Оценяването на Reddit е трудно
Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, за да получавате бюлетина направо във входящата ви поща всеки делничен ден
Добро утро. Какаото стана параболично. Цените на фючърсите надхвърлиха 10 000 долара вчера, след като се търгуваха в диапазона от 2 000 долара преди година, движени от климата, болестите и недостатъчните инвестиции в насаждения. Unhedged, публикация, поддържана от фъстъчено M&Ms, започна да натрупва доставки. Ако бъдем принудени да преминем към Fig Newtons, очаквайте качеството на писане да пострада. Изпратете ни имейл с вашите шоколадови алтернативи: [email protected] и [email protected].
Reddit и границите на анализа на капитала
Ето едно не особено полезно сравнение:
Това е Reddit през последните две години, в сравнение с Facebook, когато беше приблизително със същия размер по отношение на приходите. Човек може да забележи много интересни разлики. Facebook вече генерираше парични печалби през 2009 г. и темпът на растеж беше много по-висок, но Reddit генерира много повече долари на потребител, отколкото Meta тогава. Добавянето на повече подробности към сравнението би разкрило други предполагаеми разлики. Можете също така да добавите оценка, като отбележите, че Reddit се търгува с 13 пъти изоставащи приходи, точно където беше Meta след IPO през 2012 г. и т.н.
Никоя от тези подробности няма да има голямо значение. Спомням си как работих като анализатор по време на IPO на Google през 2004 г. и като финансов журналист по време на IPO на Meta-née-Facebook осем години по-късно. Спомням си някои от нещата, които казах за всяка компания. Но няма да ви казвам какви са били, защото ще ме смути да го направя. Достатъчно е да се каже, че когато Facebook излезе на IPO, голямото притеснение в аналитичната институция беше дали може да монетизира от мобилни устройства. Това не се оказа проблем:
Това е Meta назад, когато беше текущият размер на Reddit в сравнение с днешния. Той е увеличил свободния паричен поток на повече от 50 процента годишно. Единственият възможен отговор на това е благоговение.
Възможно е да се изгради модел, който оценява какъв ще бъде броят на активните потребители на Reddit, приходите на потребител и разходната база след пет или 10 години. Много хора правят това сега. Нечий модел може да се окаже почти правилен. Но във важен смисъл има само един въпрос, който има значение и не става въпрос за числа: може ли Reddit да се превърне в глобален феномен по модела на Meta или дори близо? Ако е така, текущата му оценка от 10 милиарда долара е изгодна сделка.
Или Reddit ще свърши като Twitter/X и Snap, които са големи, но не толкова големи като Meta, и се борят да превърнат потребителите в пари толкова ефективно, колкото Meta? Какво в общи линии е направило разликата? Признавам, че не знам как да отговоря на тези въпроси - които не са финансови въпроси в никакъв смислен смисъл - по дисциплиниран начин. И съм леко скептичен, че някой друг знае как да го направи. Но съм отворен за предложения.
Trump Spac изглежда малко скъпо
Медийната компания на Доналд Тръмп, Trump Media & Technology Group , започна публична търговия вчера, след като акционерите благословиха сливането му с компания за придобиване със специална цел. Цената на акциите се повиши, преди да спадне в края на деня:
Цена от $60 предполага стойност на собствения капитал от $12 милиарда за компания с текущи приходи от само няколко милиона. От Lex нашият колега Sujeet Indap отбелязва контраста с Reddit, с пазарна капитализация от $10 милиарда срещу $1 милиард приходи. Той пише: „TMTG изглежда като десни мемове, комбинирани с класическите патологии на балона Spac“.
