Пазарната неефективност е преразгледана

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Ще реагират ли американските пазари на нещастието, разиграла се в Минесота? На кого му пука. Някои неща са по-важни от цените на активите. Изпратете ни имейл: [email protected]

Michael Mauboussin по отношение на пазарната неефективност

Винаги, когато Michael Mauboussin пусне нова публикация, я прочитам едновременно. Анализаторът от Morgan Stanley и професорът в Columbia Business School е по-добър от всеки различен в сплитането на другите влакна на финансовите проучвания. Последният му „ Кой е от другата страна “ е за пазарната неефективност.

Централния мотив е за изместването на тежестта на доказване за дейните вложители. В търсене на благоприятни условия да надминем пазара, ние постоянно одобряваме, че ключът е да виждаме нещата такива, каквито са: че разполагаме с подобаващата информация, че сме свободни от пристрастия, че сме създали рационални оценки на бъдещите парични потоци и така нататък Широкият мотив на Mauboussin е, че не можете да вършиме пари единствено като сте прави. Трябва да разберете за какво хората „ от другата страна “ на вашата търговия бъркат. В какви пристрастия, фактическа неточност, аналитична неточност или систематичен пазарен капан са попаднали. Трябва да можете да „ артикулирате за какво съществува неефективност и по какъв начин тя ще бъде потушена “. Не е задоволително да се построи модел на чиста сегашна стойност, който изхвърля число, по-високо от настоящата цена.

Това надали е революционна точка, само че не се избутва на напред във времето толкоз, колкото би трябвало. Уорън Бъфет, несъмнено, е огромният експлоататор на „ другата страна “. Едно от огромните му прозрения е, че пазарът систематично не схваща и подценява фирмите с високи краткосрочни печалби/нестабилност на цените и висока финансова активност. Той купи предприятия с тези характерности, които също имаха богати благоприятни условия за реинвестиране, и сътвори машина за разбъркване.

Две други, по-конкретни точки, които Mauboussin прави, също си коства да бъдат повторени.

Първо, разпространяването на пазарната неефективност — където цената и цената се разграничават по метод, който може да се употребява — пораства и понижава циклично. Ето неговата диаграма на доходността на брутната добавена стойност (процент на предимство, разграничен на активите под управление) на дейни взаимни фондове, инвестиращи в американски акции:

„ Тенденцията като цяло е надолу след Голямата криза (2007-2009 г.), което съответствува с ускорение на потоците в индексни фондове “, отбелязва Мабусин. Справедливо, само че се чудя дали хедж фондовете също са виновни за низходящата наклонност или това може да е просто звук. Аз съм в лагера, който споделя, че пасивните фондове би трябвало в последна сметка да основават благоприятни условия за дейни мениджъри, само че че тези благоприятни условия ще отнеме повече време, с цел да узреят, в сравнение с пазар с по-малко пасивни купувачи.

Mauboussin твърди безапелационно, че наклонността на групите да се сближават с един метод на мислене е супер-неефективността, „ най-значимата повтаряща се поведенческа опция “. Той формулира това в термините на прехода от мъдростта на тълпите към лудостта на тълпите. Мъдростта идва от разнообразието и осредняването:

Индивидуалните неточности, колкото и да са необятно публикувани, рядко са от голяма важност при установяване на успеваемостта на пазара. Взаимодействието на вложителите с малко информация или рационалност може да докара до цени с изненадваща успеваемост. Основните условия [за мъдра тълпа] включват вложители с разнородни възгледи и правила за взимане на решения, както и ефикасен метод за агрегиране на информация

Но изискването за многообразие е нестабилно

Пазарите губят успеваемост, когато вложителите изгубят разнообразие . . . Едно от провокациите при оправянето с разбивките на разнообразието е, че техният резултат нормално е нелинеен. С други думи, можете да загубите многообразие поредно за известно време и цената на актива няма да реагира. След това дребна смяна на маржа води до огромна смяна в цената.

Пазарите с ниско разбиране за многообразие са обект на бурни промени, тъй като са неликвидни. Когато съвсем всички имат едно и също виждане, на кого да продаваме, когато нещата се объркат?

Разбира се – макар че Mauboussin не се обляга на тази точка – полемиката за разбивките на разнообразието припомня взрива на ИИ. Има ли задоволително многообразие от гледни точки по отношение на ИИ, с цел да се предотврати неустойчивостта на пазара? Скорошната уязвимост в някои имена, свързани с AI (Oracle, Meta, Broadcom), допуска, че може да има. Но „ Кой е от другата страна “ ме предизвести за литература, показваща, че пазарните балони, за разлика от доброкачествените и устойчиви скокове в цените на акциите, нормално се свързват с огромни нараствания на корпоративните вложения. И взривът на изкуствения разсъдък има това в пики.

Имиграцията и пазарът на труда, продължение

През уикенда Unhedged писа в резюме за това по какъв начин имиграционните политики на Тръмп може да работят в ущърб на локалната работна мощ и да провокират инфлация риск. Смятаме, че някои от тези точки изискват по-задълбочен взор:

Противодействие на застаряването на популацията : Имиграцията оказа помощ за отчасти буфериране на резултатите от застаряването на популацията на Съединени американски щати. Според Института за икономическа политика работната мощ в Съединени американски щати като цяло е имала приблизително единствено 0,5 до 0,6 % годишно нарастване през последните два бизнес цикъла от 2007 година насам. За отбелязване е, че цифрата е единствено половината от тази за групата, родена в Съединени американски щати.

Удар върху по-широката икономическа продукция: Това евентуално е като се има поради двойният удар от пониженото потребителско търсене и пониженото предложение на работна ръка. Докато анализирането на потреблението по имиграционен статус е мъчно, по-широкото икономическо влияние е по-ясно. При прогнозиране на въздействието на четиригодишната политика за депортиране на неразрешени имигранти се чака междинните заплати да паднат с 0,5 % и да понижат Брутният вътрешен продукт с 1 % до 2034 година, съгласно Penn Wharton Budget Lab.

ИИ не може да компенсира негативния потрес от предлагането на работна ръка : Скоростта на използване на ИИ е обект на спор. Но все още промишленостите, в които се чака генеративният AI да усъвършенства и усъвършенства успеваемостта в областите на STEM, правната промишленост и просветителното образование, с цел да назовем единствено няколко. Междувременно, както уточни Тарнел Браун от Econlib, „ неоторизираните служащи са съсредоточени в трудоемки, сложни за автоматизиране индустрии; загубата на продукция не се компенсира елементарно от задълбочаване на капитала или локална работна ръка “.

Разбира се, огромна част от актуалните стопански данни не отразяват другите разноски от репресиите против имиграцията, в това число понижената прелест на Съединени американски щати за висококвалифицирани имигранти. Това, което виждаме да се развива с имиграционната политика в последна сметка, е доста евентуално да пристигна за сметка на американския напредък.

Едно положително четиво

Четвъртата корекция.

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.