Рисковете и възвръщаемостта на *върховния* пазарен портфейл

Преди 60 години този септември Journal of Finance разгласява гъста публикация по неразбираема тематика от незнаен учен на име Уилям Шарп. Бомбардира.

Първата версия в действителност беше отхвърлена от JoF две години по-рано, тъй като съдържаше прекалено много догатки и първичната реакция беше не толкоз враждебна, колкото несъществуваща.

Както Шарп по-късно си спомня:

По това време си споделих: „ Това е най-хубавият вестник, който в миналото съм разгласил да пиша ” . . . Образно казано седях до телефона, тъй като по този начин получавахте връзка в тези дни или писма, а телефонът не звънеше. Не получих доста писма и си помислих: „ Човече, току-що написах най-хубавата публикация, която в миналото ще напиша, и на никой не му пука. “

Въпреки това, документът от 1964 година в последна сметка ще се окаже един от най-революционните в историята на финансите, представяйки на света модела на Шарп за ценообразуване на финансовите активи, натискайки концепциите за алфа и бета в lingua franca на парите и в последна сметка раждането на това, което през днешния ден е мултитрилионна промишленост за пасивно вложение.

Сред всички тези други положителни неща, вестникът сложи концепцията за „ пазарен портфейл “, който е – най-малко на доктрина – най-хубавият компромис сред риск и облага, като обгръща всяка скъпа книга, която може да се влага. Както наставникът на Шарп Хари Марковиц към този момент беше посочил, диверсификацията е единственият безвъзмезден обяд във финансите.

По на практика аргументи това постоянно означаваше целия фондов пазар, а може би и пазара на облигации. В края на краищата това са двата преобладаващи финансови актива, които можете да употребявате за създаване на портфейл.

Но за комплетистите пазарното портфолио в действителност би трябвало да включва ВСИЧКО: Всички акции; всички облигации; световни недвижими имоти; частни компании; артикули от злато до гуава; банкови заеми и частен дълг; търговски вземания и студентски дълг; гори и солни мини; по дяволите, може би даже изкуство, марки, вино и ретро Pokémon карти. Тотална диверсификация, с други думи. Най-добрият безвъзмезден обяд.

Както и да е, това е доста дълъг метод за показване на страховит нов документ от Ronald Doeswijk и Laurens Swinkels, който неотдавна дойде във входящата кутия на FT Alphaville. Това се пробва да начертае същинско пазарно портфолио и да оцени месечната му възвръщаемост, волатилност, асимилиране и така нататък

Това не е напълно пазарно портфолио на пуристите (не включва никакви Pokémon карти или напоени с формалдехид акули). Но това е впечатляващо необятен портфейл от 150 трилиона $ от световни акции, облигации, недвижими парцели, заеми с ливъридж, артикули и даже (въздишка) криптовалути.

Основното е, че този документ употребява месечно ценообразуване от 1970 до 2022 година Предишни документи от Doeswijk, Swinkels и Trevin Lam построиха световен пазар портфолио от годишни данни през 1990-2012 и 1960-2017. По-подробните данни разрешават по-задълбочено следствие. Както пишат създателите:

Стандартната доктрина на финансовата стопанска система предписва вложение в диверсифициран „ пазарен портфейл “, състоящ се от всички активи. Какъв е рискът от този пазарен портфейл? С непостижим световен набор от данни, който главно включва всички капиталови активи и се основава на пазарни цени на месечна периодичност, ние изследваме риска и характерностите на възнаграждението на световния пазарен портфейл за повече от половин век.

Първо, би трябвало да проучим по какъв начин наподобява пазарното портфолио. Тъй като един от най-големите проблеми с тези типове „ показатели на всичко “ е да решите какви съставни елементи да включите и по какъв начин да ги претеглите. Недвижимите парцели са най-големият световен клас активи, само че множеството от тях на процедура са неинвестируеми да вземем за пример.

Документът Doeswijk-Swinkels просто употребява фактически вложени активи и ги претегля съгласно размера на пазара, тъй че акциите (публични и частни) съставляват най-голямата част, следвани от облигации. Ето по какъв начин разпределенията нарастват и понижават през последния половин век.

Това явно е несъвършено решение.

Недвижимите парцели в действителност би трябвало да бъдат доста по-голяма част от пая, изключително в случай че включите земя и инфраструктура. Може би най-големият. Дефинирани по-широко, стоките евентуално също би трябвало да бъдат по-големи.

Но като в действителност необятна мярка за жизнеспособни капиталови активи по света това е добре. Въвеждането на повече частни активи на доктрина би го направило по-точно, само че на процедура данните бързо стават пъклен съмнителни и месечните времеви редове биха били съвсем невъзможни.

Ето по какъв начин наподобява кумулативната свръхвъзвръщаемост, прекратена надолу по съставни елементи.

И по този начин, какво значи това на процедура?

Е, главната констатация е, че световното пазарно портфолио е генерирало свръхвъзвръщаемост от 0,3 % на месец сред 1970 година и 2022 година (т.е. възвръщаемост над тази на парите). Това надали е изненада. С течение на времето поемането на опасности би трябвало да докара до облага. Колкото по-рискови са активите, толкоз по-голяма е възвръщаемостта, както можете да видите от горната диаграма.

Интересният аспект на документа е нюансът, който дават месечните данни, да вземем за пример посредством разглеждане на променливостта на възвръщаемостта и по какъв начин се подреждат всеки съставен елемент и композиция.

Когато става въпрос за съотношението на Шарп – друго по-късно завещание от този документ от 1964 година – световният пазарен портфейл на Doeswijk-Swinkels се оправя единствено малко по-добре от акциите през проучвания интервал и се оправя по-зле от корпоративните облигации.

Коефициентите на Шарп обаче имат добре известни недостатъци — най-много разчитането на променливостта като сурогат на риска. Както Уилям Гьотцман, Джонатан Ингерсол, Матю Шпигел и Иво Уелч демонстрираха преди повече от 20 години, това е много елементарно за манипулиране.

Или както го споделя Роман Рой:

Ако погледнете преносимия 10-годишен коефициент на Шарп на пазарния портфейл, тогава той превъзхожда всеки от базовите съставни елементи на класа активи. Нещо повече, това, което в действителност интересува множеството вложители, са усвояванията - неприятни, съсипващи кариерата, ограничаващи изплащането спадове, които са огромни както по мярка, по този начин и по дълготрайност. И тук свети пазарното портфолио.

Е, може би не свети, само че най-малко наподобява доста по-добре.

Това има значение, както показват създателите:

Литературата за риска допуска, че вложителите се грижат за запазването на своя капитал. Данните за месечната възвръщаемост ни разрешават да оценим риска от изтегляне доста по-точно. Ако поправяме междинната възвръщаемост съгласно усвояванията вместо волатилността, портфолиото на световния пазар има най-високото заплащане за риск и най-краткия оптимален интервал на асимилиране.

Засега се доближаваме до този тип световното пазарно портфолио към момента е осъществимо единствено за най-големите и най-усъвършенстваните институционални вложители.

Но в свят, в който финансовите инженери могат да създават ETF с троен ливъридж с единични акции и SRT, основани на мостови заеми, някой сигурно ще откри метод да опакова и продаде на ниска цена и необятно пазарно портфолио.