Влошава ли се животозастрахователният залог на частния капитал?

Преди три години английската компания за частни финансови вложения Cinven вървеше напред в устрема си да изкупи елементи от заспалия животозастрахователен бранш в Европа.

Групата за изкупуване притежаваше приблизително огромни животозастрахователи в Италия и Германия, които беше разширила нападателно в ерата на ниски лихвени проценти, изкупувайки книги с анюитети, разтоварени от други застрахователи.

Нов фонд от 1,5 милиарда евро, който за първи път е ориентиран особено към компании за финансови услуги, ще се възползва от „ потвърдения опит “ на Cinven да влага в бранша, сподели Каспар Берендсен, старши експерт по договорката в частната капиталова къща, който управлява тактиката.

Инвестицията му в Eurovita в Италия е на път да докара до облага, сподели Cinven на вложителите. Фирмата беше толкоз оптимистично настроена към своя немски животозастраховател Viridium, че размести активите сред фондовете, ход, който й разреши да разшири собствеността си и да продължи да следва тактиката на групата за консолидация.

Оттогава проектът се провали. Миналата година Eurovita беше управлявана, защото възходящите лихвени проценти разкриха недостатъци в салдото. Cinven не вложи целия спомагателен капитал, който регулаторът искаше, и притежателите на полици на застрахователя се втурнаха към изхода.

Берендсен напусна компанията по-късно през годината. Той отхвърли искане за коментар.

След това банерна договорка от Viridium за придобиване на $20 милиарда от Цюрих се провали през януари. Финансовият регулатор на Германия е бил подготвен да блокира договорката заради опасения по отношение на събитията в Eurovita и структурата на собствеността на фонда за частни финансови вложения, съгласно хора, осведомени с въпроса. Стратегията нагоре под подозрение, съгласно човек, осведомен с мнението на Viridium: „ Ясно е, че можем да продължим да растем единствено в случай че има конструкция на благосъстоятелност, която BaFin ще разреши. “

Cinven отхвърли коментар. Лице, осведомено с позицията на Cinven, сподели, че е асъдействало със забележителен капитал за Eurovita, в това число назад изкупуване на облигации като част от ликвидацията, и че Viridium има мощна финансова позиция.

Събитията, съгласно ръководителите, са най-големите предизвикателство пред нахлуването на частните финансови групи в бранша на животозастраховането.

Един консултант на частни финансови групи сподели, че епизодът с Eurovita значи, че е „ една стъпка напред, три стъпки обратно “ за позицията на частния капитал пред регулаторите след години на създаване на доверие.

„ Големият въпрос е, могат ли PE компаниите да бъдат доверени притежатели на животозастрахователна компания? “ сподели Изабел Сантенак, световен осигурителен водач в консултантската компания EY. Това идва с поемането на „ отговорност, когато има проблем и [продължаването] да инжектирате капитал и да поддържате своите дъщерни сдружения “, добави тя.

Групите с частен капитал навлязоха в животозастраховането след финансовата рецесия, като компании като Apollo, Blackstone и KKR или получиха животозастрахователи — снабдители на анюитети и други артикули — и презастрахователи, или подписаха стратегически партньорства.

Те откриха искащи продавачи в обичайните застрахователи, които желаят да се откажат от капиталоемкия бизнес. Инвеститорите с частен капитал са придобили повече от 900 милиарда $ активи за живот и анюитет в Западна Европа и Северна Америка, съгласно McKinsey & Company. Това им даде достъп до голямо количество активи, които могат да бъдат ориентирани към частни заеми и други активи с по-висока рентабилност, с цел да дават отговор на дълготрайните отговорности на застрахователите.

Окуражени от колапса на Eurovita, основателите на политики, регулаторите и някои вложители в този момент упорстват за по-внимателен надзор на специфичните опасности за застрахователите и техните милиони притежатели на полици, основани от тази смяна.

МВФ упорства регулаторите да вземат под внимание рисковете за финансовата система, подбудени от застрахователи, притежавани от — или чиито активи се ръководят от — групи за дялово присъединяване. Той ги назовава „ застрахователи, повлияни от PE “. Такива компании, се споделя в него, са „ по-уязвими “ към кредитен спад, заради по-високия им дял на неликвидни активи, обстановка, която може да бъде „ влошена “ от вградения ливъридж в структурирания заем.

Джонатан Диксън, общоприет секретар на Международната асоциация на застрахователните надзорни органи, сподели пред Financial Times, че до момента в който навлизането на частни финансови групи в бранша на животозастраховането е помогнало за „ запълване на празнота “, оставена от обичайните вложители, то е „ повдигнало опасения по отношение на спорове на ползи, нараснало вдишване на риск и вътрешно ръководство, което изисква засилен контрол ”.

Промяната в собствеността, сподели той, е довела със себе си по-големи разпределения към неликвидни активи и увеличено потребление на презастрахователни покупко-продажби, които плануват пренасяне на активи в офшорни зони.

„ Тези структурни промени имат капацитета да допринесат за увеличение на рисковете за ликвидност, кредитиране, наново хващане и централизация в бранша “, добави той. IAIS предизвести, че „ структурата, посредством която компаниите, участващи в PE, имат и въздействат на застрахователите, има наклонност да демонстрира трудност и неяснота, което затруднява идентифицирането и наблюдението на основни опасности “.

