Няма нужда инвеститорите да се паникьосват заради държавния дълг

Писателят е старши вицепрезидент и икономист в Pimco

Когато светът излезе от пандемията, мнозина се опасяваха, че по-високите лихвени проценти ще осакатяват частния бранш. Оказва се, че тези опасения са значително неуместни. Строгите парични условия не са провокирали по-широка финансова неустойчивост. Системните опасности за международните банкови и небанкови финансови пазари наподобяват лимитирани. А семействата взеха по-малко заеми.

Вместо това общественият бранш понесе тежестта на финансовото напрежение след пандемията. Размерът на държавния дълг към този момент е покрай рекордно високи равнища. Заемите остават високи и лихвените проценти са се нараснали, което усложнява разноските за обслужване на дефицити.

Фискалната вероятност разбираемо буди безпокойствие, само че не би трябвало да буди паника. В множеството развити страни равнищата на държавния дълг към момента са прекомерно ниски, с цел да съставляват непосредствена опасност за фискалното доверие. Перспективите са по-несигурни в страни с по-висок дълг, като Франция, Испания, Италия, Обединеното кралство и Япония. Те евентуално ще имат стеснен фискален потенциал за справяне с бъдещи спадове. Но тяхната фискална динамичност към момента наподобява като цяло устойчива, според от плануваното фискално стягане. Въпреки че равнищата на дълга може да не спаднат през идващите години, е малко евентуално те да се покачат фрапантно.

Отклонението е в Съединени американски щати, където дългът е в наклонност към внезапно повишаване. Нейният бюджетен недостиг е по-голям от този на множеството други страни. Още по-лошо, за разлика от други развити пазари, наподобява има дребен вкус за стягане на фискалната позиция. Но копайте по-дълбоко и картината наподобява по-доброкачествена. Въпреки че дългът по отношение на Брутният вътрешен продукт набъбна през последното десетилетие, растежът на чистото национално благосъстояние на стопанската система изпревари обществените заеми. Съединени американски щати също са изправени пред по-малко обвързващи фискални ограничавания, в сравнение с други страни. Като снабдител на световната аварийна валута и възприеманите безвредни активи, тя се радва на по-голямо търсене на пасивите си спрямо други страни.

Освен това данъчната тежест в Съединени американски щати е ниска спрямо други страни и личната им история. Сравнете това с доста европейски страни, където данъчната тежест е доста по-висока, оставяйки по-малко място за поправяне на налозите, в случай че е належащо. В резултат на това вложителите евентуално ще дават повече фискално доверие на Съединени американски щати.

Какво значи това за американския дълг през идващите години? Общата изходна вероятност евентуално е статуквото: дефицитът остава висок, дългът продължава да пораства, а търсенето на държавни облигации на Съединени американски щати остава устойчиво, частично заради статута на $ като международна аварийна валута.

Дълг обаче не може да пораства безпределно и в даден миг политиката или цените евентуално ще би трябвало да се поправят, с цел да създадат фискалния път на Съединени американски щати по-устойчив. Най-благоприятната вероятност би била, в случай че пътят на дълга на Съединени американски щати се усъвършенства с помощта на по-високия поправен по отношение на инфлацията напредък. Политиците биха могли също по този начин да прибегнат до висока инфлация (и да поддържат лихвените проценти изкуствено ниски), с цел да подкопаят номиналната стойност на дълга. Най-разрушителният случай би бил неочаквана и безредна загуба на фискална надеждност, с изсъхване на търсенето на държавни облигации на Съединени американски щати и внезапно повишаване на терминната награда – спомагателната възвращаемост, търсена от вложителите за държане на дълготраен дълг.

Всички тези сюжети са малко евентуални. Въпреки че икономическият напредък може да се форсира с течение на времето, наклонността за напредък на Брутният вътрешен продукт ще би трябвало да се удвои повече от сегашните равнища, с цел да изравни траекторията на дълга. Институционалното доверие към независимостта на Федералния запас наподобява мощно, както се вижда от дълготрайните инфлационни упования, закотвени към задачата на централната банка. А ролята на $ като световна аварийна валута, общата динамичност на стопанската система на Съединени американски щати и по-малко обвързващите фискални ограничавания вършат безредната фискална рецесия невероятна.

Вместо това най-вероятното дълготрайно решение е някаква форма на консолидация на дълга посредством промени на разноските или по-високи налози. Това наподобява малко евентуално в този момент, само че настройките може да се трансформират с времето, изключително в случай че инфлацията и лихвените проценти останат на неловко високи равнища. Предишни епизоди, когато федералните лихвени заплащания (като дял от общите разходи) доближиха сходни равнища като днешните, бяха последвани от фискална консолидация - след Втората международна война, при Роналд Рейгън в края на 1980-те и при Бил Клинтън през 1990-те.

Въпреки това, в по-общ проект вложителите би трябвало да са готови за по-голяма волатилност в бъдеще. Финансовите пазари евентуално ще станат по-чувствителни към фискални и политически шокове. Ограниченото фискално пространство евентуално ще ограничи фискалните политики при бъдещи спадове. В комбиниране с умората от стратегиите за количествено облекчение, това също ще способства за по-нестабилна макро вероятност. В резултат на това срочната награда може последователно да се усили. Различната фискална динамичност в другите страни също основава благоприятни условия за относителна стойност. Виждаме стойност в диверсификацията на портфолио от облигации отвън Съединени американски щати.