Федералният резерв трябва да се съпротивлява на забъркването с успеха

Писателят е президент и основен капиталов пълководец в Yardeni Research

Джей Пауъл даде да се разбере, че той и сътрудниците му от Федералния запас „ не са надалеч ” от това да получите задоволително убеденост, с цел да започнете да намалявате лихвените проценти. На конференция предходната седмица след последното съвещание на централната банка за паричната политика, ръководителят на Фед повтори, че „ в случай че стопанската система се развие като цяло, както се чака, евентуално ще бъде уместно да стартираме да понижаваме ограничението на политиката в някакъв миг тази година “.

Оценката на Пауъл беше подкрепена от членовете на Федералния комитет за отворен пазар, определящ политиката. В последното резюме на техните стопански прогнози междинните упования на членовете бяха за спад на лихвения % по федералните фондове тази година от настоящия диапазон от 5,25 до 5,50 % в този момент, до 4,60 % до края на годината.

На своята конференция Пауъл призна, че стопанската система се показва добре и пазарът на труда остава стегнат. Освен това инфлацията се забави доста от предишното лято. Това повдига значим въпрос: в случай че стопанската система се оправя добре със настоящето равнище на лихвените проценти, за какво да ги понижаваме?

Пауъл и сътрудниците му наподобява споделят мнението, че в случай че инфлацията продължи да се забавя, те ще имат да понижи лихвата на федералните фондове, тъй че да не стане прекомерно ограничаваща и да провокира криза. Ако инфлацията спадне до 2,0 % и лихвеният % по федералните фондове остане 5,25 %, действителният % ще бъде 3,25 %. Историята допуска, че няколко предходни рецесии са се случили, откакто действителната рента по федералните фондове се е повишила над 3,0 %.

И въпреки всичко концепцията за действителния лихвен % е по-скоро теоретична, в сравнение с практическа емпирична за ръководство на паричната политика. Трудно е да се повярва, че изваждането на годишната процентна смяна в темпа на инфлация на показателя на потребителските цени от референтния лихвен % за овърнайт банкиране е променлива, която има значение за всеки (освен за икономистите). Дали нечие икономическо и финансово държание в действителност се въздейства от действителната ставка на федералните фондове?

Разбира се, процентът на федералните фондове оказва въздействие върху номиналната рентабилност на облигациите, което евентуално ще окаже по-голямо въздействие върху държанието. Но главната причина за фокусиране върху действителния % на федералните фондове е, че паричната политика би трябвало да се стреми да го поддържа покрай някакъв тип „ безпристрастен “ %, който от време на време се назовава също „ натурален “ %, като че ли се дефинира от икономическите закони на природата. На това равнище на нирвана всичко е наред с стопанската система на Съединени американски щати, тъй като тя пораства, до момента в който инфлацията остава умерена.

Според последното резюме на икономическите прогнози на Фед, „ дълготрайната “ номинална рента по федералните фондове би трябвало да е надолу до 2,6 % (в дълготраен проект, схваща се), защото FOMC ще успее да понижи дълготрайната инфлация до 2,0 %, формалната цел за инфлация на комитета. Еврика! Това би трябвало да значи, че 0,6 % е действителната рента по федералните фондове, която реализира естествена икономическа естетика, насърчавайки икономическия напредък и солидни облаги в заетостта, до момента в който инфлацията се движи към 2,0 %.

Историята в действителност демонстрира, че рецесиите не са породени от прекомерно високи действителни лихвени проценти. Повечето от тези, които сме претърпели от 60-те години на предишния век, са породени от стягането на паричната политика, до момента в който не провокира финансова рецесия, която бързо е последвана от кредитна рецесия, която предизвиква криза. Финансовите рецесии са тези, които накараха Фед да намали номиналния лихвен % по федералните фондове в предишното, а не схващането, че референтният индикатор за заеми е прекомерно висок и е на път да провокира криза.

По време на финансовата рецесия от 2008 година Федералният запас се научи по какъв начин бързо да сътвори средства за незабавна ликвидност. Това е, което направи в отговор на пандемичните блокирания; вследствие на това Covid рецесията продължи единствено два месеца. Фед го направи още веднъж предходната година, когато се разви банкова рецесия през март; по това време въобще не е имало криза.

Ако Федералният запас може да продължи да ръководи финансовите рецесии и да предотврати кредитни сривове в цялата стопанска система, тогава рискът от криза се понижава по време на циклите на стягане на паричната политика. Това е една от главните аргументи стопанската система да продължи да пораства през последните две години на фона на доста стягане на паричната политика.

А какво ще кажете за изказванието на Милтън Фридман, че паричната политика работи с дълъг и изменчив лаг? Ако е по този начин, тогава централната банка би трябвало скоро да стартира да понижава лихвения % по федералните фондове, с цел да компенсира забавеното влияние от последните две години на парично стягане. Но в случай че финансовите рецесии са главният риск за рецесии, тогава вместо двусмислената догадка на Фридман, Фед може да желае да се концентрира повече върху кредитните цикли при определянето на равнищата на лихвите. Защо да рискувате да надуете умозрителен балон в цените на активите, които към този момент се повишават до рекордно високи стойности за акции, злато, биткойни и къщи? Защо да се забърквате с триумфа?