Уроци от миналия ни инфлационен епизод

Тази публикация е версия на място на бюлетина за безвъзмезден обяд на Мартин Сандбу. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки четвъртък

Поздрави. Всички централни банки държат огън: Европейската централна банка предходната седмица, Федералният запас през вчерашния ден и по всяка възможност Банката на Англия през днешния ден. Политическият въпрос не беше дали да се понижат лихвите, а по кое време. И виждам, че и моите сътрудници считат, че тази година е подходящо да понижим ставките. Както читателите знаят, постоянно съм считал, че е неправилно да се затягам в това, което виждах като инфлация, ръководена от предлагането. Така че, в случай че „ екипът временен “ и „ екипът непрекъснат “ най-сетне са на една и съща страница по отношение на това какво да вършат по-нататък, по какъв начин би трябвало през днешния ден да преценим тяхното предходно противоречие? От една страна, бих могъл да кажа „ ние ви казахме “, където „ по този начин “ се отнася до инфлацията, която понижава по-бързо, в сравнение с хората си мислеха, без да има потребност от повишаване на безработицата, и че нямаше да има потребност да разхлабваме в този момент, в случай че бяхме стегнали по-малко преди всичко. От друга страна, те биха могли да кажат „ когато обстоятелствата се трансформират, сър “ и да се базират на спрени часовници. Вместо събиране на точки, по-долу са дадени някои уроци, наблюдения и самооценка, които предлагам да извлека от инфлационния епизод – и акцентирам някои пъзели, които остават неразрешени.

Първи урок: Инфлационният епизод завърши и е зад нас от няколко месеца. Както показах предходната седмица (и вижте Numbers News по-долу), цените стопираха да се повишават, защото предишното лято мина към есента. Не бива да тълкуваме неправилно последователното закъснение на ограниченията от година на година като изказване, че към момента има какво да се извърви.

Втори урок: Това оправдава ли екипа като временен? Ако в действителност всичко свърши, интервалът на повишаване на цените по-бързо от целевата рента на централните банки ще продължи към две години. Това не е дълго. Това е изцяло в сходство с няколко огромни разтърсвания в предлагането, каскадно преминаващи през стопанската система, защото другите браншове са наранени по разнообразни способи. Също по този начин е изцяло в сходство с „ непотребното търсене “ в никакъв случай да не е било проблем.

С други думи, държанието на цените, което наблюдавахме, не е извънредно изненадващо от позиция на моя мотив през 2021 година, че ценовият напън е ръководен от предлагането, а не от търсенето и ще изчезне от единствено себе си, когато кетчупът стопанската система на бутилката се наложи. Така че мисля, че преминавам тестванията, които си сложих тогава и възобнових през юни 2023 година, когато дадох на всеки потрес от предлагането 14 до 16 месеца, с цел да си проправи път през системата посредством краткотрайно по-висока инфлация. Имаше, несъмнено, няколко разтърсвания в доставките, които не можеха да бъдат планувани авансово (първото ограничение на газа на съветския президент Владимир Путин в края на 2021 година, по-късно енергийната му война през 2022 година и резултатът от нашествието му върху цените на питателните стоки). Това, което видяхме, се вписва отлично в моделирането на най-новите отчети от Женева за ценови шокове, които каскадно минават от един бранш в различен. Ако не друго, две години са изненадващо малко, с цел да бъдат обработени всички тези разтърсвания.

Трети урок: Въпреки това грешах, мислейки си, че до момента стягането на паричната политика на централната банка щеше да има резултат върху търсенето и заетостта. (За тези, които считат, че инфлацията е свършила с помощта на стягането на централната банка, прочетете идната точка.) Но имайте поради, че и двете страни на дебата грешаха за това. Аз (и други от преходния екип) смятах, че повишението на лихвените проценти излишно ще пожертва растежа на приходите и работните места, защото инфлацията ще изчезне сама. Екипът настойчиво смяташе, че ще ги пожертва като неизбежна цена за реализиране на ненужно търсене и, затова, напън върху цените. Всички бяхме заслепени от това какъв брой добре действителната интензивност е устояла на покачванията на лихвите, изключително в Съединени американски щати. Вярно е, че растежът е в застой в Европа, само че е мъчно да се дефинира дали това се дължи на ставките, цените на силата (които се покачиха изключително мощно в Европа), общата неустановеност заради войната в района или нещо друго. И във всеки случай няма загуба на работни места: в противен случай, някои стопански системи имат рекордна претовареност.

Четвърти урок: Това значи, че паричната политика не може да понижи инфлацията посредством резултата си върху пазара на труда, тъй като има нямаше подобен резултат. И по този начин, на какво би трябвало да вярвате, в случай че смятате, че „ паричната политика го е направила “? Много от тези, които приканиха мощно за стягане на централната банка по-рано, допускат, че спадът на инфлацията оправдава предходния им разбор. Но не може да го направи, в случай че плануваният от тях причинно-следствен механизъм не се реализира.

