Японската сделка за полупроводници плаши съперници и инвеститори

През юни 2023 година неразбираем снабдител на полупроводникови материали разгласи, че ще бъде обхванат от капиталов фонд в договорка за 6,4 милиарда $.

Дори доста японци не са чували за JSR, компания, която въплъщава една от дребното области на полупроводниковата промишленост, където Япония резервира господството си. Той е водещ снабдител на по този начин наречените фоторезисти — профилирани химикали, употребявани за печатане на дизайни на схеми върху пластини с чипове — за производители на чипове като Samsung Electronics, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company и Intel.

Но това беше самоличността на приобретател, който в действителност повдигна вежди. Japan Investment Corporation е подкрепян от държавното управление фонд, чиито вложения се управляват от Министерството на стопанската система, търговията и индустрията (Meti) – същият интервенционистки клон на държавното управление, който диктува и основава индустриалната политика на Япония по време на нейното зашеметяващо следвоенно икономическо възобновяване.

Ясутоши Нишимура, началник на министерството по време на договорката, я отбрани като „ извънредно значимо изпитание “... което ще ускори световната конкурентоспособност на Япония в полупроводниковите материали, които са от главно значение за производството и създаването на авангардни чипове. намесата в този момент ще се трансформира в норма. Те скоро получиха отговор: през декември JIC управлява консорциум за закупуване на подразделението на Fujitsu за пакетиране на чипове Shinko Electric Industries за към $4,7 милиарда.

Главният изпълнителен шеф на JIC Кейсуке Йокоо неотдавна предизвести, че японските междинни компании ще не е в положение да се конкурира против по-големи световни противници единствено с технологии.

„ Моето мислене е, че [JSR и Shinko Electric] не могат да завоюват конкуренцията, в случай че не продължат да влагат в цифровата епоха, тъй че желаеме да подкрепим това изпитание “, добави той.

Начинът, по който беше реализирано съглашението JSR/JIC, също провокира мнозина. Financial Times разкри през януари, че американският изпълнителен шеф на JSR, Ерик Джонсън, и останалата част от борда преди този момент са отхвърлили метод от немската група Merck, който би могъл да докара до усвояване.

Съществуването на сериозният метод, комбиниран с внезапността на рядката частна оферта от подкрепян от държавното управление фонд, накара някои JSR вложители да се усъмнят в концепцията, че корпоративната Япония е на път към по-добро ръководство и повече бистрота.

Тази религия беше помогнала за стимулиране на мощното рали на японските акции. През 2023 година Nikkei 225 беше един от най-добре представящите се съществени борсови показатели в света. Това също подтикна вложителите деятели да проявят по-голям интерес към японските компании; Базираната в Сан Франциско ValueAct е акционер в JSR и нейният съглавен изпълнителен шеф Робърт Хейл е в борда на компанията.

JSR и фондът настръхват при всяко подстрекателство, че тази договорка е де факто национализация на частна компания. Високопоставен чиновник на Meti споделя, че оценката на конкурентните предложения е въпрос на борда на JSR и че държавното управление не се е намесвало в делата на частни компании. Служителят прибавя, че Мети ще „ употребява надзор върху износа, вместо да има избрани компании “, с цел да отбрани националните стопански ползи на Япония.

Но за вложителите и клиентите на JSR беше тъкмо това. „ Сделката, както беше сега, беше объркваща в подтекста на посоката, в която смятахме, че върви японският пазар “, споделя основан в Съединени американски щати фонд управител, който е държал акции на JSR в продължение на няколко години.

„ Изглежда нищо не се прибавя. “

JSR споделя, че в началото се е обърнал към JIC през ноември 2022 година Джонсън твърди, че поддръжката на капиталовата група, чиято задачата е да „ увеличи интернационалната конкурентоспособност на бизнеса “, ще помогне за ускорение на консолидацията в японската промишленост за чипове.

В миг, когато полупроводниковата промишленост се оказва в центъра на геополитическото напрежение сред Съединени американски щати и Китай, „ трябваше да проведем доста полемики с клиентите, с цел да сме сигурни, че схващат, че това безусловно не е политическа дневен ред “, сподели Джонсън пред Financial Times предходната година.

