САЩ не трябва да бъдат изборът по подразбиране за IPO

Авторът е основен изпълнителен шеф на европейския борсов оператор Six Group

През последните две десетилетия или повече логиката за амбициозни софтуерни компании, обмислящи първично обществено предложение, изглеждаше много ясна.

Ако мащабът, ликвидността и видимостта бяха задачата, тогава Съединени американски щати постоянно изглеждаха най-подходящата дестинация. Той може да се похвали с огромни финансови пулове, опитни анализатори и притегля вниманието на световните вложители. Но защото световните вложители в този момент слагат под въпрос своята експозиция в Съединени американски щати повече, догатката, че страната би трябвало да бъде дестинацията за листвания по дифолт, заслужава доста по-отблизо.

Вземете ликвидност като начало. Последните данни за Cboe демонстрират, че междинната дневна условна стойност, търгувана с американски акции, е достигнала почти $1 трилион предходната година, което отразява рекордна интензивност. За съпоставяне, цялата годишна търговия с акции в Европа възлиза приблизително на към 70 милиарда евро сред тържищата съгласно Rosenblatt Securities, което акцентира непрекъснатата разлика в мащаба сред районите.

Но анализът на SIx Group на европейските борсови данни демонстрира, че до момента в който пазарите в Съединени американски щати генерират по-висок размер на търговия като цяло, резултатите след IPO демонстрират, че това е съсредоточено измежду локалните емитенти. През последната година с изцяло сравними данни междинната дневна стойност на акциите, търгувани в Съединени американски щати, доближи към 288 милиарда евро през 2023 година спрямо почти 65 милиарда евро в Европа, което беше относително слаба година за пазарите на акции на континента. И въпреки всичко в Съединени американски щати единствено 79 мега капитализации - към 3 % от записаните компании - съставляват повече от половината от общия оборот.

Това значи, че главното ликвидно преимущество е по-концентрирано, в сравнение с от време на време се допуска. За приблизително огромни емитенти спомагателната изгода от листването в страната постоянно е по-малка, в сравнение с чакат бордовете. За компании в диапазона на цената на капитала от 1 до 5 милиарда $ междинният дневен оборот на търговия с акции е към 0,1 % за регистрирани в Европа компании отвън Швейцария и 0,3 % за задгранични емитенти в Съединени американски щати. За записаните в Швейцария компании той е 0,2 %.

Динамиката на оценката също е неразбрана. Основните коефициенти в Съединени американски щати са мощно повлияни от дребна група доста огромни софтуерни акции, които преобладават представянето на показателя. Технологичните акции в този момент съставляват съвсем една трета от американския финансов пазар, повече от четири пъти над тежестта от почти 7 %, следено в Европа.

След като тези изключителни стойности бъдат изключени, сравненията на оценките се стесняват, само че не изчезват. Европейските показатели се търгуват с почти 30 % форуърд цена-печалба в съпоставяне със Съединени американски щати и по-близо до високите 20, когато най-големите софтуерни акции в Съединени американски щати се изтриват. Но тази разлика значително отразява разликите в секторния микс и упованията за напредък на равнище показател, а не закрепена глоба или полза, прилагани към обособени компании въз основа на това къде се листват.

Не би трябвало да се приема, че главната оценка за показателя се ползва за обособени компании. Според отчет от предходната година на мозъчния концерн New Financial, 70 % от 130-те европейски компании, които се реалокираха в Съединени американски щати през последното десетилетие до април, се търгуваха под цената си на борсата, по-малко от една пета бяха победили показателя S&P 500, а три четвърти не бяха победили европейския пазар, откогато се реалокираха.

Освен това, самият развой на IPO в Съединени американски щати от време на време може да понижи ценовите резултати. Ограниченията върху ангажирането на вложители преди IPO могат да лимитират ранното разкриване на цените, увеличавайки несигурността към търсенето. Застрахователите могат да отговорят, като ползват по-големи IPO отстъпки, с цел да обезпечат осъществяване, отчасти компенсирайки всяка теоретична награда за оценка. Освен това таксите за сключване нормално са по-високи в Съединени американски щати. В Швейцария да вземем за пример те варират от 2 до 5 на 100 от брутните доходи, до момента в който в Съединени американски щати са приблизително от 4 до 7 на 100.

Нарастващото значение на пасивните вложения в допълнение усложнява картината. Фондовете, проследяващи показателите на акциите, в този момент съставляват забележителен дял от ежедневните пазарни потоци. На по-концентрирани вътрешни европейски пазари емитентите могат да доближат праговете за включване в показателя по-рано. От почти 130 европейски компании, проследявани от New Financial, които са се преместили в Съединени американски щати, единствено две са влезнали в S&P 500 и единствено четири са се включили към Nasdaq 100.

Що се отнася до покритието на анализаторите, огромните американски компании се радват на огромно внимание, само че по-малките и междинни задгранични емитенти, регистрирани в Съединени американски щати, получават покритие, което е сравнимо с тези на европейските тържища. Средният брой анализатори, обхващащи локални компании в Съединени американски щати с пазарна капитализация от $1 милиарда до $5 милиарда, да вземем за пример, е 12. Но това пада до девет за задграничните емитенти, същото равнище за акциите, регистрирани в Европа и Швейцария.

И като цяло, имам вяра, че за емитенти с доходи, които са най-вече европейски, включването в листата там, където анализаторите и вложителите са най-близо до историята, може да поддържа по-последователни резултати от оценката. Нищо от това не понижава ролята на американските финансови пазари. Те остават дълбоки, комплицирани и, за някои компании, стратегически подобаващи. Просто презумпцията, че листването в Съединени американски щати съставлява идеалният избор за емитенти на технологии отвън Съединени американски щати, би трябвало да бъде по-подложено на подозрение.