Може ли инфлацията да се превърне от проблем в решение?

Повечето конференции са толкова скучни, че задната част на залата е по-светла от сцената поради блясъка на превъртаните мобилни телефони. По-младите колеги се чудят защо изобщо има такива събирания. Докато нямат деца.

Но току-що се върнах у дома от страхотна конференция за инвеститори в Норвегия, въпреки че двама лектори ме накараха да се тревожат, че портфолиото ми не е наред. Един препоръчва почти същите разпределения - винаги предупреждение. Другата предсказана трета световна война.

Ръсел Нейпиър е добре известен икономически историк и беше брилянтен анализатор, когато управлявах глобални фондове. Той смята, че единственият начин страните да намалят своите абсурдни нива на дълг е да ги намалят.

Наполовина съм съгласен - въпреки че има три други възможности, разбира се. Строгостта е една. Но знаем колко много избирателите обичат да страдат в наши дни, особено след Covid, когато дори връщането в офис е извън нас. Неизпълнението е друго.

Най-добрият убиец на дълга е по-бързият икономически растеж, изискващ скок в производителността. Както писах по-рано, това не бива да се пренебрегва, особено като се има предвид, че повишенията на заплатите са корелирали с повишаването на производителността в миналото.

Напиер вероятно е прав обаче. Малко правителства имат смелостта да намалят радикално разходите, докато инвеститорите мечтаят за ренесанс на производителността от десетилетия. И освен това дълговете са просто твърде големи. Общият нефинансов дълг на напредналата икономика към продукцията е повече от 250 процента.

Така че инфлацията може да бъде решението, като част от по-широка политика, известна като финансова репресия. Намаляването на дълга изисква инфлацията да надвишава лихвените проценти за продължителен период от време, което от своя страна означава държавен контрол върху паричната политика и банковите баланси.

За да работят репресиите, правителствата трябва също така да насочват спестовните институции в страната — включително активи собственици и тези, които управляват вашата пенсия — да купуват вътрешни активи, особено собствените си облигации, за да са сигурни, че доходността остава под инфлацията.

Звучи лудо, а? Но това се случи в много страни веднага след Втората световна война. В Обединеното кралство, например, политиката доведе до намаляване на дълга на публичния сектор спрямо брутния вътрешен продукт от 340 на 50 процента през следващите 35 години.

Япония, с общ дълг към БВП над 400 процента, ще принуди огромните си спестовни институции да продават задгранични акции и облигации и да купуват местни такива

Stuart Кърк

Страхотно, ако имате ипотека. Не расте, докато заплатите ви. Не е лошо и ако притежавате акции. Стойностите на материалните активи, както и дивидентите, нарастват с инфлацията. Но човече, искаш да избегнеш облигациите – купоните са фиксирани.

Притежателите на държавен дълг на Обединеното кралство между 1945 г. и 1982 г. видяха 90 процента от парите си изтласкани в тоалетната. Ето защо Нейпиър препоръчва да нямате никакви ценни книжа с фиксирана доходност във вашия инвестиционен портфейл.

Той обаче харесва краткосрочните държавни облигации тази година, тъй като лихвените проценти най-вероятно падат – независимо от доклада за инфлацията в САЩ от четвъртък . Съгласен съм, поради което купих 1-3-годишен Treasury ETF миналата година.

И останалата част от моето портфолио е добре позиционирана за света, който той описва. Япония, с общ дълг към БВП над 400 процента, ще принуди огромните си спестовни институции да продават чуждестранни акции и облигации и вместо това да купуват местни.

Щастливи времена за моя капитал ETF, който е нараснал с 13 процента през последните 12 месеца. И допълнителен бонус е, че японските акции все още са евтини. Наистина, индексът Topix не е дори с една трета по-висок, отколкото беше, когато се присъединих към японския екип на Morgan Grenfell след колежа през 1995 г.

Говорейки за атрактивни оценки, това е и причината Napier да е привлечен от акциите на нововъзникващите пазари — с изключение на Китай — както и Обединеното кралство. Първата има много по-ниски общи нива на дълг в сравнение с развитите нации.

Нещо повече, много азиатски, латиноамерикански и централноевропейски страни имат по-добри коефициенти на обслужване на дълга в сравнение с развитите пазари. Погрешно смятаме, че партидата е кошница.

Далеч от това. С изключение на Бразилия и Китай (съответно 26 процента и 21 процента, според данните на BIS), много нововъзникващи съотношения частен дълг към доход са средни до ниски за тийнейджъри — Индонезия и Мексико са едноцифрени.

Сравнете това с 20 процента средно за западните страни. Забележителните изключения включват Обединеното кралство и Япония с около 15 процента. Германия и Испания са все още по-ниски, което ме кара да се замисля за липсата ми на европейски акции.

Съотношението на обслужване на дълга на САЩ също е добро. Но Napier не препоръчва никакви американски акции или облигации, тъй като абсолютните му заеми са 250 процента от БВП и чуждестранните институции биха продавали предимно активи на САЩ, ако им бъде наредено от техните правителства.

S&P 500 също е скъп в сравнение с други пазари и история - причината, поради която продадох всичките си акции преди три месеца. Тази търговия беше рано, но поне знаех, че ако ралито продължи, другите ми фондове за акции ще последват – което те имат.

Проблемът е, че другата невероятна презентация на конференцията ме кара да се съмнявам между 100 процента от американските акции или замяна на всички мои ETF за оръжия и амуниции. Крис Милър е експерт по геополитика и носител на наградата за бизнес книга на годината на FT за 2022 г. за Войни на чипове.

Той смята, че светът е в надпревара във въоръжаването за създаване на чипове за усъвършенствана обработка, най-вече защото изкуственият интелект, който силата е необходима, за да се спечелят съвременните войни. Засега западът е напред, а САЩ са далеч отпред.

Китай се бори да настигне, но е близо до Тайван, където TSMC в момента произвежда 90 процента от чиповете на всеки четири- звездният генерал иска. Ако статуквото се запази, американските технологични акции са победители, а аз нямам такива.

Ако не се запази, е, няма да четете това.

Авторът е бивш портфолио мениджър. Електронна поща: ; Twitter:

Последвайте ни в