„ Това е икономическа стратегия “, добави Джонсън. „ Ние се приватизираме, с цел да реализираме стопански цели за нас, а също и за японската стопанска система. “

Малцина в промишлеността бяха уверени. В седмиците след разкриването на договорката други огромни клиенти на Samsung, TSMC и JSR потърсиха пояснение за какво листната компания, която не изпитваше финансови усложнения, небрежно беше частна от подкрепян от страната фонд.

Тяхната чувствителността беше нараснала от устрема на Япония да се конкурира с тях посредством Rapidus, компания, основана през 2022 година и подкрепена от държавното управление и най-големите корпорации в страната. Rapidus има за цел да създаде усъвършенствани чипове с IBM, които ще зареждат идващото потомство смарт телефони, центрове за данни и изкуствен интелект.

Въпреки безапелационните отричания от компанията и държавните съветници, клиентите на JSR се опасяваха, че съществуването на JIC в борда на един от най-важните им снабдители ще даде на японското държавно управление достъп до сензитивна комерсиална информация за тяхната технология.

Това накара някои ръководители, близки до JSR, да се тревожат, че вместо да усили каузи си на международния пазар на фоторезисти, транзакцията може евентуално да отблъсне клиентите.

„ Вредата към този момент е нанесена “, споделя един от ръководителите, макар че други, близки до най-големите клиенти на JSR, споделят, че ръководителите на компанията са дали отговор на първичните си опасения по отношение на инвестицията на JIC и че чакат да продължат да се доставят от JSR.

JIC сподели, че държавното управление няма да се намесва в делата на обособена компания и че има потребност да се изясни на клиентите на JSR, че сходни опасения са „ неоснователни “.

TSMC съобщи, че „ поддържа мощно и тясно партньорство със своите снабдители, което включва отворени информационни канали и прецизно съдействие при ръководство на поверителността на технологиите “. Samsung отхвърли коментар. Човек, непосредствен до JSR, сподели, че връзките с клиентите му са „ мощни както постоянно “, откакто изясни стратегическата аргументация за договорката с JIC.

Притеснения бяха изразени и от китайски клиенти. Стартирането на търга, посредством който JIC ще придобие котираните акции на JSR, беше отсрочено от края на декември най-малко до края на февруари заради закъснения с китайския антитръстов обзор.

„ Сега наподобява нараства вероятността китайските управляващи да не одобрят транзакцията и договорката да не се материализира “, споделя Казуйоши Сайто, анализатор в IwaiCosmo Securities. Отразявайки несигурността, акциите на JSR сега се търгуват към 4000 йени, под 4350 йени, предлагани от JIC.

Конкурентните снабдители на материали също отхвърлиха концепцията, че държавната поддръжка за JSR ще помогне за преструктурирането на промишлеността. Предишните опити на компанията да сплоти своя бизнес с чипове с съперници се провалиха и към този момент няма доста индикации, че пейзажът се е трансформирал, споделят те.

Нориаки Танеичи, основен изпълнителен шеф на Tokyo Ohka Kogyo, различен японски производител на материали за чипове, намерено сложи под въпрос по какъв начин договорката ще бъде от изгода за клиентите на JSR. „ Разгледах го от разнообразни ъгли, само че тази договорка няма смисъл “, сподели Танеичи на брифинг за приходите през август.

„ Ако приказват за консолидация в границите на промишлеността за фоторезисти, уповавам се, че в последна сметка това няма да докара до на никое място. “

За вложителите, държанието на придобиването процесът беше причина за безпокойствие. Интервютата с сегашни и някогашни ръководители на JSR, държавни чиновници, вложители, банкери, компании за частни финансови вложения и индустриални съперници, които са директно осведомени със договорката, демонстрират, че сагата не е почнала с увертюрите на JSR към JIC през ноември 2022 година

Месеци по-рано Merck, немска група за опазване на здравето и науки за живота, е предложила закупуване на мажоритарен дял в японската компания, съгласно двама души, осведомени със наличието на това. Подходът оправда тези ръководители на JSR, които се опасяваха, че ще бъде уязвим на оферта, откакто завърши продажбата на бизнеса си със синтетичен каучук през април 2022 година Merck отхвърли коментар.

Неговата интродукция беше неотложно последвана от сходни подходи от най-малко два световни фонда за изкупуване. Един от тях показа хрумвания, които включват отделянето на останалите неосновни бизнеси на JSR и превръщането на компанията в частна.

До октомври бордът на JSR прегледа и отхвърли предлагането на Merck с аргумента, че няма задоволително синергия. JSR съобщи, че не е получил предложения за бизнеса преди съглашението с JIC, само че добави, че постоянно получава „ разнообразни хрумвания за транзакции и съдействие “.

