Въпроси след глобалния инфлационен удар

Тази публикация е версия на място на бюлетина за безвъзмезден обяд на Мартин Сандбу. Премиум клиентите могат да се записват тук, с цел да получават бюлетина всеки четвъртък. Стандартните клиенти могат да надстроят до Premium тук или да прегледат всички бюлетини на FT

Здравейте. Докато чакаме резултатите от изборите в Обединеното кралство и Франция - използвайте гласа си, в случай че сте жител на която и да е от двете страни - помислете за паричната политика. Инфлацията повече или по-малко се върна в своята кутия и централните банки се готвят да понижат лихвените проценти или към този момент са почнали. Добър миг е да вдигнем очи от непосредствения въпрос какво да вършим с покачването на цените към това, което можем да научим от ударите на инфлацията, които в този момент оставяме зад тила си.

Инфлацията от последните няколко години имаше две значими характерности. Това изненада съвсем всички, в това число централните банки. И нямаше и към момента няма единодушие за това по какъв начин би трябвало да го разбираме - по-специално каква част от него се движи от прекалено вкупом търсене, а не от шокове в предлагането или смяна в състава (не общото количество) на потребителите в Съединени американски щати търсене от услуги към артикули.

Всичко това ни коства да се отдръпнем и да се опитаме да разберем по-добре какво се е случило. Така че е добре пристигнало, че наблюденията за „ научените уроци “ стартират да се популяризират. Само през миналия месец или освен това, събрах къс документ от мозъчния концерн Bruegel и по-дълъг отчет за Европейския парламент, които се концентрират непосредствено върху Европейската централна банка, както и доста по-обща глава в Банката за Годишен стопански отчет на интернационалните разплащания.

Крис Джайлс е написал страхотна публикация за отчета на BIS. Съгласен съм с него, че институцията си улеснява прекалено много, когато хвали централните банки за това, че съумяват (макар и с малко закъснение) да победят инфлацията. Въпреки че Джайлс е доста по-близо до гледната точка на BIS от мен, той показва, че доказателствата, които BIS показва, не опровергават тези от нас, които считат, че инфлацията е пристигнала и изчезнала по аргументи, които нямат доста общо с паричната политика. Миналата година показах по какъв начин скорошната инфлация включваше доста „ наблюдателна равностойност “ или данни, съответстващи на няколко доста разнообразни тълкования. Аргументът значително се свежда до това дали смятате, че заради решимостта на централните банкери публичните инфлационни упования са останали неподвижни от самото начало – това, което нарекох теорията на джедайските централни банкери за инфлацията – вместо, да речем, че обществеността е схванала ускорението на енергийните цени до бъде еднократно.

Така че в този бюлетин няма да се занимавам с дебата за това дали централните банкери са имали шанс или са били способени в намаляването на инфлацията, който Джайлс разказа толкоз добре. Според мен има два други свързани въпроса за неотдавнашното парично минало, които имат огромно значение за бъдещата политика и по които хората не са съгласни много доста.

Единият се отнася до това дали разхлабената парична политика на централните банки през годините преди Covid-19 беше повече или по-малко вярната позиция. По този въпрос BIS прави това, което BIS обича да прави, и предизвестява учтиво, само че строго против „ тестване на границите на устойчивите стопански експанзии . . . В случай на инфлация, изкушението да се подтиква икономическата интензивност в кратковременен проект може да изисква по-голямо стесняване в бъдеще, защото паричната политика би трябвало да изтласка инфлацията от системата. В случай на финансови несъответствия, тяхното непринудено раздробяване единствено по себе си би предизвикало скъпоструваща криза и евентуално финансови рецесии. Лесно е да се разчете това като рецензия към неотдавнашните прегледи на политиката на Федералния запас и Европейската централна банка, които одобриха известна приемливост към краткотрайно превишаване на задачите за инфлация в името на по-висока претовареност и икономическа интензивност.

