Федералният резерв трябва да се съпротивлява на забъркването с успеха
Писателят е президент и главен инвестиционен стратег в Yardeni Research
Джей Пауъл даде да се разбере, че той и колегите му от Федералния резерв „не са далеч ” от това да получите достатъчно увереност, за да започнете да намалявате лихвените проценти. На пресконференция миналата седмица след последното заседание на централната банка за паричната политика, председателят на Фед повтори, че „ако икономиката се развие като цяло, както се очаква, вероятно ще бъде подходящо да започнем да намаляваме ограничаването на политиката в някакъв момент тази година“.
Оценката на Пауъл беше подкрепена от членовете на Федералния комитет за отворен пазар, определящ политиката. В последното обобщение на техните икономически прогнози средните очаквания на членовете бяха за спад на лихвения процент по федералните фондове тази година от текущия диапазон от 5,25 до 5,50 процента сега, до 4,60 процента до края на годината.
На своята пресконференция Пауъл призна, че икономиката се представя добре и пазарът на труда остава стегнат. Освен това инфлацията се забави значително от миналото лято. Това повдига важен въпрос: ако икономиката се справя добре със сегашното ниво на лихвените проценти, защо да ги намаляваме?
Пауъл и колегите му изглежда споделят мнението, че ако инфлацията продължи да се забавя, те ще имат да намали лихвата на федералните фондове, така че да не стане твърде ограничителна и да предизвика рецесия. Ако инфлацията спадне до 2,0 процента и лихвеният процент по федералните фондове остане 5,25 процента, реалният процент ще бъде 3,25 процента. Историята предполага, че няколко предишни рецесии са се случили, след като реалната лихва по федералните фондове се е повишила над 3,0 процента.
И все пак концепцията за реалния лихвен процент е по-скоро теоретична, отколкото практическа емпирична за управление на паричната политика. Трудно е да се повярва, че изваждането на годишната процентна промяна в темпа на инфлация на индекса на потребителските цени от референтния лихвен процент за овърнайт банкиране е променлива, която има значение за всеки (освен за икономистите). Дали нечие икономическо и финансово поведение наистина се влияе от реалната ставка на федералните фондове?
Разбира се, процентът на федералните фондове оказва влияние върху номиналната доходност на облигациите, което вероятно ще окаже по-голямо влияние върху поведението. Но основната предпоставка за фокусиране върху реалния процент на федералните фондове е, че паричната политика трябва да се стреми да го поддържа близо до някакъв вид „неутрален“ процент, който понякога се нарича също „естествен“ процент, сякаш се определя от икономическите закони на природата. На това ниво на нирвана всичко е наред с икономиката на САЩ, защото тя расте, докато инфлацията остава умерена.
Според последното обобщение на икономическите прогнози на Фед, „дългосрочната“ номинална лихва по федералните фондове трябва да е надолу до 2,6 процента (в дългосрочен план, разбира се), тъй като FOMC ще успее да намали дългосрочната инфлация до 2,0 процента, официалната цел за инфлация на комитета. Еврика! Това трябва да означава, че 0,6 процента е реалната лихва по федералните фондове, която постига естествена икономическа хармония, насърчавайки икономическия растеж и солидни печалби в заетостта, докато инфлацията се движи около 2,0 процента.
Историята всъщност показва, че рецесиите не са причинени от прекалено високи реални лихвени проценти. Повечето от тези, които сме преживели от 60-те години на миналия век, са причинени от затягането на паричната политика, докато не предизвика финансова криза, която бързо е последвана от кредитна криза, която причинява рецесия. Финансовите кризи са тези, които накараха Фед да понижи номиналния лихвен процент по федералните фондове в миналото, а не схващането, че референтният показател за заеми е твърде висок и е на път да предизвика рецесия.
По време на финансовата криза от 2008 г. Федералният резерв се научи как бързо да създаде средства за спешна ликвидност. Това е, което направи в отговор на пандемичните блокирания; в резултат на това Covid рецесията продължи само два месеца. Фед го направи отново миналата година, когато се разви банкова криза през март; по това време изобщо не е имало рецесия.
Ако Федералният резерв може да продължи да управлява финансовите кризи и да предотврати кредитни сривове в цялата икономика, тогава рискът от рецесия се намалява по време на циклите на затягане на паричната политика. Това е една от основните причини икономиката да продължи да расте през последните две години на фона на значително затягане на паричната политика.
А какво ще кажете за твърдението на Милтън Фридман, че паричната политика работи с дълъг и променлив лаг ? Ако е така, тогава централната банка трябва скоро да започне да намалява лихвения процент по федералните фондове, за да компенсира забавеното въздействие от последните две години на парично затягане. Но ако финансовите кризи са основният риск за рецесии, тогава вместо двусмислената хипотеза на Фридман, Фед може да иска да се съсредоточи повече върху кредитните цикли при определянето на нивата на лихвите. Защо да рискувате да надуете спекулативен балон в цените на активите, които вече се покачват до рекордно високи стойности за акции, злато, биткойни и къщи? Защо да се забърквате с успеха?