JIC отхвърли да разяснява дали е осведомен с методът на Merck, заявявайки, че е почнал разискване, откакто JSR предложи договорка на „ база на частно договаряне “.

В заседателната зала на JSR също имаше отчаяние по отношение на финансовите му резултати; облагата на акция се очакваше да падне до 40,95 йени през тази фискална година от 140,62 йени през годината, завършваща през март 2019 година, директно преди Джонсън да поеме ръководството.

Но бордът се въздържа от промяна на управлението, до момента в който преговаряше с JIC бяха в ход, макар че Нобуо Кавахаши се отдръпна като президент предишния юни. Оттогава JIC съобщи, че възнамерява да задържи Джонсън като основен изпълнителен шеф, до момента в който ValueAct поддържа офертата на JIC в светлината на 35-процентната награда към цената на затваряне от предходния ден, която предложи.

Няколко души, участващи в процеса, омаловажават концепцията, че присъединяване на JIC предвещава нова епоха на интервенционизъм.

Андрю Макдермот, създател на фокусираната върху Япония капиталова компания Mission Value Partners, споделя, че не счита, че транзакцията JSR и сходна, включваща Toshiba, съставляват негативен сигнал за по-широка активност по сливания и придобивания, „ тъй като в тези образци, можете да видите, че Япония има изчерпателен стратегически интерес “. които са от решаващо значение за производството на полупроводниково съоръжение от последващо потомство, попадат в непознати ръце. “

Но за дълготрайните вложители , присъединяване на JIC накара японското държавно управление да наподобява ненадейно повече интервенционисти и изглеждаше в несъгласие с концепцията, че корпоративната Япония става все по-отзивчива на натиска на акционерите.

Такива вложители от дълго време знаят, че доста японски компании търгуват много под балансовата стойност на активите си и разполагат с огромни купчини пари и неосновни активи, които биха могли да продадат. Компаниите са станали по-податливи на напън от акционерни активисти; Хироми Ямаджи, президентът на групата, която управлява Токийската фондова борса, приказва за нуждата от повишение на оценките и възстановяване на финансовата успеваемост, давайки на деятелите чувството, че в този момент са добре пристигнали.

Само няколко седмици преди нейното капиталово звено да разгласи, че придобива JSR, Meti разгласява първите проверки на своите насоки за обществени придобивания от съвсем две десетилетия. От фирмите в този момент се чака да одобряват всяка добросъвестна оферта съществено и би трябвало да основат специфична комисия, която да изследва и да рапортува за привлекателността на тази и всяка друга оферта.

Насоките са предопределени, споделят представители на Meti, с цел да спрат японските изпълнителни шефове да отхвърлят случайно непоискани предложения или да одобряват явно по-ниски предложения, тъй като са от другарски настроени или свързани оференти. Промените привеждат японските компании в сходство със общоприетата процедура в Съединени американски щати и Европа, изисквайки от тях да търсят допустимо най-високата цена.

Тези и други промени трансфораха забележителния финансов пазар в Япония в магнит за най-големите активистки фондове в света, в това число Elliott Management, Third Point, ValueAct и Effissimo.

„ Присъствието на ValueAct в регистъра на акционерите на JSR беше измежду главните аргументи ние сами да влагаме в него “, споделя основаният в Токио портфолио управител на огромен американски фонд. „ Компанията имаше неосновен бизнес, който се надявахме да продаде, и бизнес, обвързван с чипове, който в действителност харесахме. “ Той прибавя, че скорошната история допуска, че наличието на деен вложител „ основава добър късмет за бързо отключване на стойност “.

Част от този оптимизъм се стопи, когато беше оповестено придобиването на JSR от JIC, споделят акционерите. Те сложиха под въпрос аргумента на Джонсън за консолидация, като мнозина смятаха, че е малко евентуално JIC да е бил единственият индивид, кадърен или искащ да купи компанията.

Дори преди FT да разкрие, че Merck се е обърнал към JSR и преди няколко групи за частни финансови вложения също да са записали своя интерес към придобиването му, вложителите бяха подозрителни. Имаше ли изпитание да се отстранят други купувачи и дали всички налични предложения бяха съответно проучени?

В изказването си, разкриващо офертата на JIC, JSR сподели „ непреки пазарни инспекции “, които ние