Структурите на благосъстоятелност са от решаващо значение разлики, акцентират ръководителите на частни финансови групи. Те опълчват притежател на PE фонд, като да вземем за пример в образеца на Eurovita - където кратковременен капиталов небосвод и конструкция може да се сблъскат с потребностите на животозастраховател - със осигурител, който е в салдото на огромна финансова група, като Apollo's Athene или Global Atlantic на KKR.

Blackstone, в това време, избра да не има напълно застрахователи, вместо да вземе миноритарни дялове дружно със покупко-продажби за ръководство на техните активи.

В Европа проблемите на Cinven подчертаха рисковете от първият модел, споделят те. „ Всички регулаторни органи в Европейски Съюз в действителност са ориентирани към притежателите на PE фондове сега “, сподели един изпълнителен шеф на застраховането.

Частните финансови групи настояват, че тяхната благосъстоятелност е направила животозастрахователите по-силни, осигурявайки жизненоважен капитал за бранша. Когато купи остатъка от застрахователя Global Atlantic през ноември, KKR съобщи, че ръководените активи на звеното са се нараснали през времето, през което е служило като управител на активи, от $72 милиарда през 2020 година на $158 милиарда през 2023 година

Частен капитал ръководителите настояват, че поемането на прочут ликвиден риск, със прецизно ръководство на активите и пасивите, е безвреден вид. Портфолиото на Athene с закрепен приход е с 97 % капиталов рейтинг.

Все отново други се тормозят до каква степен могат да доведат изменящите се капиталови тактики на бранша. „ Притеснявам се, че тази наклонност в застрахователните вложения може да отразява държанието на поемането на риск, подхванато от финансовите институции, което докара до финансовата рецесия и имаше странични резултати в цялата стопанска система “, предизвести американският сенатор Шерод Браун държавни чиновници през 2022 г. 

Една от областите на фокус е разчитането на скъпи бумаги като отговорности по гарантиран заем — пакетиран корпоративен дълг — за покриване на застрахователни отговорности. Американските регулатори обмислят по-строги финансови условия за такива активи, подкрепени от обичайни застрахователи като Equitable.

Светлината на прожекторите падна и върху Бермудските острови, където презастрахователи, свързани с частен капитал, са влезнали в покупко-продажби с първоначални застрахователи в други територии.

Регулаторите претърсват презастрахователни покупко-продажби, които реалокират част от активите, обезпечаващи обещанията към притежателите на полици, в офшорни зони към режим, който, макар че се смята за равностоен на европейските правила за кредитоспособност, се смята за по-гъвкав във връзка с вложенията. В Обединеното кралство Bank of England предложи предели за по този начин наречените финансирани презастрахователни покупко-продажби.

Някои превозвачи, основани на Бермудските острови, привлякоха изключително внимание, в това число презастраховател, обвързван с претендента на Everton FC 777 Partners. Презастрахователят служи като „ примитивен баланс “ за тактиката за ръководство на активи на 777, съгласно документ на вложител от 2021 година, забелязан от FT.

Американската застрахователна група A-Cap съобщи предишния месец, че ще се опита да набере капитал и да си върне контрола върху активите, които е отстъпила на 777 Re след намаления на презастрахователя, оказвайки напън върху структурата на финансиране зад серията от високопоставени спортни придобивания на 777. Понижаването на рейтинга пристигна от AM Best, профилираната рейтингова организация, цитирайки доста нарастване на експозицията към „ по-малко ликвидни свързани вложения “.

Списък с вложения на свързани лица, да вземем за пример подобен, обвързван с канадския нискотарифен транспортьор Flair Airlines, в който 777 влага през 2018 година, е включен в годишните доклади на 777 Re.

Регулаторът на Бермудските острови отхвърли коментар. Основателят на 777 сподели преди този момент на FT, че 777 Re работи за понижаване на притежанията си от неликвидни активи, само че не се нуждае от повече капитал и „ не е направил безусловно нищо неприятно “.

Други се опълчват на това, че това е проблем на Бермудите.

Това е „ без значение от местоположението “, сподели един почитан осигурител в Обединеното кралство. „ [Собствениците на частни капитали] ще се появят във всяка пълномощия, те ще рискуват ръката си. “

Как животозастрахователната тактика на Cinven се сблъска с проблеми

В резултат на финансовата рецесия Cinven видя опция да консолидира затворените книги на животозастраховането. През 2011 година компанията купи Guardian Financial Services от застрахователя Aegon за £275 милиона, възнамерявайки да консолидира промишлеността в Обединеното кралство. Залогът се изплати и Cinven продаде компанията към пет години по-късно за £1,6 милиарда.

През 2014 година Cinven закупи Viridium, някогашна Heidelberger Leben Group, в Германия. Няколко години по-късно те получиха Eurovita от капиталовата компания JC Flowers в договорка за 300 милиона евро. Сега Cinven имаше стотици милиони евро, заложени в бранша.

Eurovita и Viridium стартираха нападателни тактики за придобиване, увеличавайки активите и броя на полиците. Но Eurovita се разпадна, когато лихвените проценти скочиха през 2022 година Клиентите побързаха да осребрят полиците си, причинявайки ликвидна рецесия. След това италианската централна банка съобщи, че Eurovita е страдала от „ несъответстващо ръководство на риска, стеснен капитал и неангажираност на акционерите “.