Значението на пазарната разпродажба
Дейвид Соломон, основният изпълнителен шеф на Goldman Sachs, нормално не се разхожда на комерсиалния етаж на банката. Понеделник обаче беше необикновен ден за мнозина на Уолстрийт.
Соломон се насочи към четвъртия етаж на централата на банката Tribeca, до момента в който нейните търговци се бореха с един от най-хаотичните дни на пазарни дейности през последните години.
Той не беше единствената висша фигура, която дебнеше фронт офиса. Ашок Варадхан, съръководител на световното банкиране и пазарен бизнес на Goldman, прекарваше огромна част от деня в контакт с екипа, търгуващ с скъпи бумаги, свързани с Vix – показателят на волатилността, навсякъде прочут като „ измервателят на страха на Уолстрийт “.
На горния етаж практиката на групата за ръководство на благосъстоянието беше хазаин на позвъняване за повече от 5000 вложители, които отговаряха на въпроси по отношение на вероятността от криза, до каква степен слабите стопански данни в Съединени американски щати са хванали неподготвени пазарите и хипотетичното пазарно влияние на война в Иран.
Длъжностни лица и търговци в центъра на Нюйоркската фондова борса обсъждаха дали прекъсвачите ще наложат прекъсване на търговията в целия пазар за първи път след експлоадирането на пандемията от ковид.
До края на деня съвсем 90 % от акциите на MSCI All-Country World Index (ACWI) паднаха в безразборна световна ликвидация. Nvidia — производителят на чипове, който самичък донесе съвсем една трета от облагите на американския фондов пазар през първата половина на 2024 година — загуби към 400 милиарда $ пазарна стойност в границите на няколко минути, преди да добави по-голямата част от тях назад през идната няколко часа.
Въпреки това след няколко дни по-голямата част от вълнението изглеждаше забравено. До петък вечерта ACWI и S&P останаха съвсем без смяна за седмицата.
Само по себе си съмненията от миналата седмица и половина приказват повече за логиката на психиката и структурата на актуалните пазари, в сравнение с те вършат за всяка фундаментална смяна в икономическите или финансовите вероятности.
Но ходовете не се случиха във вакуум. За някои ветерани на пазара същинската аберация беше продължен постпандемичен интервал на постоянни пазарни придвижвания. Когато събитията от тази седмица се комбинират с други пукнатини, които започнаха да се появяват през последния месец, има признаци на по-дългосрочна смяна, която може да докара до интервал на нараснала неустойчивост след години на извънредно успокоение.
„ Пазарът беше толкоз сигурен, че ще има меко кацане в Съединени американски щати, че имаше блаженство, че всевъзможни други резултати са даже вероятни “, споделя Джо Дейвис, световен основен икономист във Vanguard. „ Имаше толкоз огромна централизация, прекалено много вложители и участници на пазара, всички имащи идентичен взор върху света . . . и тази панорама беше в действителност топла и размита.
Сега, споделя той, има „ преоценка на това мислене “.
Повечето наблюдаващи считат , че самият мащаб на придвижванията през последните 10 дни е бил несъразмерен на първичните задействания.
Незабавната искра за продажба -off беше двойка стопански актуализации за първите два дни на август - изследване на индустриални компании, последвано от публични данни за положението на пазара на труда - което ускори опасенията, че стопанската система на Съединени американски щати върви към криза и Федералният запас е се движат прекомерно постепенно, с цел да понижат лихвените проценти.
По-специално данните за работните места бяха много под упованията, показвайки, че стопанската система на Съединени американски щати е добавила единствено 114 000 нови работни места през юли спрямо упованията за към 175 000, само че цифрата не беше даже най-лошия резултат за годината.
Първоначалната ликвидация излезе отвън надзор, когато азиатските пазари имаха опция да отговорят в понеделник, защото неприятните вести за стопанската система на Съединени американски щати се комбинираха с опасенията по отношение на въздействието на възходящите лихвени проценти в Япония и по-силните йени. Огромен брой вложители се възползваха от ниските лихвени проценти в Япония през последните години, с цел да вземат евтини заеми в йени и да влагат в активи в чужбина, в това число в огромни американски софтуерни акции - по този начин наречената " йена за преместване ".
