Преглед на оценките и възвръщаемостта

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки работен ден. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Добро утро. Вчера беше прекрасен ден. Nasdaq имаше най-хубавата си сесия от май и цените на биткойните набъбнаха с над 2 %. Бяха издигнати разнообразни теории за положителното въодушевление - купувачите на дип се завръщат; съживени очаквания за понижаване на лихвените проценти; „ доста добър телефонен диалог “ сред Тръмп и Си (думите на Тръмп). Или просто случай на празнично въодушевление преди Деня на благодарността? Кажете ни какво мислите: [email protected]

Още за оценките

Миналата седмица, когато Unhedged дадоха негативна оценка за идната година, ние деликатно изключихме високите оценки. Високите цени на акциите не ви споделят съвсем нищо за това какво ще създадат пазарите в кратковременен проект. Използвахме тази точкова диаграма, която съпоставя оценките на S&P 500 в края на годината с възвръщаемостта на цените за година напред, с цел да илюстрираме концепцията:

Няколко читатели писаха, че оценките са положително управление за по-дългосрочна възвръщаемост. Те са прави. Ето същата диаграма, само че с 10-годишна възвръщаемост на годишна база по отвесната ос. Връзката R-квадрат (степента, до която вариациите в възвръщаемостта могат да бъдат обяснени с първичната оценка) варира от 0,03 до меките 0,69.

Забележете обаче огромното леке от точки в средата на диаграмата, където годишната възвръщаемост се групира към 5 % и 12 %, а P/Es се групира сред 15 и 20. Тук връзката е слаба. Едва когато оценките стигнат до крайности, те ви споделят доста за дълготрайната възвръщаемост. Суетата към разликата сред 15 и 20 P/E пазар евентуално няма да ви донесе доста пари.

Това е дребна извадка и опростяване. Робърт Шилър от Йейл изложи доста по-рафинирана версия на връзката, която регистрира както цикличността на приходите, по този начин и резултата на лихвените проценти. S&P 500 „ непотребната рентабилност на Cape “ взема съответствие печалба/цена – т.е. рентабилност – употребявайки 10-годишните междинни облаги като числител и по-късно изважда 10-годишната рентабилност на съкровищницата от резултата. Така че „ остатъкът “ значи „ отвън пазара на облигации “. Това беше много добър индикатор за 10-годишното показване на форуърд капитала през миналия век, както демонстрира тази диаграма:

Въпреки това, най-интересната част от тази диаграма е интервалът след 2011 година или по този начин, когато 10-годишната възвръщаемост (розовата линия) стартира да надвишава обичайна си връзка със свръхдоходността на нос (синята линия). Този пробив изяснява мъката, която са претърпели вложителите, насочени към оценката, през последното десетилетие или повече. Оценките на S&P 500 размахваха знак за нерешителност от години и всеки, който се вслуша в това, е пропуснал страхотна възвръщаемост. (Като човек, който е почнал да влага в стойност, бях член на този нещастно незадоволително вложен клуб в продължение на няколко години).

В момента свръхдоходността на капитала е съвсем толкоз ниска, колкото е била в миналото. Трябва ли да погледнем обратно към предишното десетилетие и да пренебрегнем тревожните последствия? Някои хора мислят по този начин (вижте Едно положително четиво по-долу).

Нека изрежем данните по малко по-различен метод. Графиката по-долу демонстрира 10-годишната свръхдоходност на S&P 500 минус първичната свръхдоходност на нос. Това значи, че ви демонстрира какъв брой повече или по-малко са доставили пазарите от „ обещаната “ рентабилност (червената линия е средната):

Какво споделя тази диаграма? С риск да играете бързо и разхлабено статистически, той споделя, че междинната 10-годишна свръхдоходност е единствено една сянка (0,6 процента) по-висока от началната свръхдоходност. И до момента в който несъразмерната възвръщаемост нормално не се отклонява повече от, да речем, шест процентни пункта в двете направления от тази междинна стойност, те в действителност се люлеят много. Последните 10 години донесоха доста по-висока свръхвъзвръщаемост, в сравнение с би могъл да планува свръхдобивът на нос, само че - и това е решаващият миг - разминаването не е невиждано. През март 1999 година да вземем за пример свръхдоходността на капитала беше ужасяващо ниска от 0,21 %, а годишната действителна възвръщаемост на облигациите през идващите 10 години беше по-лоша - минус 10 %. Но това разминаване не продължи и нашето съмнение е, че настоящето разминаване, в другата посока, също няма да продължи.

Стойностните вложители означават сходни точки отдавна. Но има един обвързван миг, за който не се бях сетил, до момента в който не ми беше посочен от Джей Бейдлър от Distillate Capital. В дълготраен проект оценките в действителност ви споделят нещо за възвръщаемостта, само че в доста дълготраен проект те ви споделят все по-малко. Това е по този начин, тъй като резултатите от съмненията в оценката се компенсират взаимно за доста дълги интервали и по-стабилните източници на възвръщаемост - напредък на облагите и дивиденти - стартират да доминират. Тук, от скорошна записка на Distillate, демонстрира R-квадрат за начални оценки и бъдеща възвръщаемост за разнообразни интервали:

Като различен метод да пресъздавате тази леко хлъзгава точка, ето диаграма от Distillate, показваща източниците на 10-годишна възвръщаемост на S&P 500, разграничена на действителни облаги, дивиденти и промени в оценката. Оценките значат връщане; композиция от облаги и дивиденти:

Има значим урок в тази диаграма за вложители под 40 или повече години: не се тревожете прекалено много за оценките. Просто започнете и купете някои диверсифицирани финансови показатели, в случай че можете. Оценките ще се оправят сами през идващите 30 години. И в случай че не го създадат, евентуално ще имате по-големи проблеми от капиталовото си портфолио.

Едно положително четиво

Необвързан оптимизъм.

FT Unhedged подкаст

Не можете да получите задоволително Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте последните издания на бюлетина тук.