Звучи правилно. Но това ни накара да се чудим: какви хипотетични финансови показатели биха оправдали цена на акции от $60? Като отправна точка разгледахме презентация за инвеститори от декември 2023 г., подготвена за Trump Spac, която включва това полезно упражнение за оценка на Truth Social, социалната медийна мрежа, притежавана от TMTG:
Дори този $1 млрд. стойността на собствения капитал — една 12-та от текущата пазарна стойност — изисква силни предположения. Компанията не публикува потребителски номера („придържането към традиционните ключови показатели за ефективност . може потенциално да отклони [нашия] фокус“, се казва в него). Similarweb поставя месечния брой активни потребители на Truth Social на по-малко от 1 милион; таблицата по-горе предполага, че средните дневни активни потребители надхвърлят 1 милион тази година и почти утрояват това през 2025 г. CPM, колко рекламодател плаща на хиляда рекламни импресии, се очаква да достигне $10 през 2025 г. Според Gupta Media, рекламна агенция, CPM от $10 е по-висока от получената от TikTok или YouTube през последните три години и в съответствие с най-високите CPM, които Meta е спечелила наскоро.
Но все пак горната оценка не е близо до цена на акция от $60. Ние възпроизведохме упражнението за оценка на TMTG — добавяйки неговата отделна прогноза за капиталова стойност от $319 милиона за Truth+, все още нелансирана консервативна услуга за стрийминг, която компанията очаква да достигне $312 милиона приходи до 2026 г. Добавяне на $1 милиард за Truth Social към $319 милиона за Truth+ и разделянето на напълно разредения брой акции от 205 милиона ви дава $6,44 на акция.
За да стигнем до $60, трябва да сме по-смели:
Similarweb съобщава, че общият уебсайт на Truth Social посещенията достигнаха 5 милиона миналия месец. Да приемем, че всеки един месечен посетител на сайта е станал ежедневен активен потребител и след това броят на DAU се удвоява повече от следващата година. Това повишава приходите за 2024 г. до 73 милиона долара и приходите за 2025 г. до 639 милиона долара. Но подразбиращата се цена на акциите остава малко по-малко от $20.
След това да предположим, че до 2025 г. Truth Social успява да таксува на рекламодателите 50 процента по-високи CPM, отколкото Meta направи при скорошния си пик. Ако приемем, че CPM от $10 през 2024 г. и $15 CPM през 2025 г. ви отвежда до цена на акция от $30.
Отърваването от теглото на компанията 25/75 на резултатите от 2024 и 2025 г. и прехвърлянето на цялата тежест към 2025 г. повишава цена на акциите малко, до $36.
Доналд Тръмп е известен с това, че наема само „най-добрите и сериозни хора“. Така че може би неговият мениджърски екип на TMTG е пълен с набирачи на средства от световна класа. Да приемем тогава, че среднопретеглената цена на капитала на TMTG пада от повече от 20 процента до 5-6 процента, средната WACC на S&P 500. Дори тогава ние сме само на $51.
В този момент от упражнението Unhedged се бореше да измисли допълнителни корекции (поради което сме във финансовата журналистика, а не в страната на продавачите). Така че просто оставяме растежа на потребителите да се разкъса. Ако приемем, че средният дневен брой активни потребители достигне 7,5 милиона до края на годината и се удвои отново през 2025 г., CPM са по-високи от тези на Meta и капиталът е много евтин, най-накрая стигаме до днешната цена на акциите от $60. Таблицата по-долу показва отклонения от първоначалните прогнози на компанията в червено:
FT Alphaville го изрази добре в скорошна бележка до клиентите относно акциите на TMTG: „За някои коментатори оценка от 1000 пъти изоставащите приходи изглежда оптически предизвикателна . Смятаме, че това е отражение на качеството в рамките на акционерната база.“ (Итън Ву)
Едно добро четиво
По други въпроси, свързани с Тръмп, неговият „голям, пухкав и привлекателен“ говорител на кампанията.
FT Unhedged подкаст
Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Ethan Wu и Katie Martin, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.
Препоръчани бюлетини за вас
Swamp Notes — Експерт прозрение за пресечната точка на парите и властта в политиката на САЩ. Регистрирайте се тук
Due Diligence — Топ истории от света на корпоративните финанси. Регистрирайте се тук