Индексът на цените на акциите в Токио претърпя най-резкия си спад от съвсем четири десетилетия, а „ измерителят на страха “ на Vix доближи връх от 65, равнище, достигнато или надминато единствено няколко пъти през този век – в това число в първите дни на пандемията от ковид през 2020 година и в разгара на международната финансова рецесия през 2008 година Vix от 65 значи, че вложителите чакат S&P 500 да се люлее приблизително с 4 % дневно през идващия месец.
„ В своя пик свирепостта на разпродажбите доста подсещаше на световната финансова рецесия от 2008 година, само че без страховете от систематичен риск “, споделя Брус Кърк, японски финансов пълководец в Goldman Sachs. „ Ширината и дълбочината на разпродажбите наподобява се движат доста повече от извънредно съсредоточено позициониране, изправено пред доста тесни рискови граници. “
Няма нищо неприятно във водопровода, маркет мейкърите бяха там, просто не сте имали ин и ян на другите възгледи, които се опълчват един на различен
Маркет мейкърите споделят, че неналичието на предложение на деривати за хеджиране против придвижванията на цените в ранните часове на понеделник сутринта е съдействала за внезапните придвижвания на Vix, само че в множеството области най-големият мотор са орди от вложители, които се насочват същата посока, а не систематичен проблем.
„ Няма нищо неприятно във водопровода, маркет мейкърите бяха там, просто не сте имали ин и ян на разнообразни възгледи, които се опълчват един на различен. Всички виждат пазара по един и същи метод и реагират на данните за деня, ” споделя Патрик Мърфи, началник на отдела за основаване на пазара на NYSE в комерсиалната компания GTS.
Растежът на избрани капиталови тактики може да направи ненадейно инерцията се измества по-вероятно. Трима брокери споделят, че хедж фондовете с голям брой мениджъри - които имат голям брой портфейлни мениджъри или " подове ", изпълняващи разнообразни тактики - са били основен мотор на скорошния напредък на японските пазари. Тези фондове са структурирани по този начин, че да бъдат затворени или да имат премахнати позиции доста бързо, когато пазарите се извърнат против тях.
„ Количеството пари, което се намира отвън контролираната система, те в действителност могат да движат пазарите “, споделя един върховен банков изпълнителен шеф на Уолстрийт.
Японските акции също бяха подсилени от вътрешни търговци на дребно, употребяващи високи суми на ливъридж; когато тези позиции започнаха да губят стойност, настояванията за в допълнение поръчителство доведоха до спомагателни насилствени продажби.
В Съединени американски щати фондовете, които употребяват логаритми, с цел да следват пазарните трендове, бяха изключително наранени от поредицата от разочароващи стопански данни. Индексът CTA на Société Générale, който наблюдава представянето на 20 от най-големите сходни фондове, падна с 4,5 % през първата седмица на този месец, което усили натиска върху продажбите, защото фондовете се борят да покрият къси позиции.
Когато фондовете които влагат в противоположен курс на инерция, можете да очаквате „ остра реакция “, споделя Шеп Пъркинс, основен капиталов шеф за акции на Putnam Investments, управител на активи, благосъстоятелност на Франклин Темпълтън.
„ Има една сентенция: непоклатимост поражда чупливост “, прибавя той. „ Стабилността докара до блаженство и пазарът тества хората да кажат „ хей, знаеш ли какво притежаваш? “
Отскок в четвъртък акцентира неналичието на фундаментална изясненост в това, което беше пристигнало преди.
По-малко от седмица след разочароващите данни за заплатите, обособена — и обичайно по-малко значима — актуализация на пазара на труда в Съединени американски щати насърчи S&P 500 към най-хубавия му ден от ноември 2022 година
„ Пазарът е толкоз удивен от най-новите данни “, споделя Джим Тиърни, портфолио управител в AllianceBernstein. „ Връзките сред основите и ежедневните придвижвания на цените на акциите, не съм сигурен, че в миналото са били по-откъснати, в сравнение с през днешния ден. “
Но имаше някои признаци на по-значимо изместване на фона. Натискът нараства на голям брой фронтове, в това число стопанската система на Съединени американски щати, корпоративните облаги, световните лихвени проценти и политиката.
Растежът в Съединени американски щати явно върви надолу и сезонът на облагите за второто тримесечие е доминиран от предизвестия за понижаване на разноските на потребителите.
