Нарастващата сложност на съвременния ливъридж повишава рисковете
Писателят е бивш банкер и автор на „Банкет от последствията презареждане“ и „Глупакът на съдбата“
С края на ерата на евтините пари, загрижеността относно ливъриджа, който е бил натрупан във финансовата система с години, нараства. Но това не е само размерът на дълга. За разлика от увеличаването на възвръщаемостта чрез обикновени заеми за финансиране на покупка на актив, съвременният ливъридж се усложнява от пет фактора, които увеличават риска.
Първо, множеството слоеве правят точните нива на дълга непрозрачни и намаляват количеството на истинския капитал, поддържащ заемите .
Например, инвеститорите правят инвестиции в неща, които често самите са с ливъридж. При заемите с нетна стойност на активите за дялово участие фондовете заемат срещу стойността на своите дялове в предприятия, които имат значителни заеми. Това означава, че основният източник на паричен поток или възвръщаемост трябва да е достатъчен, за да посрещне множество искове, намалявайки границата на сигурност.
Второ, дългът се доставя не само от банки, но и от институционални инвеститори, публични и частни фондове, и богати личности. Един кредитор може да даде заем на друг, който от своя страна финансира друга страна. Различните кредитни стандарти и подходи се умножават. Рискът се разпръсква през често дълга верига със сложни финансови и законови права, приоритети на искове и нива на възстановяване. Тази сенчеста банкова система сега представлява около 50 процента от глобалните активи на финансовите услуги.
Трето, с паричния поток, който често е недостатъчен за обслужване на дълга, заемите все повече зависят от стойността на активите, върху които са обезпечени. Използването на висококачествени облигации или ценни книжа като гаранция създава сложни връзки. Залог на собствен капитал с ливъридж, обезпечен с дългосрочни съкровищни облигации като обезпечение, е изложен на промени както в цените на акциите, така и в лихвените проценти, което може да влоши риска и бързо да увеличи исканията за налични парични средства.
Обезпечените заеми също водят до допълнителни експозиции . Основните инвестиции или обезпечения могат да станат недостъпни или неликвидни, което неочаквано води до загуби. Контролът на капиталовите потоци, конфискациите или ограниченията върху прехвърлянето на активи могат неочаквано да изострят проблемите с ливъриджа.
Четвърто, видовете инвестиции, които се използват, са по-широки. Вместо да се вземат заеми основно за бизнес цели, срещу ликвидни търгувани ценни книжа и традиционни недвижими имоти, дългът сега финансира инфраструктура, стартиращи предприятия и начинания на ранен етап, интелектуална собственост, колекционерска стойност или облигации, които хеджират риска от катастрофа (природно бедствие). Тези активи по своята същност са по-трудни за оценка, което прави определянето на съотношението заем към стойност предизвикателство.
Пето, има нарастване на „вградения ливъридж“, където финансовият инженеринг увеличава интензитета на загубата за дадено събитие. Цифровите или бинарните опции (които имат договорено фиксирано изплащане) позволяват на продавачите да номинират големи загуби в случай на възникване на отдалечено събитие, за да увеличат получената премия.
По-младите ценни книжа в секюритизация проявяват подобни характеристики. В случай на няколко неизпълнения, инвеститор, диверсифициран в цял портфейл от заеми, би понесъл малки загуби. Ако те са инвестирани в по-рисков капитал или траншове от подчинен дълг, които трябва да поемат първите загуби при секюритизация на идентични задължения, тогава еднаквият брой просрочия би довел до по-големи загуби или до заличаване на цялата инвестиция.
Вграденият ливъридж означава, че точното излагане на конкретен пазарен ход или финансово събитие е несигурно. Скромните промени могат да предизвикат непропорционално високи загуби, увеличавайки потенциала за бедствие.
Оповестяването и повече капитал – обичайните регулаторни дезинфектанти – макар и полезни, са непълни. Информацията е налична със закъснение във времето и на конкретни дати, обикновено твърде късно за действие. Капиталът изисква точно моделиране на рисковете, което е трудно за по-сложни видове ливъридж, като посочения по-горе. Значителна част от експозицията се държи извън банковата система, където регулацията и надзорът са променливи и се различават в различните юрисдикции.
Ливъриджът също е надпревара във въоръжаването, в която властите са затруднени. Както Hyman Minsky забеляза, „в свят на бизнесмени и финансови посредници, които агресивно търсят печалба, иноваторите винаги ще изпреварват регулаторите“.
Истинското ограничение е, че с течение на времето икономиката е разчитала на спекулации, за да генерира активност и богатство на хартия, поддържано, когато е необходимо, от правителства и централни банки, използващи публични ресурси за поддържане на финансова стабилност. В крайна сметка е трудно да се ограничи ливъриджът в свят, в който всеки е стимулиран да забогатее бързо, използвайки парите на други хора.