Но в скорошна обява на FT, Джулия Коронадо прави обзор на доказателствата за „ нагряване на стопанската система “ – т.е. поддържане на мощен напредък на търсенето както посредством парична, по този начин и посредством фискална политика – и ги намира за подкрепящи. В нейния прочит неповторимо мощното напрежение на стопанската система на Съединени американски щати (с огромни фискални тласъци, компенсиращи стягането на паричната политика, откакто то дойде) е повода за удивителното предимство на Съединени американски щати след пандемията; в това число върху продуктивността на труда, както демонстрира диаграмата й по-долу.

Вторият въпрос е дали сегашният ни инструментариум за парична (и по-широка икономическа) политика е подобаващ за задачата. Ако приемете мнението на BIS, че централните банки са свършили добра работа и точно те са спечелили борбата против покачването на цените, евентуално ще склоните към мнението, че рамката е фундаментално постоянна и всичко, което е належащо, е да се направи (дори ) по-добра работа в него. Но какво ще стане, в случай че шоковете са такива, с които централните банки не са добре готови да се оправят, и че такива разтърсвания могат да дойдат бързо и гневно в бъдещето?

Това е предизвестието, отправено както от Лукреция Райхлин, по този начин и от Брьогел Jeromin Zettelmeyer и от Jens van 't Klooster и Isabella Weber в техния отчет до Европейския парламент. По-трезво от BIS, Reichlin и Zettelmeyer пишат, че:

Твърде рано е да се реши дали [повишаването на лихвите против потрес в цените на енергията] е вярно тактика и във всеки случай е мъчно да се откри сравнителен сюжет с по-малко нападателна парична политика. Това, което е ясно обаче, е, че средата, в която се случиха шокове в търсенето и предлагането през 2021-22 година и в която те биха могли да се случат в бъдеще, може да се отклони от модела на учебника по доста способи. За да се избегнат огромни политически неточности в бъдеще, тактиката на ЕЦБ може да се наложи да се поправя по няколко метода.

Райхлин и Цетелмайер се стремят да повдигат въпроси, а не да дават освен това от условни подмятания за отговори, като допускат нуждата от повече самообладание при стабилизиране на общата инфлация, с цел да се даде време на икономическата система да се приспособи относителни цени сред секторите. Това явно е вярното нещо, за което би трябвало да се замислим – отличният отчет от Женева, на който Райхлин е съавтор, акцентира какъв брой комплицирана е динамичността на инфлацията при съществуването на шокове против обособените индустриални браншове.

Van 't Klooster и Вебер прави по-амбициозни политически оферти. Тъй като паричната политика сама по себе си не е подобаваща за типа шокове, които сме претърпели (големи ценови шокове в систематични браншове като енергетиката и храните), те настояват, че има „ бездна в ръководството на инфлацията “, която би трябвало да бъде запълнена. Те оферират фискални и структурни политики за поддържане на буферни ресурси от основни промишлени първични материали и краткотраен ценови надзор — които като цяло бяха много сполучливо приложени от няколко европейски страни, само че по доста ad hoc метод. (Правителствата се намесиха в пълненето на газови резервоари, покупките, рестриктивните мерки за потребление и ценообразуването на силата по доста по-практичен метод от нормално.) Авторите рационално приканват за повече съгласуваност както сред страните в Европейски Съюз, по този начин и сред разнообразни политически институции като ЕЦБ и други органи на Европейски Съюз.

Тук има какво да харесате, макар че ще е нужна доста по-всеобхватна политическа полемика от тази, която оферират, с цел да сме сигурни кое би било добра концепция и кое просто звучи като такава. По-специално, не бих желал да изгубя от взор политиките, които имат за цел да разрешат пределните цени да се дефинират от пазарите, тъй че да се запазят тласъците за икономии от нови нищожни артикули, като в същото време се компенсират или управляват цените за рационални минимални количества, да речем, ползване на сила на домакинство.