Инвеститорите също показаха угриженост по отношение на разтегнатите оценки на фондовия пазар за месеци, изключително в софтуерния бранш. Големите облаги за най-големите софтуерни компании, водени от възторг по отношение на изкуствения разсъдък, помогнаха за поддържането на по-широкия американски фондов пазар, само че множеството до момента демонстрираха дребна възвращаемост от стотиците милиарди, които са вложили.
„ Цъфтежът на AI розата е малко по-слаб “, споделя Пъркинс от Putnam. „ Дори Nvidia, постерът за AI, разгласи закъснение на нов чип. Като се има поради какъв брой доста неспокойствие беше в основата на Nvidia, закъснение като това има значение. “
Инвеститорите бяха хванати неподготвени от повишението на лихвения % на Японската централна банка на 31 юли, само че това също беше обвързвано с по-дългосрочна наклонност, като BoJ най-сетне приключи политиката си за негативни лихвени проценти няколко месеца по-рано.
Междувременно световната политика стана по-несигурна, като напрежението още веднъж избухна в Близкия изток и влизането на Камала Харис като демократ претендент, което прави президентската конкуренция в Съединени американски щати по-непредсказуема.
Всяка смяна може да е била управляема сама по себе си, само че кумулативното влияние стартира да оказва въздействие. Акциите бяха извънредно спокойни след къса ликвидация предишния октомври, само че тази седмица щеше да означи четвъртата поредна седмица на спад за S&P 500, а Vix постепенно се покачваше даже преди скока тази седмица.
„ Има обичайно количество нова информация – когато започнете да подреждате четири или пет свързани неща, не е безразсъдно пазарът да е направил това, което е направил “ от средата на юли, прибавя Тиърни.
Разтърсването, породено от разпадането на йената по-специално за осъществяване на търговия, може да се преглежда като един от последните издишвания на ерата на пандемията на лесна възвращаемост, улеснена от лесни пари.
Началото на повишението на лихвените проценти от Федералния запас през 2022 година се преглежда като края на една епоха, през която ниските лихвени проценти намаляваха неустойчивостта и насърчаваха вложенията в рискови активи, само че в глобализирания пазар вложителите не би трябвало да бъдат обвързани от ставките на родната им страна.
С последната арестувана централна банка, която най-сетне — последователно — се отдалечи от политиката си за ниски лихвени проценти, беше отстранен още един дълготраен ограничител на неустойчивостта.
Инвеститорите към момента се пробват < /strong>, с цел да разграничим крайното влияние на всички тези разнообразни фактори, само че малко на брой чакат връщане към непрекъснатите облаги от последните 18 месеца. „ От позиция на търговеца считаме, че неустойчивостта се завръща на пазара “, споделя Мърфи от GTS.
Според разбор на Citibank пазарите са разпознали голям брой евентуални параметри, които биха могли да причинят внезапни съмнения през идващите седмици. Пазарите на варианти дефинират ежедневните придвижвания на S&P 500 от към 1,5 %, с цел да съвпаднат с публикуването на данните за инфлацията, идната актуализация на заплатите, годишната среща на световните централни банкери в Джаксън Хоул, Уайоминг, и резултатите на Nvidia за второто тримесечие.
В исторически подтекст съвсем двете години без 3% дневен спад на S&P 500 бяха по-необичайни от ценовото деяние в понеделник в Съединени американски щати.
„ Виждате тези събития понякога. Това беше увещание, че когато има консенсусно мислене, пазарът може да се преобърне за доста малко време “, споделя Дейвид Жиру, основен капиталов шеф и началник на капиталовата тактика в T Rowe Price.
Дори след оттегляне от върха, който пазарът удари при започване на юли, той показва, че S&P 500 към момента е повишен с към 9 % досега. „ Ужасно [се чувства] единствено тъй като имахме в действителност положителни резултати на пазара и имахме единствено скромни корекции и хората станаха самодоволни “, прибавя той. „ В началото на годината хората с наслада щяха да се записват за 9 %. “
Присъединете се към Робърт Армстронг, основен финансов коментатор на Съединени американски щати, и сътрудници от FT от Токио до Лондон за уебинар за клиенти на 14 август (1200 BST/0700 EST), за да обсъдим неотдавнашните търговски сътресения и накъде ще тръгнат пазарите по-късно. Регистрирайте се за своя абонатен пропуск на и задайте въпросите си в нашия панел в този момент.
