Неизпълнение — битката около дълговата криза на Аржентина от 100 милиарда долара

На 25 май 2002 г. Хорхе Берголио, тогава архиепископ на Буенос Айрес, изнесе литургия в традиционно празничния ден на независимостта на Аржентина. Страната беше затънала в икономическа криза с огромни размери, предизвикала политически хаос, социални борби и световен рекорд по неизпълнение на задължения по около 100 милиарда долара.

Берголио – сега папа Франциск – имаше библейско предупреждение за разгневените кредитори на страната. Предупреждавайки за „опасността от разпадане“, той разказа историята за Закхей, бирник, който, след като остави Исус да остане през нощта, раздаде половината си състояние на бедните. Аржентина отиде по-далеч, скоро след това наложи 75-процентно „ограничаване“ на своите кредитори.

Това беше само началото на това, което щеше да се превърне в 15-годишна сага, която разтърси финансовия свят. До преструктурирането на гръцкия дълг през 2012 г. това беше най-големият фалит на правителството. Това, което го направи най-известен, беше забележителната правна окопна война между Буенос Айрес и неговите кредитори, която изкристализира тлеещи страхове относно объркания процес на фалит на страните. Най-накрая получи книжното отношение, което заслужава в „По подразбиране“ на Грегъри Макоф.

Правителствените фалити са очарователни, защото са опияняваща смесица от финанси, икономика, политика, геополитика и закон. Добре проученият разказ на Макоф се фокусира най-вече върху последното - правните сблъсъци между Аржентина и нейните врагове от хедж фондове, наблюдавани от все по-раздразнителния американски съдия Томас Гриза.

Ако кредитор може да откаже предложение за преструктуриране и да го държи като заложник, докато беше изплатен изцяло, защо някой би се съгласил на такъв?

Обхватът беше огромен. Задълженията на Аржентина се състоят от 152 различни инструмента в седем различни валути и осем различни правни юрисдикции. Освен галерия от международни хедж фондове и парични мениджъри, тя включва повече от половин милион обикновени инвеститори на места като Италия. Това доведе до 181 съдебни дела само в Южния окръг на Ню Йорк.

Кредиторите, които отказаха да приемат строгите условия за преструктуриране на Аржентина – водени от хедж фонда на Пол Сингър Elliott Management – ​​претърсиха света за аржентинска плячка, която можеха да опитат да заграбвам. Това включваше резервите на централната банка, задграничните приходи на пощенските служби, сателитите, президентския самолет - и, запомнящо се, церемониална тримачтова фрегата, когато посети Гана.

Всички тези усилия се провалиха до забележителен обрат на събитията през 2012 г. Упоритият отказ на Аржентина да изплати каквито и да е съдебни решения срещу нея в крайна сметка накара ядосаната Гриза, в чийто съд се озова делото с облигациите по закона на Ню Йорк, да предприеме радикални стъпки. Той прие творческата интерпретация на Елиът на неясна правна клауза в облигациите на Аржентина, наречена pari passu. Това означаваше, че Буенос Айрес ще трябва да плати на „задържаните“, ако иска да поддържа новите облигации, които е издал като част от своите сделки за преструктуриране от 2005 г. и 2010 г. с повечето от своите кредитори.

Както видя съдията, пагубният ефект от „беззаконието“ на Аржентина – което той определи като „умишлено, продължително неспазване на най-ясните задължения“ – означаваше, че са необходими такива драстични действия .

Подейства. Първоначално Аржентина отново изпадна в неизпълнение на задълженията си, вместо да види и стотинка да отиде при омразните „лешояди“, водени от Елиът. Но когато дясноцентристкият реформатор Маурисио Макри беше избран през 2015 г., той постигна споразумение за много милиарди долари с несъгласните.

Случаят предизвика тръпка на страх в света на държавния дълг, като се има предвид как потенциално би могъл съсипе опитите на всяка държава да се измъкне от дългова криза. Ако кредитор може да откаже предложение за преструктуриране и да го държи като заложник, докато не бъде изплатено изцяло, защо някой би се съгласил на такова?

Елиът твърди, че аржентинският случай е уникален, като се има предвид неговото „контуматично“ отношение, странната формулировка на неговата съдбовна клауза pari passu и особено зле обмислен вътрешен закон, който изрично имаше за цел да премести отказите в правна празнота. Вярно е, че Аржентина е краен случай. За съжаление, прецедентите често се създават от крайни случаи.

За всеки, който се интересува от темата, книгата на Макоф е изключително справедлив и изчерпателен поглед към процеса на века за държавния дълг – дори ако обикновените читатели може да се затруднят да се насладят на тънкостите на правните аргументи около champerty , Закона за суверенните имунитети на чуждестранни държави, аргументи за алтер-его и онази прословута клауза pari passu.

Какво можем да научим от неизпълнението? За Аржентина развръзката беше нещастна. Макри беше свален през 2019 г., страната се провали в още една програма на МВФ и изпадна в неплатежоспособност за девети път през 2020 г. Днес мнозина се страхуват от рекорден 10-ти фалит при новия президент Хавиер Милей. Нищо чудно, че настолна игра, наречена „Вечен дълг“, някога стана хит в Аржентина.

Страхове, че огромните неочаквани печалби в Аржентина на отсъстващите ще предизвикат хаос за суверена преструктурирането на дълга не е реализирано, отчасти благодарение на нарастващото включване на „клаузи за колективни действия“ в облигациите. Те обвързват всички кредитори със сделка, сключена от свръхмнозинство.

Въпреки това много държавни облигации все още нямат такива клаузи. Те също така могат да бъдат възпрепятствани от задържаните, които се насочват към определени ценни книжа - като например в случая с една облигация на Шри Ланка за 1 милиард долара. Най-вече страховете от съдебни дела за копиране бяха засенчени от появата на по-голяма заплаха. Китай, голям кредитор на развиващия се свят, изигра безполезна роля в усилията за разрешаване на последващите дългови кризи в страни като Замбия.

Като се има предвид липсата на режим на фалит за държавите, преструктурирането на държавния дълг вероятно винаги ще остане игра на къртица: преодолейте един проблем и друг ще изскочи другаде.

По подразбиране: Знаменателната съдебна битка за преструктурирането на дълга на Аржентина за $100 милиарда, от Грегъри Макоф Georgetown University Press $29.95/£25, 424 страници

Робин Уигълсуърт е редакторът на FT Alphaville

Присъединете се към нашата онлайн група за книги във Facebook на и се абонирайте за нашия подкаст, където и да слушате

Последвайте ни в