„Изграждането на глобален център за данни и изкуствен интелект ще бъде изключително и устойчиво събитие на капиталовите пазари“

Може да сте гледали историята на MainFT за паниката на вложителите по отношение на разноските за изкуствен интелект на Big Tech, които се популяризират на пазара на облигации. Той съдържа някои забавни проучвания на JPMorgan, които си коства да се разровите и цитирате обстойно и нашироко.

Ето убийственият водещ откъс от отчета на JPMorgan, написан от орда анализатори от екипа на банката за капиталов клас заеми, високодоходни облигации, индустрия, полуфабрикати, комунални услуги и скъпи бумаги, обезпечени с активи (техен акцент):

Глобалният център за данни и построяването на AI ще бъде извънредно и дълготрайно събитие на финансовите пазари. Изграждането на световен център за данни и AI инфраструктура и обвързваните с тях зареждания може да коства над $5 трилиона съгласно нас, като най-малко един съветник изисква $7 трилиона световни финансови разноски, свързани с AI.

Финансирането на този извънреден напредък евентуално ще изисква присъединяване от всеки обществен финансов пазар, както и частни заеми, различни снабдители на капитал и даже присъединяване на държавното управление. Въпросът не е „ кой пазар ще финансира взрива на AI “. По-скоро въпросът е „ по какъв начин ще бъде структурирано финансирането за достъп до всеки финансов пазар “.

Самият мащаб на тези вложения има сериозни последствия върху пейзажа на кредитния пазар. Общата картина, заради разнообразни аргументи растежът на пазара на обществени облигации и синдикирани заеми забави възобновяване след Коронавирус (свит в тази ситуация на облигации с висока доходност). AI/центровете за данни евентуално ще доведат до наново ускорение на растежа на пазара.

Наистина неизмеримо и стабилно. Основният случай на JPMorgan е, че още 122 гигавата центрове за данни ще бъдат построени в международен мащаб през 2026-30 година Използвайки множител 1,2 на правилото на палеца, с цел да получите потреблението на сила, това ще се равнява на 146,4 гигавата електрическа енергия. Това е . . . доста.

Всъщност анализаторите на JPMorgan споделят, че прогнозата им за центрове за данни би била даже по-висока, в случай че не беше все по-острото ограничаване на енергийните доставки.

Мащабът на търсенето на калкулации остава астрономичен, като действителният напредък ненапълно е стеснен от физически ограничавания. Нашите базови прогнози изискват 122 GW световни съоръжения за потенциал на инфраструктурата на центъра за данни от 2026-2030 година с бързо ускоряваща се скорост. В предишното сме писали за това, че растежът на центровете за данни е стеснен от недвижими парцели, сила и електрическа енергия, вода, цени на суровините и капитал. За благополучие, това остава правилно, в противоположен случай евентуалните потребности от финансиране биха били още по-големи. Нашите сътрудници в Азия изготвят завладяваща неограничена прогноза изпод нагоре, основана на поръчки за полупроводници, която допуска растеж от 144 GW в международен мащаб до 2028 година — т.е. всъщност същото количество напредък през идващите три години, както предвиждаме през идващите пет години, откакто вземем поради сериозните ограничавания.

Мощността е най-важното от тези ограничавания. Текущите периоди за осъществяване на нови турбини за природен газ са набъбна до 3-4 години, а построяването на нуклеарни централи в предишното е отнемало 10+ години. Добавянето на 150 GW мощ в точния момент е удивително предизвикателство, изключително в светлината на условията за надграждане на мрежата. Последните мнения от избрани производители на електрическа енергия допускат, че е допустима известна еластичност посредством по-агресивно повишение на пиковите стойности, само че това има отражение върху цените на дребно. Балансирането на крайните цени на електрическата енергия на дребно (все още постоянни като % от приходите, най-малко в САЩ) е политически значим и сензитивен аспект от ръководството на взрива на центровете за данни.

И по този начин, по какъв начин ще бъде платено всичко това? Комбинация от облаги и облигации с капиталов клас, само че в последна сметка всичко, в това число кухненската мивка, ще би трябвало да бъде захвърлено.

Кривата на финансиране към този момент е управляема, по-голям апел за други възможности по пътя. Годишните потребности от финансиране на центрове за данни през 2026 година са от порядъка на $700 милиарда, които биха могли да бъдат напълно финансирани от хиперразмерен паричен поток и пазари на облигации с висок клас. Нуждите от финансиране през 2030 година обаче надвишават 1,4 трилиона $, което евентуално ще изисква финансови вноски от всички пазари, предоставящи капитал.

Паричният поток на Hyperscaler ще би трябвало да свърши голяма част от тежката работа. Hyperscalers генерират над $700 милиарда действен паричен поток годишно и реинвестират ~$500 милиарда от тях назад в финансови разноски. Обърнете внимание, че ~500 милиарда $ реинвестиции назад в груповия бизнес не включват ~250 милиарда $ разноски за научноизследователска и развойна активност годишно. Предполагаме, че почти 300 милиарда $ годишно финансови разноски за хиперскалер отразяват паричен поток, финансиран от AI и финансови разноски за център за данни (докато AI измества доста разноски, той не измества всички разходи).

Като настрани, ние се чудим дали пазарът на акции е оценил по подобаващ метод толкоз огромна част от облагите на хиперскалер, които се влагат в финансови разноски, а не в назад изкупуване.