Читателите на Free Lunch знаят, че и по двата огромни въпроса аз съм податлив към неконвенционалната страна – в интерес на макроикономическата политика под мощен напън и виждам дребен принос на паричната политика против неотдавнашното „ шокова инфлация ”, както го назовават ​​ван 'т Клоостър и Вебер. Но по-важното е, че каквото и да е вашето виждане, би трябвало да признаете, че това са два огромни и поредни въпроса, върху които би трябвало да се намерения съществено и да се отговори добре. Много преценки на икономическата политика ще зависят от него.

Накрая, бонус въпрос: какво ще кажете за изменението на климата? Както Брьогел, по този начин и отчетът на Европейския парламент акцентират, че един абсурд на повишението на лихвите против шокова инфлация е, че това прави по-скъпо вложението в инфраструктура, която би понижила въздействието на сходни шокове в бъдеще. Сега има доста образци за огромни разработчици, които лимитират проектите си за възобновими енергийни източници - и една огромна причина са по-високите лихвени разноски. „ Относителната възвращаемост просто не е там “, показва един наблюдаващ. И в обособена публикация Вебер и трима съавтори откриват, че „ въглеродната инфлация “ – покачването на цените на въглеродните излъчвания с развиването на политиките за изменение на климата – е съсредоточена в няколко бранша, показвайки по какъв начин изменението на климата и секторната шокова инфлация са тясно свързани. Същото важи и за въздействието върху изменението на климата върху равнището и съмненията в цените на храните, огромно главоболие за централните банки.

Паричната политика разполага с инструментите за основаване на „ зелен спред “ или „ зелена награда “, тъй че че вложенията, които са способни да смекчат риска от шокова инфлация, обвързвана с климата, са изправени пред по-лесни финансови условия спрямо други капиталови планове. Банката на Англия, ЕЦБ и Японската централна банка към този момент са приложили стратегии, ориентирани към стимулиране на избрани сегменти от кредитния напредък. Тъй като сме при започване на цикъл на разхлабване, това е добър миг за разширение на такива стратегии, ориентирани към зелени вложения. Това може да намали лихвите извънредно върху тях или по-бързо от други лихви, с темпове, калибрирани, с цел да доближат междинните финансови условия там, където би трябвало да бъдат по макроикономически аргументи, само че където зелените вложения се възползват от доста по-бързо разхлабване. Внесете зеленото разпространяване!

Други четения

Тъй като Франция се приготвя за най-хубавите изборни резултати на крайната десница до момента, страната може да желае да погледнете към северните прекарвания. Както написах в моята колона за FT тази седмица, санитарният кордон на коляното може към този момент да не е подобаващ за задачата.

Унгарският министър-председател Виктор Орбан написа във FT за това по какъв начин да създадем Европа велика, скърбя, конкурентоспособна още веднъж (а не шепот за арестувани европейски средства).

Ново изследване преглежда цената на Brexit на районно и локално равнище. Англия, Шотландия и Уелс са с 8 до 10 % по-малко от позиция на локалната икономическа продукция, в сравнение с се пресмята, че биха били, в случай че Брекзит не се случи. Северна Ирландия обаче не е в по-зле, в сравнение с в съпоставителните обстоятелства. Протоколът за Северна Ирландия, който поддържа достъпа на Северна Ирландия до единния пазар на Европейски Съюз за артикули, явно е донесъл нещо положително за района!

Девет водещи външнополитически мислители размишляват по какъв начин би се справила Европа при новото президентство на Доналд Тръмп.

Събитие за клиенти на FT

Присъединете се към водещи публицисти за кратковременен разбор на резултатите от изборите в Обединеното кралство и какво следва, със Стивън Буш, Миранда Грийн, Джордж Паркър, Робърт Шримсли и Луси Фишър.

Регистрирайте се на ft.com/ukwebinar и поставете вашите въпроси към нашия панел

Регистрирайте се на ft.com/ukwebinar и задайте вашите въпроси към нашия панел Препоръчани бюлетини за вас

Крис Джайлс за централните банки – Вашето главно управление за парите, лихвените проценти, инфлацията и какво мислят централните банки. Регистрирайте се тук

Състоянието на Англия – Помага ви да се ориентирате в обратите на връзките на Англия след Брекзит с Европа и отвън нея. Регистрирайте се тук