Задържането на злато не работи. Купувайте злато.

Възвръщаемостта на световните институционални вложители значително произтича от техните стратегически разпределения на активи. Но от какво в действителност би трябвало да се състоят тези разпределения?

Феновете на модела за ценообразуване на финансовите активи имат отговора: всичко, известно още като „ пазарното портфолио “. Или най-малко композиция от всичко, пари в брой и пари назаем, което дава отговор на апетита на вложителя за капиталов риск. За това просветление са присъдени Нобелови награди, тъй че би трябвало да е правилно.

В нов отчет — озаглавен „ Инвестиране във всичко, на всички места, всичко едновременно “ – Кристиан Мюлер-Глисман и неговият екип в Goldman Sachs направиха оценка на това по какъв начин наподобява пазарният портфейл и по какъв начин се показва.

Добре, те го назовават ​​свое „ Световно портфолио “, само че го разказват като общ брой от всички активи в международен мащаб.*

И по този начин, по какъв начин наподобява?

Повечето капиталови финансови активи, за които има надеждни данни за цените, са под формата на акции, облигации и злато. Анализаторите на Goldman първо взеха цената на всички тези неща и оставиха теглата на активите да варират според от тяхната обща пазарна капитализация - която през днешния ден възлиза на $247 трилиона:

GS пресмята, че тази разрастваща се композиция от активи е донесла годишна възвръщаемост от 7,8 % от 1950 година насам - или малко на север от 4% повече от инфлацията.

От 1990 година прилични цени са налични за куп други активи, в това число заем, линкери, muni облигации, недвижими парцели и крипто. Така Goldman построи второ международно портфолио, като натрупа към 14 трилиона $ от тези активи. Тяхното включване докара до понижаване на тежестта на личния капитал. Но резултатът може би е по-близък до същинско пазарно портфолио:

Това второ международно портфолио е възвърнало 6,4% годишно номинално, или 3,7% действително от 1990 година насам. Предполага се, че към 100 базисни пункта от това са пазаруване на BTC на съвсем безценица и гледане по какъв начин пораства до оценка на пикселно време от $2,2 трилиона. Погледът обратно е отлично нещо.

Това второ международно портфолио вярното стратегическо систематизиране на активите ли е, което да употребявате за сравняване на вашето портфолио с голям брой активи?

Въпреки че международното портфолио доста въздейства на световните вложители, съставът му отразява предходни резултати и предложение на активи, само че не безусловно основи.

Разбира се, само че ефикасното ръководство на портфолио 101 се основава на неналичието на безвъзмезден обяд и основите са като, просто вашето мнение. Инвеститорите приписват стойност на тези активи в сходство с тяхната стойност. Не се опитвайте да успехите пазара, помните ли?

. . . следването на бенчмаркове не е безусловно добра концепция — даже и в по-дълги хоризонти международното портфолио не беше дейно и представянето варираше значително.

О. И по този начин, Goldman е създал или най-малко е разкрил нелепост. И те имат числа, с цел да го потвърдят. Хвърлихме ги в диаграмата по-долу. Превключете филтъра, с цел да коригирате интервала от време:

Опростено портфолио 60/40 обезпечи по-добра обща възвръщаемост и възвръщаемост с поправяне на риска за всички интервали. Толкова за ефикасните финансови пазари.

Смятаме, че това, което се случва, е, че до момента в който златото обезпечава по-висока обща възвръщаемост от облигациите от 1950 година насам, неговата несъразмерна волатилност и като цяло слабата поправена възвръщаемост по отношение на риска са виновни за плъзгането на точката на Световния портфейл надясно - понижаване на съотношението му на Шарп - и изместването му от теоретично вярното му място на ефикасната граница. тяхното международно портфолио е било като a бенчмарк, те съпоставят представянето му с „ оптимални портфейли “. Те не разказват в детайли методологията зад построяването на тези портфейли, само че допускаме, че те слагат възвръщаемостта на вложенията в инструмент за усъвършенстване на междинната разновидност и извличат микса от активи, намиращ се на ефикасната граница, която подхожда на последващата колебливост на тяхното международно портфолио. Това бихме създали по този начин или другояче.

Ето няколко диаграми, показващи по какъв начин се трансформира оптималното портфолио и по какъв начин съотношенията на Шарп на този изменящ се микс от активи се съпоставят със международното портфолио на Goldman:

Смятаме, че те се пробват да покажат какъв брой по-добре бихте могли да извършите като деен разпределител на активи с добре функционираща кристална топка. И да – пазаруването на най-хубавите неща постоянно е по-добро, в сравнение с некупуването на най-хубавите неща.

Все отново тяхното обръщение, че най-хубавото систематизиране на активите ще зависи от структурния макро режим, е рационално. Поглеждайки обратно, мощният напредък на Брутният вътрешен продукт, комбиниран с ниска и постоянна инфлация, беше страховит за портфейла 60/40. Доминирането на американските активи е попътен вятър в свят на кралски $, изключителност на технологиите, падащи лихвени разноски и намаляващи ставки на корпоративния налог, които покачват маржовете. А пазаруването на крипто през 2014 година би било доста ефикасна скица за бързо замогване.

И по този начин, какво предлага Goldman през днешния ден?

Въпреки констатацията, че златото е асъдействало за незадоволителното показване на тяхното международно портфолио въз основата на поправяне на риска, те смятат . . . купи злато! Или по-скоро, че в случай че приложите огромен стратегически тилт в посока на златото, вие сте на път за победител. Вероятно.

След като си играеха с концепцията „ нарасналите оценки на капитала може да попречат на дълготрайната възвръщаемост на капитала “, те също считат, че акциите към момента заслужават умерено наднормено тегло, а в границите на акциите те надвиват над американския пазар. Рисковете от по-високи съотношения дълг/БВП, фискална доминация, по-положителни корелации сред капитал/облигации и по-висока инфлация вършат закрепения приход подценено в книгата им.

Времето ще покаже по какъв начин ще се развие стратегическият им надолнище към златото и американските софтуерни акции. Това сигурно не е противоположно мнение, съдейки по последните пазарни дейности. Докато разберем, можете да се заемете сами да четете отчета - защото го направиха обществен за читателите на Alphaville.