Защо доходността на облигациите има значение за акциите

Авторът е финансов публицист и създател на „ Още: 10 000-годишният напредък на международната стопанска система “

Имаше трагична смяна в настроенията на пазарите тази седмица. Слабите стопански вести в Съединени американски щати и някои неприятни корпоративни резултати доведоха до тежък спад на акциите и огромно рали на пазара на облигации, което тласна доходността внезапно надолу.

Това беше иронично развиване, като се има поради, че биковете на фондовия пазар от дълго време настояват, че са ниски доходността на държавните облигации оправда по-високи оценки на личния капитал. Разбирането на бъдещата връзка сред акции и облигации ще бъде жизненоважно за дълготрайните вложители. 

Ниската рентабилност на облигациите се възприема като добра за акциите по две аргументи. Първо, и най-очевидно, биковете твърдяха, че ниската рентабилност значи, че парите и облигациите са фундаментално непривлекателни, тласкайки вложителите към рискови активи в търсене на по-висока възвращаемост. Този мотив е по-малко безапелационен в този момент, когато както късите лихви, по този начин и доходността на облигациите се покачиха мощно от 2021 година насам, до момента в който инфлацията спадна, което значи, че вложителите в пари и облигации могат да завоюват позитивна действителна възвръщаемост.

Втората възходяща причина, която се търси в този момент not so flash е малко по-сложен и се отнася до процентите на отстъпка. Един постоянно срещан метод за оценяване на акциите е те да се преглеждат като иск върху всички настоящи и бъдещи облаги на съответната компания. Тези бъдещи облаги би трябвало да бъдат дисконтирани, защото £1000 след 10 години явно не костват същото като £1000 през днешния ден. Доходността на облигациите постоянно се употребява като % за дисконтиране на тези бъдещи облаги. Така че по-ниската рентабилност на облигациите значи по-нисък дисконтов % и утрешните облаги по този метод костват повече в днешни пари.

Дори след огромния спад от 0,38 процентни пункта тази седмица в доходността на 10-годишните държавни облигации до 3,8 %, настоящата доходността към момента е нагоре от 1,5 в края на 2021 година С други думи, дисконтовият % върху бъдещите облаги се е нараснал. Но какво се случи със съотношението цена/печалба на показателя S&P 500? Покачва се, а не пада от 24 на 28,7 пъти. Честно казано, има дребен спад в циклично поправеното съответствие цена/печалба, което осреднява облагите през последните 10 години. Това е спаднало от 38,3 на 35,5. 

Но дано сложим тази смяна в подтекст. Да приемем, че акциите на една компания са настроени да печелят $100 след 10 години. Използването на доходността на облигациите в края на 2021 година за отстъпка тези облаги дава настояща стойност от $86. Настоящите по-високи доходности, даже след скорошните спадове, довеждат актуалната стойност единствено до $68. Това допуска, че ще е належащо много доста понижаване на оценките на капитала и би могло да изясни скорошната уязвимост.

Разбира се, пазарите може да чакат спад в дисконтовите проценти. Очаква се Федералният запас да понижи лихвените проценти през септември, изключително след слабите данни за работните места за юли, оповестени през днешния ден, а инфлацията се намалява. Но малко хора чакат лихвените проценти или доходността на облигациите да паднат до равнищата, следени в края на 2021 година

И по този начин, какво поддържаше пазарите до неотдавна? Очевидното е, че изчисляването на оценките на личния капитал има две елементи. Въпреки че дисконтовият % може да се е повишил, оценките за бъдещия растеж на облагите може да са се повишили толкоз бързо или даже по-бързо. Това е малко мъчно да се види в данните. Ръстът на междинната облага на акция за S&P 500 тази година се чака да бъде единствено 6 %. Има предстоящо повишаване до 11 % през идната година, само че това не е толкоз впечатляващо, колкото звучи: анализаторите нормално стартират календарната година с високи прогнози за напредък на облагите, само че по-късно ги преразглеждат надолу с течение на месеците.

По-оптимистични ли са пазарите във връзка с икономическия напредък? Не наподобява по този начин. Conference Board предвижда закъснение до 1% годишен напредък през третото тримесечие на 2024 година, последвано от възобновяване до 2% през идната година. Не са ужасни, само че не и гангстери. Във всеки случай темповете на напредък на облагите и Брутният вътрешен продукт не са толкоз тясно свързани. Това излиза наяве, когато погледнем действителния ритъм на напредък на облагите през последните четири години. Според данни на Федералната аварийна банка на Сейнт Луис общите корпоративни облаги през първото тримесечие на 2024 година са били със 72 % по-високи, в сравнение с през второто тримесечие на 2020 година, което е растеж, който надалеч надвишава Брутният вътрешен продукт. Именно този растеж на облагите направи вложителите толкоз пъргави. 

И този растеж на облагите се дължи значително на триумфа на дребен брой извънредно сполучливи компании. Според уеб страницата на Visual Capitalist пет софтуерни групи – Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Nvidia – са отбелязали приблизително 57 % растеж на облагите през 2023 година и се предвижда да получат приблизително 37 % тази година. Тези високопрофилни акции движат пазара.

Bulls показват, че превъзходната седморка — в това число Apple и Tesla — не търгуват с типа награда за оценка по отношение на останалата част от пазара, която софтуерните акции реализираха по време на балона на dotcom. Освен това американският фондов пазар в действителност е доста по-малко съсредоточен от доста други международни пазари.

Все отново Съединени американски щати имат доста по-голямо значение от другите пазари; в края на юни той съставлява 72% от показателя MSCI World. Така че вложител, който залага на световни акции, е доста подвластен от прогнозите за облаги за шепа компании, защото те поддържат рейтинга на по-голямата част от портфолиото си. Тъй като тези акции демонстрират скорошна уязвимост, това би трябвало да спре всеки вложител, който гледа дълго.