Влошава ли се животозастрахователният залог на частния капитал?
Преди три години британската компания за частни капиталови инвестиции Cinven вървеше напред в стремежа си да изкупи части от заспалия животозастрахователен сектор в Европа.
Групата за изкупуване притежаваше средно големи животозастрахователи в Италия и Германия, които беше разширила агресивно в ерата на ниски лихвени проценти, изкупувайки книги с анюитети, разтоварени от други застрахователи.
Нов фонд от 1,5 милиарда евро, който за първи път е насочен специално към компании за финансови услуги, ще се възползва от „доказания опит“ на Cinven да инвестира в сектора, каза Каспар Берендсен, старши специалист по сделката в частната инвестиционна къща, който ръководи стратегията.
Инвестицията му в Eurovita в Италия е на път да доведе до печалба, каза Cinven на инвеститорите. Фирмата беше толкова оптимистично настроена към своя немски животозастраховател Viridium, че размести активите между фондовете, ход, който й позволи да разшири собствеността си и да продължи да следва стратегията на групата за консолидация.
Оттогава планът се провали. Миналата година Eurovita беше администрирана, тъй като нарастващите лихвени проценти разкриха слабости в баланса. Cinven не вложи целия допълнителен капитал, който регулаторът искаше, и притежателите на полици на застрахователя се втурнаха към изхода.
Берендсен напусна фирмата по-късно през годината. Той отказа искане за коментар.
След това банерна сделка от Viridium за придобиване на $20 милиарда от Цюрих се провали през януари. Финансовият регулатор на Германия е бил готов да блокира сделката поради опасения относно събитията в Eurovita и структурата на собствеността на фонда за частни капиталови инвестиции, според хора, запознати с въпроса. Стратегията нагоре под съмнение, според човек, запознат с мнението на Viridium: „Ясно е, че можем да продължим да растем само ако има структура на собственост, която BaFin ще позволи.“
Cinven отказа коментар. Лице, запознато с позицията на Cinven, каза, че е допринесло със значителен капитал за Eurovita, включително обратно изкупуване на облигации като част от ликвидацията, и че Viridium има силна финансова позиция.
Събитията, според ръководителите, са най-големите предизвикателство пред нахлуването на частните капиталови групи в сектора на животозастраховането.
Един съветник на частни капиталови групи каза, че епизодът с Eurovita означава, че е „една стъпка напред, три стъпки назад“ за позицията на частния капитал пред регулаторите след години на изграждане на доверие.
„Големият въпрос е, могат ли PE фирмите да бъдат доверени собственици на животозастрахователна компания?“ каза Изабел Сантенак, глобален застрахователен лидер в консултантската компания EY. Това идва с поемането на „отговорност, когато има проблем и [продължаването] да инжектирате капитал и да поддържате своите дъщерни дружества“, добави тя.
Групите с частен капитал навлязоха в животозастраховането след финансовата криза, като фирми като Apollo, Blackstone и KKR или придобиха животозастрахователи — доставчици на анюитети и други продукти — и презастрахователи, или сключиха стратегически партньорства.
Те намериха желаещи продавачи в традиционните застрахователи, които искат да се откажат от капиталоемкия бизнес. Инвеститорите с частен капитал са придобили повече от 900 милиарда долара активи за живот и анюитет в Западна Европа и Северна Америка, според McKinsey & Company. Това им даде достъп до огромно количество активи, които могат да бъдат насочени към частни кредити и други активи с по-висока доходност, за да отговарят на дългосрочните задължения на застрахователите.
Окуражени от колапса на Eurovita, създателите на политики, регулаторите и някои инвеститори сега настояват за по-внимателен контрол на специалните рискове за застрахователите и техните милиони притежатели на полици, създадени от тази промяна.
МВФ настоява регулаторите да вземат под внимание рисковете за финансовата система, породени от застрахователи, притежавани от — или чиито активи се управляват от — групи за дялово участие. Той ги нарича „застрахователи, повлияни от PE“. Такива фирми, се казва в него, са „по-уязвими“ към кредитен спад, поради по-високия им дял на неликвидни активи, ситуация, която може да бъде „влошена“ от вградения ливъридж в структурирания кредит.
Джонатан Диксън , генерален секретар на Международната асоциация на застрахователните надзорни органи, каза пред Financial Times, че докато навлизането на частни капиталови групи в сектора на животозастраховането е помогнало за „запълване на празнина“, оставена от традиционните инвеститори, то е „повдигнало опасения относно конфликти на интереси, повишено поемане на риск и вътрешно управление, което изисква засилен надзор”.
Промяната в собствеността, каза той, е довела със себе си по-големи разпределения към неликвидни активи и увеличено използване на презастрахователни сделки, които предвиждат преместване на активи в офшорни зони.
„Тези структурни промени имат потенциала да допринесат за увеличаване на рисковете за ликвидност, кредитиране, повторно улавяне и концентрация в сектора“, добави той. IAIS предупреди, че „структурата, чрез която фирмите, участващи в PE, притежават и влияят на застрахователите, има тенденция да проявява сложност и непрозрачност, което затруднява идентифицирането и наблюдението на ключови рискове“.
