Натиск върху Федералния резерв

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Вчера компанията за аутплейсмънт Challenger, Grey & Christmas разгласява отчета си за съкращенията за октомври. Установено е, че фирмите са оповестили 153 000 съкращения предишния месец, 175 % повече от октомври 2024 година Но броят на оповестените съкращения и броят на съкращенията са две разнообразни неща. Имаме добра причина — под формата на първични молби за безработица, които са постоянни — да считаме, че съкращенията не се усилват. Така че имаме пъзел: за какво нарастването на известията за съкращения изпреварва нарастването на съкращенията? Изпратете решения на [email protected].

Отново салдото на Федералния запас

Вчера Unhedged разиска възгледите на Джоузеф Уанг, един от няколкото гласа, които настояват, че Федералният запас скоро ще би трябвало да усили размера на своя баланс. Огромните дефицити, финансирани с кратковременен дълг, изискват банковата сметка на Министерството на финансите (общата сметка на Министерството на финансите) да пораства. Тази агресия изсмуква пари (или, в случай че предпочитате, „ ликвидност “) от финансовата система. Оскъдната ликвидност, от своя страна, принуждава краткосрочните лихвени проценти да се покачват - евентуално отнемайки контрола върху паричната политика от Федералния запас. Уанг счита, че Федералният запас скоро ще би трябвало да се намеси непосредствено на паричните пазари, както направи през 2019 година и 2020 година, купувайки съкровищни бонове, с цел да вкара пари в брой в системата.

Това са сложни неща. Подобно на статистиката на Байес или правилото за допустим правоприемник на NFL, механиката на паричния пазар наподобява ясна, когато се концентрирайте върху тях, само че неотложно още веднъж става объркваща, щом мозъкът ви се лута. Така че си помислих, че можем да погледнем още веднъж на казуса, от различен ъгъл; тематиката може да стане много значима за наблюдаващите на пазара през идващите месеци.

Има, скърбя, че би трябвало да кажа, пет разнообразни краткосрочни лихвени проценти, които да следите тук. Те са:

Постоянен лихвен % на репо договорката (SRF): Това е лихвеният %, при който Фед ще отпуска заеми с държавни скъпи бумаги като поръчителство. Когато Федералният запас отпуска тези заеми - като взема скъпи бумаги, раздава пари в брой - ликвидността на финансовата система се усилва. На доктрина SRF е „ таван “ за краткосрочните лихвени проценти, защото кредитополучателите няма да желаят да вземат заеми при по-скъп лихвен % от този, който Фед предлага. Съоръжението беше употребявано предходната седмица за първи път от доста време, в това число за 50 милиарда $ на Хелоуин (ба!). Това накара всички да приказват за проблеми с ликвидността на паричните пазари.

Лихвен % върху аварийните салда (IORB): Това е лихвеният %, който Фед заплаща върху запасите, които банките подават при него. Като паричен инструмент, той работи, като управлява различните разноски на банките за кредитиране. Ако IORB се намали, банките ще отпускат повече заеми на краткосрочни пазари, тъй като печелят по-малко просто като паркират запаси във Фед. Повече банкови заеми намаляват лихвите и усилват ликвидността в системата.

Процентът на средствата на Федералния запас (FFR) : Това е процентът, при който банките си дават заеми за една нощ без поръчителство, и процентът, който Федералният запас публично насочва. Но става все по-без значение. Ежедневният размер на заемите на FFR е под 100 милиарда $. Обемите на SOFR (виж по-долу) са 30 пъти по-високи.

Процент на назад изкупуване за една нощ (RRP): Това е процентът, при който Фед ще тегли заеми, употребявайки скъпи бумаги като поръчителство. Такива заеми гълтам ликвидност и RRP е „ долна граница “ в смисъл, че никой не би дал заем под нея. Сега всъщност няма заеми с този %, тъй като късите лихвени проценти са притиснати до тавана, а не смачкани на пода.

Процент на обезпечено овърнайт финансиране (SOFR): пазарен лихвен %, при който институциите заемат една от друга краткосрочни с скъпи бумаги на Министерството на финансите като поръчителство. Въпреки че Федералният запас публично не се насочва към този лихвен %, той е най-важният и можете да сте сигурни, че Фед в действителност го следи доста деликатно.

По-долу има графика на петте лихвени проценти през миналата година (тя е въодушевена от сходна, начертана от Vítor Constâncio, някогашен вицепрезидент на Европейската централна банка, в неговия Substack; повече от Constâncio скоро).

Диаграмата демонстрира напрежението на пазарите на краткосрочно кредитиране. Най-важният лихвен %, SOFR, се отдръпва от задачата на Фед, като от време на време надвишава IORB и даже се изкачва над лихвения % SRF. Това е Федералният запас, който губи надзор върху паричната политика, защото парите стават нищожни. Скорошното понижение на IORB и SRF докара до понижаване на SOFR, само че борбата може да не е завършила. (Защо SRF от време на време не съумява да работи като таван е комплициран въпрос, само че наподобява най-много произтича от финансовите такси, свързани с репо покупко-продажбите на Фед).

Гледната точка на Constâncio за какво Фед би трябвало да се тревожи за скоковете на SOFR се разграничава от тази на Wang. Уанг счита, че става дума за паричен надзор. Гледната точка на Constâncio (в която той надали е сам) е, че казусът е, че в случай че късите лихвени проценти се повишат и станат по-волатилни, решителен покупател на скъпи бумаги на Министерството на финансите – хедж фондове, ангажирани в покупко-продажби с ливъридж – ще се трансфорат в насилствени продавачи, причинявайки същинска пазарна неразбория.

Базисните търговци купуват съкровищни облигации и къси фючърси на държавни облигации и печелят, когато разликата в цените („ основата “) се затвори. Constâncio се базира на към този момент прочут неотдавнашен документ на Фед, който открива, че хедж фондовете, открити на Каймановите острови, в действителност са най-големите задгранични притежатели на съкровищни ценни бумаги, по-големи от Китай или Япония. Ако високият, изменчив SOFR издуха хеджите от техните покупко-продажби, това ще бъде грозно.

Констансио не счита, че това ще се случи, тъй като счита (като Уанг), че Фед ще би трябвало още веднъж да усили салдото си, осигурявайки „ задоволително запаси “:

С тази политика е много елементарно за Фед да стабилизира ликвидността и репо [SOFR] скорост . . . Фактът, че не го е направил до момента, може да бъде единствено резултат от разликите в борда [на шефовете на Фед] във връзка с размера на салдото и приемането на политика, която може да се характеризира като количествено облекчение. Секретарят [Скот] Бесент и някои членове на борда на Фед се опълчват на това по идеологически причини . . . ако SOFR остане прекомерно висок, Федералният запас ще би трябвало да предприеме всички нужни стъпки, с цел да избегне рисковото раздробяване на главната търговия. Значителна ликвидна рецесия този път би трябвало да е малко евентуална.

Това ми звучи вярно. Напреженията на паричния пазар наподобяват разрешими. Но на всеки пазар постоянно има място за изненади и неточности.

Едно положително четиво

Скептиците бяха прави.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.