаваше мажоритарен дял в Superstore Industries (SSI), сполучлив търговец/дистрибутор на храни на едро, който имаше двама други притежатели.
Кингсууд в началото оцени пакета на $270 милиона в писмо за планове от 2021 година Но все още на съглашението месеци по-късно и двете страни се споразумяха за оценка от 245 милиона $.
Това ще бъде по този начин нареченото придобиване „ без задължения, без пари в брой “. Това значи, че Пичинини щяха да се държат за към 200 милиона $ в брой, които са били в салдото на Save Mart, и да изчистят бизнеса от всички свързани задължения.
Така че действителното чисто заплащане към семейство Пичинини, след изтриването на съществуващия дълг и избрани пасиви на Save Mart, ще бъде към $32 милиона:
Това не значи, че Save Mart фактически ще завърши без задължения, несъмнено, защото Kingswood употребява личните си източници на финансиране, с цел да финансира покупката си:
Двете страни се споразумяха, че дялът на Save Mart в SSI, взаимното дружество, ще бъде оценен на $90 милиона, което е забележителна стъпка от цената от ~22,5 милиона $, която Save Mart е определила за инвестицията в счетоводните си книги.
Увеличението отразява скъпото портфолио от земя на SSI, съгласно човек, осведомен със договорката. И това разрешава на Kingswood да понижи данъчната основа на SSI, в случай че в миналото изиска да продаде SSI, съгласно лице, участващо в договорката.
Те наподобяват задоволително рационални. Все отново отчитането на цената на SSI е това, което сложи основата на този спор.
За подтекст, вложенията на една компания могат да бъдат записани в нейния баланс по три метода: способ на разноските, способ на личния капитал и цялостна консолидация.
Save Mart избра метода на личния капитал за своя дял в SSI.
За да разбираем малко по-подробно: дано си представим компания със стойност на активите от $100 и пасиви от $60, което я оставя със стойност на личния капитал от $40. Да кажем, че тази компания има 50-процентов притежател, което значи, че има $20 в капитала. Балансът на притежателя ще уточни тези $20 като един ред, наименуван „ капитал в неконсолидирани филиали “. Тази сметка ще пораства с пропорционалния чист приход на дъщерното сдружение и ще понижава с всевъзможни чисти загуби или дивиденти.
Делът на Save Mart в SSI беше посочен като един ред в салдото му - на стойност $22,5 милиона - както се вижда по-долу. (Понякога методът на личния капитал се назовава „ консолидация един до друг “).
Ако към момента следвате (и по какъв начин да не!), тук стартира битката.
През март 2022 година Kingswood и Save Mart завършиха договорката си с PE компанията, изпращаща заплащания въз основа на препоръчаното от фамилията счетоводство. Това сложи началото на финален кръг от договаряния след приключването, където Kingswood получи 90 дни, с цел да спори с математиката на Piccinini.
Сега този финален кръг фактически съществува единствено с цел да попречи на напускащите си ръководители да влошат бизнеса – да речем, да платят огромен дял на предходните притежатели на компанията. Така че на този стадий от договорката всички корекции нормално са доста незначителни.
Но Кингсууд направи една солидна промяна с шаблона.
Той добави назад $109 милиона брутен SSI дълг и съобщи, че цифрата се смята за публична „ Задлъжнялост “. И се твърди, че би трябвало да бъде изплатен за целия този спомагателен дълг.
Фирмата PE уточни текста в контракта за договорката и сподели, че определението за „ Задлъжнялост “ включва всеки дълг на „ група “ на Save Mart. С други думи, 100 % от дълга на SSI беше почтена игра за включване в корекцията на покупната цена, макар че към този момент беше включен в салдото на Save Mart посредством изчислението на неговия дял от собствеността по метода на личния капитал.
Ето корекцията от $109 милиона, която Кингсууд повърхностно изпрати назад на фамилията:
Разбираемо, Пичинини не одобриха това и спорът мина в арбитраж, където предложиха серия от причини против Кингсууд.
Първо, фамилията сподели, че цената от 90 милиона $, приписана на каузи на SSI, е чиста стойност на капитала, която към този момент включва пропорционалната част на Save Mart от общия дълг на SSI от 109 милиона $. Като такова, връщането на тази брутна сума от $109 млн. тогава би наложило несвоевременно „ двойното отчитане “ на дълга.
Те също така настояват, че в случай че дългът на SSI би трябвало да бъде прибавен назад, тогава това, което се назовава „ плодовете “ на дълга – материалните ресурси и вземанията от другата страна на счетоводната книга, финансирани от дълга – би трябвало да бъдат нетирани против 109 милиона $.
Второ, фамилията твърди, че дългът по SSI към този момент е привършен са били класифицирани в раздела „ Неразкрити пасиви “ на декларациите и оповестяванията на гаранции и по този метод всички страни са се съгласили категорично, че $109 милиона би трябвало да бъдат изключени от изчислението на задлъжнялостта.
И трето, Piccinnis сподели, Тълкуването на съглашението от Kingswood просто няма смисъл. Защо биха се съгласили на договорка да изпишат чек на компания за частни финансови вложения ($32 млн. - $109 млн.) = - $77 млн.?
Този вид хардбол е чудноват при изкупуването, защото купувачите и продавачите нормално дефинират дефиниции, преди парите да сменят притежателя си.
Договорът беше интензивно договарян в продължение на месеци с корпоративни юристи, капиталови банкери, консултанти и счетоводители на сцената. Семейството твърди, че Kingswood в никакъв случай не е отбелязвало лекуването на дълга на SSI преди подаването на заявката след затварянето през юни.