Структурите на собственост са от решаващо значение различия, подчертават ръководителите на частни капиталови групи. Те противопоставят собственик на PE фонд, като например в примера на Eurovita - където краткосрочен инвестиционен хоризонт и структура може да се сблъскат с нуждите на животозастраховател - със застраховател, който е в баланса на голяма финансова група, като Apollo's Athene или Global Atlantic на KKR.
Blackstone, междувременно, избра да не притежава изцяло застрахователи, вместо да вземе миноритарни дялове заедно със сделки за управление на техните активи.
В Европа проблемите на Cinven подчертаха рисковете от първият модел, казват те. „Всички регулаторни органи в ЕС наистина са насочени към собствениците на PE фондове в момента“, каза един изпълнителен директор на застраховането.
Частните капиталови групи твърдят, че тяхната собственост е направила животозастрахователите по-силни, осигурявайки жизненоважен капитал за сектора. Когато купи остатъка от застрахователя Global Atlantic през ноември, KKR заяви, че управляваните активи на звеното са се увеличили през времето, през което е служило като мениджър на активи, от $72 млрд. през 2020 г. на $158 млрд. през 2023 г.
Частен капитал ръководителите твърдят, че поемането на известен ликвиден риск, със стриктно управление на активите и пасивите, е безопасен вариант. Портфолиото на Athene с фиксиран доход е с 97 процента инвестиционен рейтинг.
Все пак други се притесняват докъде могат да доведат променящите се инвестиционни стратегии на сектора. „Притеснявам се, че тази тенденция в застрахователните инвестиции може да отразява поведението на поемането на риск, предприето от финансовите институции, което доведе до финансовата криза и имаше странични ефекти в цялата икономика“, предупреди американският сенатор Шерод Браун правителствени служители през 2022 г.
Една от областите на фокус е разчитането на ценни книжа като задължения по обезпечен заем — пакетиран корпоративен дълг — за покриване на застрахователни задължения. Американските регулатори обмислят по-строги капиталови изисквания за такива активи, подкрепени от традиционни застрахователи като Equitable.
Светлината на прожекторите падна и върху Бермудските острови, където презастрахователи, свързани с частен капитал, са влезли в сделки с първични застрахователи в други територии .
Регулаторите претърсват презастрахователни сделки, които преместват част от активите, обезпечаващи обещанията към притежателите на полици, в офшорни зони към режим, който, въпреки че се счита за еквивалентен на европейските правила за платежоспособност, се счита за по-гъвкав по отношение на инвестициите. В Обединеното кралство Bank of England предложи лимити за така наречените финансирани презастрахователни сделки.
Някои превозвачи, базирани на Бермудските острови, привлякоха особено внимание, включително презастраховател, свързан с кандидата на Everton FC 777 Partners. Презастрахователят служи като „първичен баланс“ за стратегията за управление на активи на 777, според документ на инвеститор от 2021 г., видян от FT.
Робърт ЧаплинЛондон трябва да се стреми да бъде „Бермудите на Темза“Американската застрахователна група A-Cap заяви миналия месец, че ще се опита да набере капитал и да си върне контрола върху активите, които е отстъпила на 777 Re след понижения на презастрахователя, оказвайки натиск върху структурата на финансиране зад серията от високопоставени спортни придобивания на 777. Понижаването на рейтинга дойде от AM Best, специализираната рейтингова агенция, цитирайки значително увеличение на експозицията към „по-малко ликвидни свързани инвестиции“.
Списък с инвестиции на свързани лица, например такъв, свързан с канадския нискотарифен превозвач Flair Airlines, в който 777 инвестира през 2018 г., е включен в годишните отчети на 777 Re.
Регулаторът на Бермудските острови отказа коментар. Основателят на 777 каза преди това на FT, че 777 Re работи за намаляване на притежанията си от неликвидни активи, но не се нуждае от повече капитал и „не е направил абсолютно нищо лошо“.
Други се противопоставят на това, че това е проблем на Бермудите.
Това е „независимо от местоположението“, каза един високопоставен застраховател в Обединеното кралство. „[Собствениците на частни капитали] ще се появят във всяка юрисдикция, те ще рискуват ръката си.“
Как животозастрахователната стратегия на Cinven се сблъска с проблеми
В резултат на финансовата криза Cinven забеляза възможност да консолидира затворените книги на животозастраховането. През 2011 г. фирмата купи Guardian Financial Services от застрахователя Aegon за £275 милиона, възнамерявайки да консолидира индустрията в Обединеното кралство. Залогът се изплати и Cinven продаде компанията около пет години по-късно за £1,6 милиарда.
През 2014 г. Cinven придоби Viridium, бивша Heidelberger Leben Group, в Германия. Няколко години по-късно те придобиха Eurovita от инвестиционната фирма JC Flowers в сделка за 300 милиона евро. Сега Cinven имаше стотици милиони евро, заложени в сектора.
Eurovita и Viridium стартираха агресивни стратегии за придобиване, увеличавайки активите и броя на полиците. Но Eurovita се разпадна, когато лихвените проценти скочиха през 2022 г. Клиентите побързаха да осребрят полиците си, причинявайки ликвидна криза. След това италианската централна банка заяви, че Eurovita е страдала от „неадекватно управление на риска, ограничен капитал и неангажираност на акционерите“.
