Толкова голяма част от кредитната секюритизация все още разчита на магическо мислене

Писателят е някогашен деривативен банкер и създател на „ Търговци, оръжия и пари, рискови пари и прием от последици “

Финансовите нововъведения, съгласно Джон Кенет Гълбрайт, нормално са преоткриване на артикули, непознати за новото потомство спекуланти. МВФ неотдавна разпознава структурирани кредитни артикули като синтетични прехвърляния на риск (SRT) и обезпечени заемни отговорности (CLO), които в основата си са секюритизации от 1990 година, като източник на „ уязвимости “. За които се твърди, че понижават риска, те може да не вършат това, което написа на етикета.

Когато хеджирате кредитния риск, в идеалния случай цялата експозиция би трябвало да се поеме от несвързано лице. Вместо това кредитните секюритизации сегментират експозицията на кредитни портфейли и трансферират характерни сегменти, вариращи във връзка с риска. Първоначалните банки нормално задържат първите няколко загуби (собствен капитал), като останалата част от риска от несъблюдение се пакетира като скъпи бумаги за вложители, в това число пенсионни фондове, застрахователни компании и все по-частни кредитни фондове, или се трансферира под формата на финансова гаранция, обезпечена с поръчителство.

Банките печелят от намаляването на разноските за хеджиране. Инвеститорите могат да приспособят възвръщаемостта си, като поемат характерни елементи от риска от несъблюдение. Поради поверителността на банкер-клиент, вложителят може да не знае самоличността на кредитополучателите, разчитайки вместо това на систематизирани данни и рейтинги.

Има няколко опасения. Първо, главната мотивация е финансовият арбитраж, а не хеджирането. Съгласно настоящите разпореждания нормално се изисква банката да има най-малко 10,5 % капитал от номиналната стойност на заемите, само че би понижила това с към половината или повече посредством секюритизация, според от качеството на кредитополучателите и арестуваните опасности. Освободеният капитал разрешава ново кредитиране и усъвършенства възвръщаемостта на капитала, както и изплащането на увеличени дивиденти и назад изкупуване на акции.

Независимо дали някакво понижение е целесъобразно, общият разполагаем систематичен капитал против несъблюдение е по-нисък, макар че главният риск е неизменен. Кредитният риск се реалокира от контролирани субекти към нерегулирани банки в сянка.

Второ, степента на намаляване на кредитния риск е несигурна, защото първичните банки резервират най-рисковия детайл — излагане на първи загуби. Инвеститорите допускат, че ще има малко неизпълнения, които не надвишават броя, който може да бъде стихотворец от личния капитал.

През 2008 година моделирането на банки и рейтингови организации подценяваше риска. И този път има аргументи за нерешителност. Историческите вероятности за несъблюдение отразяват десетилетия на ниски лихви, изобилна ликвидност и постоянно удобни бизнес и геополитически условия. Степента на възобновяване в този момент се въздейства от увеличеното кредитиране против нематериална интелектуална благосъстоятелност, а не против твърди активи. Корелациите по дифолт може да бъдат подценени, което значи, че броят на загубите може да е по-висок, защото доста от трансферираните заеми са на кредитополучатели с висок ливъридж с сходна експозиция към икономическия цикъл, лихвените проценти и наличността на заем.

Трето, секюритизацията може да помогне да се прикрият слабостите на банките, които не могат да генерират вътрешен капитал заради ниска рентабилност или структурни проблеми. Когато пазарът за CLOs или SRTs е пресечен по някаква причина, банките могат да се окажат блокирани със заеми, които са възнамерявали да продадат, и да бъдат принудени да понижат новите заеми.

Четвърто, въпреки и структурно по-малко рискови спрямо 2008 година, има настоящи транзакции, включващи по-рискови активи, като заеми с ливъридж, високорискови потребителски задължения, заеми за коли, финансиране на основни брокери до хедж фондове и частни финансови линии на заем.

Пето, съществуват комплицирани кръгове, защото банките могат да бъдат вложители или да дават заеми на същите частни кредитни фондове, осигуряващи хеджирането при кредитни секюритизации. Връзките ще трансферират загубите назад в банковата система и ще разпространят бързо шокове.

Шесто, основаните скъпи бумаги с рейтинг AAA и AA постоянно се употребяват като поръчителство за заеми, като първокласни брокерски заеми. Ако неизпълнението се увеличи, тогава тези скъпи бумаги ще претърпят отписвания по пазарни стойности, което ще задейства условие за маржин за поръчителство, защото даже няколко неизпълнения понижават отбраната от загуби, която е от значително значение за високите им рейтинги.

В случай на магическо мислене пазарите имат вяра, че могат да извлекат по-висока възвръщаемост, а уредниците печелят такси от пренареждането на базовите парични потоци по заема, които остават непроменени. Вместо финансова алхимия, той предлага погрешно ценообразуване, понижени финансови буфери и скрити опасности, изключително прибавен ливъридж. Нарастващите отговорности, като банкрута на групата за авточасти First Brands, ще обезпечат действителен стрес тест на тези структури и ще причинят проблеми при всяка нова финансова рецесия. В прочут случай на дежавю изначало, те ще бъдат източник на неустойчивост в нова рецесия.