Може ли инфлацията да се превърне от проблем в решение?

Повечето конференции са толкоз скучни, че задната част на залата е по-светла от сцената заради блясъка на превъртаните мобилни телефони. По-младите сътрудници се чудят за какво въобще има такива събирания. Докато нямат деца.

Но преди малко се върнах вкъщи от страхотна конференция за вложители в Норвегия, макар че двама лектори ме накараха да се тревожат, че портфолиото ми не е наред. Един предлага съвсем същите разпределения - постоянно предизвестие. Другата предсказана трета международна война.

Ръсел Нейпиър е добре прочут стопански историк и беше брилянтен анализатор, когато управлявах световни фондове. Той счита, че единственият метод страните да понижат своите неуместни равнища на дълг е да ги понижат.

Наполовина съм склонен - макар че има три други благоприятни условия, несъмнено. Строгостта е една. Но знаем какъв брой доста гласоподавателите обичат да страдат в наши дни, изключително след Covid, когато даже връщането в офис е отвън нас. Неизпълнението е друго.

Най-добрият палач на дълга е по-бързият стопански напредък, изискващ скок в продуктивността. Както писах по-рано, това не трябва да се подценява, изключително като се има поради, че покачванията на заплатите са корелирали с повишението на продуктивността в предишното.

Напиер евентуално е прав обаче. Малко държавни управления имат смелостта да понижат коренно разноските, до момента в който вложителите мечтаят за подем на продуктивността от десетилетия. И също така задълженията са просто прекомерно огромни. Общият нефинансов дълг на напредналата стопанска система към продукцията е повече от 250 %.

Така че инфлацията може да бъде решението, като част от по-широка политика, известна като финансова принуда. Намаляването на дълга изисква инфлацията да надвишава лихвените проценти за нескончаем интервал от време, което от своя страна значи държавен надзор върху паричната политика и банковите салда.

За да работят репресиите, държавните управления би трябвало също по този начин да насочват спестовните институции в страната — в това число активи притежатели и тези, които ръководят вашата пенсия — да купуват вътрешни активи, изключително личните си облигации, с цел да са сигурни, че доходността остава под инфлацията.

Звучи бясно, а? Но това се случи в доста страни незабавно след Втората международна война. В Обединеното кралство, да вземем за пример, политиката докара до понижаване на дълга на обществения бранш по отношение на брутния вътрешен артикул от 340 на 50 % през идващите 35 години.

Япония, с общ дълг към Брутният вътрешен продукт над 400 %, ще принуди големите си спестовни институции да продават задгранични акции и облигации и да купуват локални такива

Stuart Кърк

Страхотно, в случай че имате ипотека. Не пораства, до момента в който заплатите ви. Не е неприятно и в случай че притежавате акции. Стойностите на материалните активи, както и дивидентите, нарастват с инфлацията. Но дребосъче, искаш да избегнеш облигациите – купоните са закрепени.

Притежателите на държавен дълг на Обединеното кралство сред 1945 година и 1982 година видяха 90 % от парите си изтласкани в тоалетната. Ето за какво Нейпиър предлага да нямате никакви скъпи бумаги с закрепена рентабилност във вашия капиталов портфейл.

Той обаче харесва краткосрочните държавни облигации тази година, защото лихвените проценти най-вероятно падат – без значение от отчета за инфлацията в Съединени американски щати от четвъртък. Съгласен съм, заради което купих 1-3-годишен Treasury ETF предходната година.

И останалата част от моето портфолио е добре позиционирана за света, който той разказва. Япония, с общ дълг към Брутният вътрешен продукт над 400 %, ще принуди големите си спестовни институции да продават задгранични акции и облигации и вместо това да купуват локални.

Щастливи времена за моя капитал ETF, който е повишен с 13 % през последните 12 месеца. И спомагателен бонус е, че японските акции към момента са евтини. Наистина, показателят Topix не е даже с една трета по-висок, в сравнение с беше, когато се причислих към японския екип на Morgan Grenfell след колежа през 1995 година

Говорейки за атрактивни оценки, това е и повода Napier да е притеглен от акциите на нововъзникващите пазари — като се изключи Китай — както и Обединеното кралство. Първата има доста по-ниски общи равнища на дълг спрямо развитите народи.

Нещо повече, доста азиатски, латиноамерикански и централноевропейски страни имат по-добри коефициенти на обслужване на дълга спрямо развитите пазари. Погрешно считаме, че партидата е кошница.

Далеч от това. С изключение на Бразилия и Китай (съответно 26 % и 21 %, съгласно данните на BIS), доста нововъзникващи съотношения частен дълг към приход са междинни до ниски за младежи — Индонезия и Мексико са едноцифрени.

Сравнете това с 20 % приблизително за западните страни. Забележителните изключения включват Обединеното кралство и Япония с към 15 %. Германия и Испания са към момента по-ниски, което ме кара да се замисля за неналичието ми на европейски акции.

Съотношението на обслужване на дълга на Съединени американски щати също е положително. Но Napier не предлага никакви американски акции или облигации, защото безспорните му заеми са 250 % от Брутният вътрешен продукт и задграничните институции биха продавали най-вече активи на Съединени американски щати, в случай че им бъде подредено от техните държавни управления.

S&P 500 също е безценен спрямо други пазари и история - повода, заради която продадох всичките си акции преди три месеца. Тази търговия беше рано, само че най-малко знаех, че в случай че ралито продължи, другите ми фондове за акции ще последват – което те имат.

Проблемът е, че другата невероятна презентация на конференцията ме кара да се колебая сред 100 % от американските акции или подмяна на всички мои ETF за оръжия и амуниции. Крис Милър е специалист по геополитика и притежател на премията за бизнес книга на годината на FT за 2022 година за Войни на чипове.

Той счита, че светът е в конкуренция във въоръжаването за основаване на чипове за усъвършенствана обработка, най-много тъй като изкуственият разсъдък, който силата е нужна, с цел да се завоюват актуалните войни. Засега западът е напред, а Съединени американски щати са надалеч начело.

Китай се бори да настигне, само че е покрай Тайван, където TSMC сега създава 90 % от чиповете на всеки четири- звездният военачалник желае. Ако статуквото се резервира, американските софтуерни акции са спечелили, а аз нямам такива.

Ако не се резервира, е, няма да четете това.

Авторът е някогашен портфолио управител. Електронна поща: ; Twitter: