Последните задържани рецесия на Уолстрийт

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки работен ден

Добро утро. Итън тук; Роб излезе. Тази седмица е огромна: данните за инфлацията във вторник скоро ще бъдат последвани от среща на Федералния запас на идващия ден. Служителите на Федералния запас наподобяват в действителност разграничени по отношение на това по какъв начин да разчитат стопанската система, като някои от тях са подготвени да покачат лихвените проценти, до момента в който шефът на Фед Крис Уолър приказва за съкращения. Работата на Джей Пауъл рядко е толкоз сложна или толкоз забавна. Изпратете ми имейл: [email protected].

Призивите за криза към този момент са спорни

В началото на 2023 година беше тривиално да се предвижда криза в кратковременен проект. Днес това е рисковано позвъняване. Повечето икономисти в този момент виждат мекото приземяване като най-вероятния метод за привършване на този цикъл, имайки основателна причина. Инфлацията продължава да изненадва надолу. Потреблението се ускори посредством високи равнища. Зад всичко това стои постоянен пазар на труда, който добави още 200 000 чисти работни места през ноември, 50 000 над консенсусните оценки. Както Клаудия Сам твърди в последното ни петъчно изявление, подобренията в доставките осуетиха апелите за криза.

Въпреки това, няколко изостанали на Уолстрийт остават в лагера на рецесията. И макар че техните причини се оказаха неправилни по-рано тази година, те си коства да бъдат прегледани, даже единствено с цел да разберем рисковете за мекото приземяване. Имайки поради това, къде стоят причините за криза?

За Дон Рисмилър, икономист в Strategas, неговата оценка за възможност от криза от 50 % (срещу 40 % за меко приземяване) идва от безпокойствие с историята на мекото кацане. Той добре обобщава за какво:

Остават 5 основни детайла от настоящата история за мекото кацане в Съединени американски щати, за които към момента не можем да се присъединим изцяло: 1) Икономиката може да поеме по-високи лихвени проценти и да пораства за несигурно време; 2) Забавените резултати от предходната политика и стягане на банките са изцяло усвоени; 3) Продължаващата безработица в Съединени американски щати < 4% ще бъде съпроводена от допустима инфлация на заплатите; 4) Местният пазар на труда се движи към положение на баланс посредством редуциране единствено на работни места против работни места; 5) Пазарите (облигации, акции, жилища и т.н.) могат елементарно да се оправят с по-високи лихвени проценти, продължаващи оттук насетне.

Положителният мотив за (лека) криза беше изработен неотдавна от Матю Луцети, Deutsche Главен икономист на банката в Съединени американски щати, дълготраен рецесионист. Той прави три общи точки. Първо, по-строгото финансиране натежава върху потребителските разноски посредством по-големи просрочия и бизнес вложения посредством понижени финансови разноски. Мярката на Luzzetti за желанията на производителите за капекс, извлечена от районни изследвания на Фед, е на границата на стесняване. Някои по-широки ограничения, като вложенията в действително съоръжение в частния бранш в данните за Брутният вътрешен продукт, към този момент се свиват всяка година в сходство със затегнатите финансови условия:

Второ, фискалната политика работи против растежа. През 2023 година фискалните разноски или се прибавят, или леко се изваждат от растежа, само че през 2024 година е евентуално те да понижат с към 0,6 процентни пункта общия напредък на действителния Брутният вътрешен продукт, съгласно мярка на Brookings Institution. Това е в сходство с прогнозите, че фискалният недостиг на Съединени американски щати ще се свие през идната година, частично заради по-високите предстоящи доходи от налози върху финансовите облаги.

