Предстои голямо завръщане на инвестирането на стойност

Писателят е създател и ръководител на Research Affiliates

Инвестициите на стойност са извънредно непопулярни в една подхранвана от ИИ епоха на софтуерните акции на „ Великолепната седморка “, които към момента преобладават на американския фондов пазар макар скорошните спадове на цените.

В международен мащаб вложение с фокус върху идентифицирането на подценени акции, вместо да търси бързо разрастващите се компании се провалиха от пика си на релативно показване при започване на 2007 година до най-ниската си точка през лятото на 2020 година, с следващи отскоци от дъното в края на 2021 година и още веднъж преди няколко седмици.

В скорошно изявление водещият на CNBC Стив Седжуик ми сподели: „ Късно в кариерата си Мохамед Али почиваше на въжетата, поемаше удари, оставяйки съперника си да се измори, тактичност, наречена „ въже -допинг'. Като вложител на стойност през целия живот, би трябвало да се чувствате по този начин, като че ли играете на дроги против доминиран от напредък бичи пазар. “ Хареса ми аналогията! Въпреки че той (и аз) може да сме се чувствали като пийнал, Мохамед Али се връщаше, още веднъж и още веднъж, с цел да означи нокаут.

Защо да се занимаваме със стойност? Освен в случай че в действителност не имаме вяра, че скъпите компании в никакъв случай няма да се върнат, те заслужават почтено систематизиране в нашите портфейли. Има четири аргументи, заради които цената може да провежда необикновено завръщане през идващите години. Първо, те са евтини. Ако съпоставим съотношението на цената на акциите към балансовата стойност на най-евтините 30 % акции на международния фондов пазар с най-скъпите 30 %, цената нормално е към една четвърт - 25 % - толкоз скъпа, колкото и растежът.

През 2005 година до 2007 година цената беше скъпа по исторически стандарти, като това релативно равнище на оценка се движи покрай 40 %. До лятото на 2020 година обаче стойностните акции бяха оставени да мъртви, толкоз евтини спрямо акциите за напредък, колкото бяха на върха на дотком балона. Сега те са една осма (12 процента) по-скъпи от акциите за напредък. Всъщност пазарът споделя Великолепната седморка и най-скъпите акции в последна сметка ще набъбнат осем пъти по отношение на скучните скъпи акции.

Второ, цялото дълготрайно едва показване на цената не се дължи на наклонността в главните фундаменти като растеж на облагите. Портфолио от компании със стойност се справяше добре, като тези фактори нарастваха почти pari passu с портфолиото от акции на напредък. Шокиращо, в случай че съотношението цена/счетоводен доклад, следено през интервала 2005-2007 година, беше непокътнато, цената щеше да изпревари растежа за целия интервал от 2007 година насам!

На трето място, цената надеждно побеждава растежа по време на интервали на възходяща инфлация. Повечето вложители биха се съгласили, че до момента в който инфлацията може да се върне към задачите на централните банкери от 2 %, има доста повече риск в посока нагоре, в сравнение с надолу. По-вероятно е инфлацията да бъде приблизително 3 или 4 % през идващите години, в сравнение с 0 до 1 %. Този несъразмерен риск поддържа користолюбие към цената. защо Защото по-високата инфлация значи по-високи лихви. Ако дълготрайният напредък се дисконтира с по-висок дисконтов %, той е по-малко скъп. Освен това по-високата инфлация значи по-висока неустойчивост в стопанската система, пазарите и политическата сцена. В един по-рисков свят вложителите желаят граница на сигурност.

Четвърто, растежът надминава цената надеждно в късните стадии на бичи пазар – не толкоз в мечи пазар или в ранните стадии на възобновена бича наклонност. Ако бъдем посетени от пословичния Magnus ursus (или огромна мечка), вложителите в напредък би трябвало да внимават!

Как най-добре да поемем експозицията на стойност? Един от методите, за който ние от Research Affiliates от дълго време се застъпваме, е да избираме и претегляме акциите в портфолио не съгласно тяхната пазарна капитализация, а съгласно фундаменталния стопански отпечатък на бизнеса на фирмите – измерен посредством индикатори като продажби, балансова стойност, паричен поток и дивиденти. По този метод портфейлът подхожда на типа и структурата на макроикономиката, а не на фондовия пазар.

Ние въведохме концепцията за фундаментален показател през 2005 година, с цел да създадем това. Подходът понижава тежестта на запасите за напредък спрямо бенчмарковете, основани на пазарната капитализация, и покачва това на запасите със стойност. По този метод ранните критици допускаха, че това е просто метод за преопаковане на вложение на стойност. Фундаменталният показател обаче безмилостно изпревари стандартните показатели на цената, като FTSE-RAFI All-World побеждава показателя FTSE All-World Value през 15 от последните 17 години.

Кога вложителите би трябвало да усилят нашите разпределения до стойност? Моят бърз отговор би бил за какво не в този момент, изключително в случай че те към този момент са мощно ангажирани с напредък на акциите? По-обоснован отговор би бил усредняването в по-балансирана композиция от напредък и стойност, или даже да се одобри надолнище на цената, заради всички горепосочени аргументи. Запитайте се дали очаквате да чуете алармен звънец, сигнализиращ, когато растежът на бичия пазар завърши. Ако не, няма причина процесът на промяна на портфейла да изчака.