Както и да е, по-късно JPMorgan преглежда по какъв начин това ще промени пазара на корпоративни облигации в Съединени американски щати:

Капиталовите пазари с висок клас ще наподобяват доста друго . Смятаме, че пазарите с висок клас могат да поемат 300 милиарда $ хартия, обвързвана с неестествен интелект/центрове за данни през идната година, и одобряваме 1,5 трилиона $ финансиране от пазарите на облигации с висок клас през идващите пет години. Секторите, свързани с финансови разноски за AI/Център за данни, към този момент съставляват 14,5% от показателя JULI, което е по-голямо от съставния елемент на американските банки на показателя. Математически, в случай че нещо сходно на нашата прогноза се реализира, обвързваните с AI/Център за данни браншове може да съставляват на север от 20% от пазара до 2030 година Исторически видяно, еднократното издаване от определени браншове не е „ ново “ за High Grade. Скорошни образци като опазването на здравето („ 21-’24) и телекомуникациите („ 16-’19) бяха управляеми и в двата случая доведоха до 15-20 б.п. незадоволително показване от засегнатия бранш.

Пазарът на секюритизация е натурален дом за финансиране на центрове за данни, само че... Очакваме пазарите на секюритизация да гълтам 30-40 милиарда $ годишно риск от центрове за данни, нараства непретенциозно с течение на времето. От решаващо значение е, че пазарът на секюритизация обезпечава финансиране на строителството посредством изцяло амортизационни структури, за разлика от непрекъснато устойчиво финансиране. Това ненапълно лимитира отпечатъка… може би към този момент.

Има потенциал за значимо финансиране на центрове за данни от финансовите пазари с ливъридж, само че историята на „ новия максимален бранш “ е неприятна. Смятаме, че пазарът на нови излъчвания в Leveraged Finance може комфортно да финансира 150 милиарда $ през идващите пет години, като последните образци на Financials поддържат това число.

Въпреки това, историята на High Yield Telecom през 1990-те години и Energy от 2010-2015 година, когато и двата се разраснаха, с цел да се трансфорат в най-големия бранш на пазара по това време, заслужава най-малко известно внимание.

Ъмм, да.

Анализаторите на JPMorgan споделят, че частният заем и обществените пари също ще играят огромна роля, до момента в който банките ще играят главно ролята на мостов капитал, образуване и вдишване на финансови пакети, само че бързо изхвърляне на риска върху вложителите:

Потенциално огромно търсене на различен капитал и държавните управления да осъществят това. Частният заем се трансформира в основна част от финансовата екосистема с ливъридж и чистото количество изсъхнал прахуляк (~466 милиарда $ без ливъридж през днешния ден преди всяко последователно набиране на средства) допуска значима роля в запълването на евентуалния дефицит на финансиране от ~1,4 трилиона $ в нашия разбор. Имаше забележителен фокус върху последните структури на частни покупко-продажби (като структурата Beignet частни към обществени е изключително забележителна). Гъвкавостта в границите на частния заем и различните структури за по-добро сравнение на паричните потоци и решение на резултатите от рейтингите потвърждават ролята на частния заем отвън елементарното даване на капитал.

Някои може да попитат - къде са банките? Очакваме банковата система да продължи да бъде значим източник на временен/мостов капитал, само че непрекъснатото финансиране на дълготрайни активи с краткосрочни банкови заеми би било значително противоречие сред активи и пасиви.

Участието на държавното управление мина през гамата от нападателно и обществено подкрепящо в Съединени американски щати до фокусиран върху сигурността режим в Европейски Съюз. Възможна е по-агресивна финансова поддръжка от страна на държавните управления, изключително ако/когато опасенията за националната защита към ИИ нарастват.

Така че това всичко ли е просто следващият дотком/кабелен/железопътен/канал балон, както споделят даже някои хора, осведомени с ИИ? Не е изненадващо, че анализаторите на JPMorgan мощно хеджират своите залози.

Пътят от тук до там няма да бъде единствено „ нагоре и надясно “. Най-големият ни боязън ще бъде повтаряне на прекарванията с телекомуникациите и построяването на оптични кабели, където кривата на приходите не съумя да се материализира с ритъм, който оправдава продължаването на вложенията. Засега мнения от огромни корпорации допускат, че изгодите стартират да се осъществят в мащаб. По-интересното е, че OpenAI преди малко обществено разяснява, че към този момент са постигнали 20 милиарда $ годишни доходи. Въпреки това, пробиви или ускорено повишение на успеваемостта - както хората в началото смятаха, че се е случило с Deepseek - биха могли да доведат до обстановка със свръхкапацитет/тъмни нишки.

Като цяло, с цел да реализираме 10% възвръщаемост на нашите моделирани вложения в ИИ до 2030 година, ще са нужни ~650 милиарда $ годишни доходи вечно, което е изумително огромно число. Но за подтекст, това се равнява на 58 базисни точки от световния Брутният вътрешен продукт, или $34,72/месец от всеки сегашен консуматор на iPhone, или $180/месец от всеки клиент на Netflix. Как това се разпределя сред корпорации, държавни управления и консуматори е, несъмнено, дълготраен спор. Независимо от това, даже в случай че всичко работи, ще има (продължение) впечатляващи спечелили и евентуално също толкоз впечатляващи губещи, като се има поради сумата на инвестиции капитал и спечелилият поема цялото естество на части от AI екосистемата.

Всички това са извадки от резюмето на JPMorgan. Пълният отчет от 52 страници несъмнено си заслужава да бъде прочетен, в случай че имате достъп. Както означават анализаторите на банката: „ Трудно е да си представим светът да разположи $5 трилиона капитал без най-малко малко хълцане. “