Трето, главната инфлация на тренда не се стабилизира безусловно на 2 %, ограничавайки какъв брой превантивни понижения на лихвените проценти може да направи Фед. Luzzetti отбелязва, че няколко измервания на Фед за базовата инфлация са по-близо до 3 % и са спрели бързо да понижават:

Американските икономисти на Nomura, Aichi Amemiya и Jeremy Schwartz, споделят визията на Luzzetti за рисковете за бизнес вложенията от тесни финансови и кредитни условия. Те прибавят още един миг: силата на пазара на труда може да бъде надценена. Те означават няколко признака за намаляващо търсене на работна ръка, в това число намаляващи свободни работни места, повече интервюирани служащи споделят, че работните места са „ сложни за намиране “ и възходящата дълготрайност на потреблението на компенсации за безработица.

Какво ще кажете за безмилостния ритъм на напредък на работните места? След отчета за заплатите в петък стопанската система на Съединени американски щати наподобява е спечелила 186 000 работни места за всеки от последните шест месеца, в това число приблизително 175 000 през октомври и ноември. Това е много над към 75 000, нужни за поддържане на базовия напредък на популацията. Но Amemiya и Schwartz настояват, че откакто се изключат резултатите от скорошните стачки на автомобилните служащи и Холивуд, които усилват облагите на заплатите, защото стачкуващите служащи още веднъж влизат на работа, последните два месеца облагите на заплатите спадат до 120 000. Шестмесечният междинен месечен растеж на работните места евентуално е по-близо до 130 000, пресмята Омайр Шариф от Inflation Insights, към момента мощен, само че допуска по-малък буфер на пазара на труда.

Накрая, Марко Коланович от JPMorgan, който не е в криза лагер, само че има вяра, че рискът от криза е недооценен, ни припомня, че кривата на рентабилност към момента е обърната. В исторически проект рецесиите съвсем постоянно са следвали инверсии, само че със забавяне до две години. Този прозорец се простира през последната половина на 2024 година, което значи, че по-високият риск от криза би бил в сходство с историята. Коланович написа предходната седмица:

... става всеобщо мнение, че рецесията ще бъде избегната. Ние виждаме причини като липса на кацане, златокос, сезонност на годината на изборите, резистентност на пазара на труда, повишение на оценките, пут от Фед и така нататък, като разнообразни версии на „ този път е друг “. Връщайки се към основите и относително дребния брой рецесии, които можем да изследваме - сигнализирането от инверсия на кривата на рентабилност демонстрира, че рискът от криза е най-голям сред 14 и 24 месеца след началото на инверсията. Този интервал ще обхване по-голямата част от 2024 .

Тези причини, изключително точката на Коланович по отношение на кривата на рентабилност, би трябвало да бъдат смекчени с признанието, че този доминиран от предлагането цикъл наподобява друго. Смущенията в доставките и пренасочването на разноските за артикули към услуги значително са виновни за повишаването на инфлацията и подобренията в предлагането на работна ръка за нейния спад, което прави историческите данни посредствен ориентир.

И въпреки всичко, последните няколко устоявания на рецесията на Уолстрийт акцентират същинска уязвимост в историята на мекото приземяване: че тя изисква всичко да върви както би трябвало по едно и също време. По-специално, намаляването на бизнес вложенията и потреблението в ниския клас би трябвало да остане лимитирано, до момента в който пазарът на труда се върне към естественото. Но защото съотношението на свободните работни места към безработните към момента е с 12% по-високо от равнищата от 2019 година, ще са нужни най-малко още няколко месеца, с цел да се възстановява - задоволително време, с цел да се обърка нещо. Консенсусният залог за меко приземяване е добър, само че никога не е брониран.

Едно положително четене

Страшно звучащи цифри на всеобщите проведени обири в магазини в Съединени американски щати са просто неверни?

FT Unhedged подкаст

Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст, воден от Итън Ву и Кейти Мартин, за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.

Препоръчани бюлетини за вас

Swamp Notes — Експерт просветление за пресечната точка на парите и властта в политиката на Съединени американски щати. Регистрирайте се тук

Крис Джайлс за централните банки — Вашето главно управление за парите, лихвените проценти, инфлацията и какво мислят централните банки. Регистрирайте се тук