Най-чистият роман за това по какъв начин политиката на централната банка докара до „ безупречна дезинфлация “ – дезинфлация без криза или даже доста закъснение – би споделила, че централните банкери са били толкоз безапелационни комуникатори на своите планове, че хората просто са почнали да чакат инфлация да бъде по-ниска, а по-ниските упования автоматизирано обезсърчиха бизнеса и служащите да наддават за по-високи цени и заплати. С други думи, централните банки са работили непосредствено върху съзнанието на хората. Проблемът с тази позиция е, че средносрочните инфлационни упования в никакъв случай не са се променяли толкоз доста преди всичко и че, както всички безупречни неща, тя наподобява малко прекомерно чудотворна. Наречете го теорията на джедайските централни банкери: „ Това не е ценовият напън, който търсите. “ Това също е (не)удобно недоказуемо пояснение.

Пети урок: Съединени американски щати и еврозоната са имали изумително сходни инфлационни процеси. Пол Кругман показва, че сравнявайки съпоставимите, покачването на равнището на цените от началото на 2020 година е безусловно същото в еврозоната и Съединени американски щати, като се изключи това, че първото изостава от второто с няколко месеца. Същото може да се каже и за тяхната парична политика. Това, което се разграничава е, че Европа имаше по-голям негативен потрес от цената на силата, а Съединени американски щати имаха по-големи фискални тласъци. Твърдях, че разликата във фискалната политика е изиграла най-голямата роля в голямото изпреварване на растежа на Съединени американски щати по отношение на Европа; най-малкото би трябвало да заключим, че постоянно е било неправилно да се счита фискалната реакция на пандемията на Съединени американски щати за несъразмерна.

Шести урок: Като се има поради, че едновременният растеж на цените в този момент е под 2-процентния целеви % на централните банки и по някои индикатори е негативен, към момента не би трябвало да сме прекомерно сигурни, че централните банки не са се отказали прекомерно надалеч и към момента са на път да нанесат забавени вреди, без значение от това по какъв начин тъкмо тяхната парична политика визира действителната икономическа интензивност.

Седми урок: Резултатът е, че не разбираме по какъв начин работи паричната политика в днешната стопанска система. Поне би трябвало да се надяваме, че няма, тъй като в случай че се окаже, че работи, както си мислехме, скоро би трябвало да забележим, че нещата се утежняват доста, защото по-високите ставки най-сетне стартират да хапят и да изхвърлят хората от работа.

Като съберем всичко това, мисля, че остава правдоподобно да се твърди, че централните банки в никакъв случай не са имали потребност да стягат толкоз доста, колкото направиха. Обратно, беше неправилно да се счита, че стопанските системи би трябвало да натиснат спирачките на растежа, с цел да защитят ценовата непоклатимост (въпреки че самата спирачка на растежа наподобява не работи). Какво мислят читателите на Free Lunch? Кажете ни!

Други материали за четене

Ако изборът е сред доминиране и доминиране, какво избират европейците? В тазседмичния FT настоявам, че Европейски Съюз е прекомерно свенлив да употребява своята икономическа мощност.

Във връзка с това петима водачи на Европейски Съюз употребяват отворено писмо във FT, с цел да призоват повече старания за въоръжаване на Украйна — в развой, потвърждаващ моята прогноза, че в последна сметка по-пестеливите държави-членки на Европейски Съюз ще одобряват, че не могат да бъдат по едно и също време ястреби в региона на защитата и фискалните въпроси.

Отново стопанска система на бутилка кетчуп: Китай е на път да наводни международните пазари с микрочипове.

Съветът на икономическите специалисти към немското държавно управление предложи способи за намаляване на „ спирачката на дълга “ или недостига на страната ограничавания на разноските, които са попречили на обществените вложения в трансформирането на стопанската система.

Решението на съда в Хонконг за разпродажба против Evergrande ще разкрие дали Китай разполага с работеща система за преструктуриране.

Пазете се от скритата цена на сьомгата в супермаркета.

Крепостта Унгария? Редакционната гилдия на FT изрази песимизъм по отношение на заканите на Европейски Съюз в жанр Дон Корлеоне за саботиране на унгарската стопанска система, в случай че страната не се възползва от финансирането за Украйна и други общи европейски ползи. Отличният Матю Клайн също преди малко разгласява бюлетин, показващ, че унгарската стопанска система е впечатляващо привикнала против допустимо приключване на капитали.

Новини с цифри

Икономиката на еврозоната се намали през четвъртото тримесечие, като свиването в Германия компенсира растежа в Италия и Испания.

Инфлацията на единната валута продължава да спада – Франция през вчерашния ден регистрира инфлация на годишна база, спадаща до двугодишна най-ниските 3,4 на 100. В Германия индикаторът на годишна база падна до 3,1 на 100. Но послушайте съвета ми от предходната седмица и погледнете действителните ценови равнища за Франция и Германия и ще видите, че и в двете страни цените стопираха да се повишават изцяло през септември и остават по-ниски през днешния ден, в сравнение с надлежно през август или юли. Инфлацията не се забавя, тя е мъртва от половин година.

Препоръчани бюлетини за вас

Chris Giles on Централни банки – Вашето главно управление за парите, лихвените проценти, инфлацията и какво мислят централните банки. Регистрирайте се тук

Търговски секрети — Задължително четиво за изменящото се лице на интернационалната търговия и глобализацията. Регистрирайте се тук