Стремежът на Сеул да сложи край на „корейската отстъпка“ се проваля

От Лондон през Ню Йорк до Сингапур, южнокорейските финансови регулатори прекараха огромна част от тази година в пътешестване по света, с цел да разсънят ентусиазма на световните вложители за най-новото в страната кръг от промени на финансовия пазар.

Промените са последният опит на Сеул да се оправи с хроничното подценяване на листнатите му компании, от дълго време приписвано на недостатъци в корпоративното ръководство и неприятно отношение към миноритарните акционери – постоянно резултат от господството на огромни конгломерати, известни като chaebol.

„ Програмата за повишение на корпоративната стойност “ включва нов показател за наблягане на компании, които са подобрили финансовата успеваемост, както и данъчни тласъци за предприятия, които дават приоритет на възвръщаемостта на акционерите. Въпреки че надалеч не е първият опит за справяне с „ корейската отстъпка “, този финален подтик наподобява има нови политически попътни ветрове зад себе си.

Скок в броя на локалните вложители на дребно, демографската рецесия в страната и безпокойството за забавянето на бъдещия напредък оказа помощ за издигането на промяната на финансовия пазар към върха на политическия дневен ред на страната. Неотдавнашният триумф на Токио в отключването на по-голяма стойност за акционерите даде на корейските управляващи модел за подражателство - като в същото време ги лиши от извинения за безучастие.

Досега обаче акцията за „ увеличение на цената “ разочарова локалните бранители на промените, които настояват, че предложенията не съумяват да се оправят с главната причина за корейската отстъпка.

„ Повечето корейски компании, регистрирани на борсата, имат контролиращи акционери, които дават приоритет на личната си власт и ползи за сметка на миноритарните акционери “, споделя Ким Джу Йонг, ръководещ сътрудник в основаната в Сеул Hannuri Law и член на борда на Корейски конгрес за корпоративно ръководство. „ Това постоянно се случва посредством сливания, извънредни суапове, делиствания и корпоративни разделения, само че управляващите се двоумят да контролират тези действия заради мощната съпротива от страна на бизнес общността. “

За да илюстрира мащаба на предизвикването, промяната бранителите показват настоящ тестов случай - спорно преструктуриране, препоръчано от конгломерата Doosan, което провокира мощна съпротива от страна на миноритарните акционери.

Съгласно препоръчаното преструктуриране, Doosan Bobcat, производител на индустриално съоръжение, който генерира по-голямата част от приходите си в Съединени американски щати, ще бъдат обединени с дъщерната група Doosan Robotics. Корейският закон постановява, че когато две обществено търгувани сдружения се комбинират, корпоративната стойност на фирмите, употребявани при изискванията на обединение – цената на личния капитал плюс чистия дълг – би трябвало да се пресметна, като се употребява междинната цена на акциите от предходния месец. Това е без значение от това дали цената на акциите отразява присъщата стойност на което и да е дружество.

В този случай обаче критиците настояват, че сливането се прокарва в миг, когато Doosan Bobcat — който осъществя оперативна облага от повече от $1 милиард предходната година — е мощно недооценен от пазара и губещата Doosan Роботиката е мощно надценена. „ Въз основа на партньорска оценка и казус за сливания и придобивания, ние оценяваме присъщата стойност на Doosan Bobcat на към 10-14 милиарда $, само че бордът на Bobcat преди малко се съгласи на обединение, което прави оценка личния му капитал на 3,7 милиарда $ “, споделя Changhwan Lee, основен изпълнителен шеф на основаната в Сеул активистка фонд Align Partners, който няма никакви вложения в никое от филиалите на Doosan.

Шон Браун от основаната в Тексас Teton Capital, която държи дял в Doosan Bobcat, отбелязва, че договорката прави оценка Robotics на 86 пъти повече закъснение на 12-месечните доходи, до момента в който прави оценка Bobcat на 0,4 пъти приходите на същата база.

„ Резултатът е, че акционерите в Bobcat ще видят, че ползата им в компанията е понижен с повече от половината, до момента в който холдинговата компания на Doosan, следена от фамилни акционери, ще види интереса си в Bobcat утроен от 14 на 42 на цент “, твърди Браун.

В изказване за Financial Times, финансовият шеф на Doosan Bobcat Duckje Cho отхвърля рецензиите като „ неправилни и в някои случаи основани на неоснователни изказвания “, и че „ съответните цени са били избрани в сходство със Закона за финансовите капиталови услуги и финансовите пазари ”.

„ Вярваме, че препоръчаната транзакция не е в несъгласие с корпоративната стратегия на държавното управление за повишение на цената, ” споделя Чо. „ Ние имаме вяра, че съотношението, изчислено по метода, постановен от използваните закони и разпореждания, не е неподходящо за акционерите на компанията. “

Но Парк Йо-киунг, началник на акциите на нововъзникващи пазари в APG Asset Management, разказва предложи преструктуриране като „ пестник в лицето “ за регулаторите и Юн Сук Йол, консервативния президент на страната, който даде обещание на гласоподавателите по-добра възвръщаемост на акционерите.

Въпреки това, някои бранители на промените черпят учредения за оптимизъм от епизода, като настояват, че това ще добави тежест към апелите към страната да промени своя търговски кодекс, с цел да включи фидуциарно обвързване към акционерите за първи път. Във вторник законодателите се събраха с прореформаторски учени, вложители и юристи за семинар в Националното заседание, с цел да обсъдят смяната.

„ Доверителното обвързване към акционерите няма да реши всички проблеми на корейския пазар, само че би помогнало на шефовете на регистрирани компании да устоят на натиска от страна на контролиращите акционери да вършат неща, които подкопават ползите на други акционери “, споделя Лий от Align Partners.