Пазарът на облигации срива партията AI

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Майкъл Бъри, прочут с Big Short, затваря своя хедж фонд, като написа, че „ моята оценка за цената на скъпите бумаги не е в този момент и не е била в синхрон с пазарите от известно време “. Когато съперникът признае успеха си, елементарно е да се почувства злорадство; кой е по-умен от всички нас, лемингите в този момент, твърд човек? Още по-лесно, в случай че противоположният беше изигран от Крисчън Бейл в огромен холивудски филм. Но Unhedged обича късите продавачи. Те играят основна роля в поддържането на пазарите рационални и почтени и това, което вършат, е доста, доста мъчно (особено по време на историческо рали за боклуци). Изпратете ни имейл с някои акции, които безусловно ненавиждате: [email protected].

Технологичен дълг

Бумът на AI центъра за данни в никакъв случай нямаше да бъде финансиран единствено с пари. Проектът е прекомерно огромен, с цел да бъде заплатен от джоба. Анализаторите на JPMorgan направиха някои суми на гърба на салфетка или вероятно завивка и пресметнаха, че сметката за построяването на инфраструктура ще доближи 5 трилиона $ (без бакшиш). Кой знае дали това е вярно, само че имаме добра причина да чакаме близо половин трилион разноски през идната година. Междувременно най-големите харчещи (Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta и Oracle) имаха единствено към 350 милиарда $ в банката общо към края на третото тримесечие.

Големите софтуерни компании, които харчат повече, в сравнение с са икономисали, значат края на една епоха. Най-добрите от огромните технолози бяха вълшебен същества: група от компании, в които вложителите въобще не трябваше да мислят за балансите, с изключение на да изискат повече от парите, които се натрупат върху тях. Дълг? Чисто устройство за данъчна оптимизация. Очакваше се назад изкупуване на акции за десетки милиарди.

Вече това завърши — може би вечно, според от потребния живот на заслон, цялостен с графични процесори на Nvidia, работещи на цялостни обороти. И през последната седмица или две фондовите пазари наподобява са забелязали смяната. За задачите на простотата ще се съсредоточа върху четири компании в четири много разнообразни обстановки: Oracle, Meta и Alphabet, плюс започващата CoreWeave, която построява и наема AI инфраструктура. Ето по какъв начин се показаха акциите им в последно време:

Всички от тези компании са набрали дълг неотдавна и всички ще наберат повече скоро. Oracle продаде облигации за 18 милиарда $ единствено през септември; Meta продаде $30 милиарда през последните седмици и набра още $27 милиарда частен дълг предишния месец; Alphabet продаде облигации за 25 милиарда $ предходната седмица. CoreWeave, дребната за съпоставяне, е емитирала задължения за $7,5 милиарда тази година.

Голяма част от разликата в представянето на акциите вследствие на лудостта по заеми може да се изясни с финансовото положение на всяка компания. От четирите единствено Alphabet имаше чисти парични средства към края на третото тримесечие (т.е. парични средства и краткосрочни вложения, по-големи от дълговете). И единствено Alphabet и Meta имаха позитивен свободен паричен поток (оперативен паричен поток след инвестиции) — като Alphabet имаше доста повече от него, в сравнение с Meta. Oracle и CoreWeave са задлъжнели и изгарят пари.

Това оказва помощ да се изясни за какво акциите на Alphabet са постоянни, до момента в който другите се срутват (Meta може би също щеше да се оправи по-добре, в случай че, сходно на Alphabet, имаше явен бизнес модел за печелене на пари от своите вложения в ИИ). Накратко, пазарът прави остри разграничения, вместо да маркира ИИ като промишленост.

Това важи и за облигациите на фирмите. Ето, да вземем за пример, спредът на доходността по отношение на еквивалентни държавни облигации за 30-годишните облигации на Oracle, Meta и Alphabet. Кредиторите на Alphabet към момента получават по-малко от процентен пункт повече, в сравнение с биха получили за заем на държавното управление на Съединени американски щати. Но спредовете и на трите компании са се нараснали – спредовете на Oracle с доста (оставих спредовете на CoreWeave, тъй като при 670 базисни пункта и повишаване те разрушават мащаба на диаграмата).

Никога не съм сигурен какъв брой съществено да одобрявам цените на суаповете за кредитно несъблюдение на едно лице – т.е. цените на застраховките по дифолт. Но оповестената цена за обезпечаване на $100 от дълга на Oracle за една година в този момент е 88 цента, двойно повече от септември. Междувременно CDS на Гугъл съвсем не са помръднали. Някой някъде демонстрира дискриминация.

Всичко това са положителни вести. Ако в миналото е било правилно, концепцията за безсмислено бързане за излагане на AI явно е погрешна в този момент. Инвеститорите, обезпокоени от балон, който нанася вреди отвън софтуерния бранш, би трябвало да се надяват дискриминирането на пазара да стане още по-остра. И вярващите в ИИ би трябвало да изберат своите места.

Едно положително четиво

Искате ли да живеете в свят, в който тази тактика работи?

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.