Разрешаването на 401 хиляди да инвестират в частни пазари е лош ход в лош момент

Писателят е професор по право в юридическия факултет на университета Бригъм Йънг.

След месеци на лобиране, частните мениджъри на активи получиха премията си предходната година, когато президентът Доналд Тръмп подписа изпълнителна заповед, проправяща пътя за 401 (k) пенсионни спестовни сметки за вложение в частни пазари.

С идната зелена светлина от Министерството на труда и Комисията по скъпите бумаги и тържищата, ние гледаме през дулото на една от най-значимите промени в новата история в дизайна на финансовите пазари в Съединени американски щати и на системата за пенсиониране в Съединени американски щати.

Изкушаващо е да се повярва на администрацията, когато споделя, че достъпът до частни пазари ще даде на вложителите на дребно „ по-силни и по-финансово сигурни “ резултати при пенсиониране. В края на краищата това е епохата на частния капитал: фирмите и капиталът се изместват от обществените пазари от десетилетия. Демократизирането на частните пазари и разширението на техните изгоди към вложителите на дребно е заслужено, нали?  

Това е хубава история, само че прикрива действителните евентуални вреди за вложителите на дребно и стопанската система. Като начало, частните пазари не са толкоз розови, колкото твърди промишлеността. Докато някои показатели демонстрират, че частният капитал се показва по-добре от обществените пазари, университетските проучвания демонстрират, че огромна част от тази награда изчезва, откакто рискът и ливъриджът са регистрирани вярно. Така че даже вложителите на дребно да могат да възпроизвеждат историческата междинна възвръщаемост на промишлеността, не е ясно дали тази възвръщаемост би подобрила значимо техните поправени по отношение на риска резултати спрямо експозицията на обществения пазар. Масивният приток на пари от 401 (k) единствено ще докара до още по-нисък възвръщаемост – типичен проблем за „ покупко-продажби, преследващи пари “.  

Това би бил изключително неприятен миг за въвеждане на 401(k) вложители в частни пазари и частни фондове. Пазарът към този момент е кондензиран с институционални пари и многогодишно усложнение в покупко-продажбите значи, че фондовете за частен капитал и рисков капитал се борят да трансфорат своите притежания в пари.

Вместо това спонсорите прибягват до продължаващи фондове – продажба на активи от един фонд на нов фонд, който също ръководят, като всъщност обръщат активи при липса на изход към външен купувач докато не престават да събират такси.  Що се отнася до частния заем, опитът с вложителите на дребно там към този момент подвига червени флагове, като опасенията за оценката и ликвидността на Blue Owl и други „ полуликвидни “ фондове водят до бръщолевене на пазара за спукващ се балон.

Накратко, частните пазари през днешния ден са освен раздути и неликвидни, само че и изпълнени с спорове на ползи. Може да има рационални способи 401(k)s да бъдат въведени на частните пазари в последна сметка, само че това не е нито времето, нито методът да го извършите.

Струва си да си напомним за какво вложителите на дребно в Съединени американски щати процъфтяват на обществените пазари през последния половин век. Благодарение на магията на индексните фондове, вложителите на дребно могат да се възползват от напъните на институционалните вложители и да получат същата пазарна възвръщаемост като всички останали, при съвсем нулеви разноски. Обратно, просто няма метод да се „ индексират “ частните пазари. Дори и най-усъвършенстваните вложители в частни фондове получават извънредно друга възвръщаемост един от различен – надали привлекателна вероятност за 401(k)s.

Така че въпреки да е правилно, че пенсионните фондове към този момент рутинно влагат във фондове за частен капитал и фондове за рисков капитал, доста от тях се оправят доста по-зле на тези пазари от индексаторите на обществените пазари. Как ще се оправят 401(k) вложителите за съпоставяне? Мениджърите на проекти 401 (k) са известни като неприятни при избора на интензивно ръководени фондове на обществените пазари. Частните фондове постановат високи (и непрозрачни) такси, които изяждат облагите. И никой не е обяснил по какъв начин 401(k) вложители биха влезнали и излезли от неликвидни вложения, които рядко са изправени пред справедливи оценки. Пренасочването на 401(k) пари към частните пазари единствено би ускорило упадъка на обществените пазари, които са служили толкоз добре на вложителите и стопанската система.

Нашата стопанска система безспорно се възползва от оживените частни пазари — и другата роля, която те играят дружно с обществените пазари. Рисковият капитал поражда трансформиращи нововъведения, а частният капитал може да направи дребните и огромните компании по-печеливши. Но колкото повече частните пазари стартират да наподобяват на обществените пазари, толкоз по-малко трансформиращи ще бъдат те. Масовото нахлуване на вложителите на дребно в частните пазари би означавало повече правосъдни разногласия, контролиране и публичен надзор - всичко това би означавало края на всяко относително преимущество за класовете активи. Резултатът ще бъде частни пазари с всички разноски на обществените пазари, само че без нито една от изгодите. Ако имаме намерение да трансформираме пазарите на скъпи бумаги, залозите би трябвало да са ясни: широкомащабният достъп на дребно до частен капитал ще помогне на частните мениджъри на активи, само че ще навреди на спестителите 401(k) и на стопанската система в по-широк проект.

Елизабет де Фонтеней, професор по право в Юридическия факултет на университета Дюк, способства за тази публикация