Арбитърът Джоузеф Слайтс III, юрист с частна процедура, който преди е бил вицеканцлер на Делауеър, в последна сметка не купи нищо от това, което семейство Пичини продаваха.
Той написа в арбитражното решение: „ Законът на Делауеър е по-договорен от множеството и съдилищата в Делауеър ще ползват буквата на контракта на страните, без да вземат поради дали са сключили добра или неприятна сделка ... резултатът не е неуместен или неблагоразумен от комерсиална позиция. “
Той добави, че фамилията е можело да контракти по-строго съглашение и че не му е ясно дали цената на капитала от $90 милиона на SSI в действителност е чисто от пропорционалния дълг и че има 206 милиона щатски $ от салдото на Save Mart, които са били пометени, които фамилията може да употребява, с цел да заплати 109 милиона щатски $.
Кингсууд и неговите юристи в Kirkland & Ellis бързо се насочиха към съда в Делауеър Канцеларията удостоверява арбитражното решение. Канцеларският съд през февруари го удостовери, въпреки и насилствено.
Вицеканцлерът Травис Ластър сподели в решението си, че би управлявал друго от Slights. Все отново той отхвърли да анулира решението, защото не можа да откри „ очевидно неуважение на закона “ в решението.
Семейство Пичини, разбираемо, имат вяра, че изписването на чек за $109 милиона в действителност е „ неуместно “ и „ комерсиално безразсъдно “. Те упрекнаха Кингсууд в „ неприятна религия “ и „ операция “ в правосъдните си документи.
Сега те ще апелират пред Върховния съд на Делауеър, акцентирайки решение от 2017 година, което гласи в спор за поправяне след приключването, правната система би трябвало да се стреми да поддържа по-широкия дух на контракта, вместо тесните избрания на контракта.
Отказите на ръководители на Kingswood оказват помощ да се отговори на една от основните мистерии на случая: за какво частната капиталова компания разкри SSI въпрос за дълга след затваряне, а не преди?
От Майкъл Нигсик, самоопределящият се Кингсууд „ бранител на договорката “ за Save Mart:
Бяхме сюрпризирани, че продавачът не е присъединил никакъв дълг по SSI в своята формулировка за задлъжнялост към приключването и нашето мнение беше, че в случай че те имат вяра в това и ние го повдигнем, считаме, че това ще бъде противоречива тема ...
Отново имахме проектоспоразумение за покупка от тях, датиращо от, знаете, декември, което ясно посочваше дълга на оперативните дъщерни сдружения, както и дългът, обезпечен от Save Mart беше в действителност, задлъжнялост за задачите на договорката. Отново, това е доста общоприета формулировка. Така че не, предположихме, че те са прочели личния си документ, който са съставили ...
Тъй като нашата позиция беше, съгласно контракта за покупка, дългът на SSI трябваше да бъде включен в дълга. По някаква причина, която не знаем за какво, наподобява, че това не е гледната точка на продавача по времето, когато е дал предварителната декларация ...
Нямаше да спекулираме за какво имахме друга позиция за дълга на SSI. Нашето мнение беше, че това може да е противоречива тематика и бихме предпочели да се оправим с нея, откакто приключим , което е нещо, което трябваше да създадем.
От Clay Leichleiter на Kingswood:
[G]като се има поради, че Kingswood смяташе, че задлъжнялостта включва SSI дълг, тъй като това бяха пари назаем и заради гаранция, бяхме сюрпризирани, че не са я присъединили.
Като се има поради противоречивостта на договарянията и транзакцията с продавача, ние взехме стратегическо решение да адресираме SSI дълговата обява близо посредством механика в EPA, което разрешава това .
С други думи, Kingswood е вярвал, от самото начало преди подписването и закриването, че брутният SSI дълг принадлежи към главния баланс на Save Mart лист. Но те взеха решение да замълчат за това до привършване на договорката.
Едно от изводите е, че те са били щастливи да приключат при изискванията на Пичинини и спечелването на дълга на SSI би било бонус, като се има поради, че няма гаранция за продобиване на арбитража.
Проверката на личния капитал на компанията по транзакцията от $240 милиона беше единствено $60 милиона (вижте таблицата с източници и използва по-горе). Ако в последна сметка на Kingswood бъдат изплатени 109 милиона $, тя ще получи съвсем два пъти вноската им в личния капитал посредством въоръжени счетоводни и правни механически детайлности.
Изглежда като майсторски ход.
Основателят на Kingwood, Александър Волф, сряза зъбите си в Cerberus Capital Management (наречена на триглавото куче, пазещо портите на ада) и Ares Management (гръцки господ на войната), две компании, които не се опасяват да играят жестоко.
Човек, прочут с мисленето на Kingswood сподели на FT, че компанията просто ползва контракта, както е написано, както би направила всяка друга страна. Нещо повече, Пичинини се оправиха добре за себе си сред 200 милиона $ в брой и предходна договорка за продажба с противоположен лизинг, сподели този човек.
Все отново Кингсууд ще желае да подписа повече покупко-продажби в бъдеще. И техните контрагенти занапред нататък ще би трябвало да бъдат изключително деликатни при писането на домашното.
Допълнителна информация:
— Арбитражно решение, септември 2023 година
— Делауеър Потвърждение на съда за арбитраж, февруари 2024 година
— „ Необработена договорка: Продавачът е наказан да заплати на купувача над два пъти покупната цена в спор за поправяне на покупната цена след затваряне “ - Cleary, записка на Готлиб
