Как пионерът на частния капитал в извличането на пари на дребно загуби своето предимство

Най-успешният бранител на частния капитал за отваряне на в миналото изключителния клас активи за американските маси е компания, която не е със седалище в Ню Йорк, Вашингтон или въобще в Съединени американски щати.

От базата си в покрайнините на Цуг, на 4100 благи от центъра на политиката на Съединени американски щати, швейцарски капиталов исполин построи бизнес на стойност 185 милиарда $, като обслужваше артикули на богати хора, които те можеха да продават и изнасят с лекост.

Подобно на други компании за частни финансови вложения, Partners Group беше възпрепятствана от разпоредбите на Съединени американски щати да обслужва гигантския пенсионен пазар на Америка: необработен източник на търсене, който имаше капацитета да бъде извънредно рентабилен и подобен, който Partners беше решен да отключи.

Миналия август съумя с изпълнителната заповед на президента на Съединени американски щати Доналд Тръмп да направи 401 000 спестовни сметки налични за частни капитали.

Но компанията, която е пионер в частния капитал за хората, може да не е тази, която ще пожъне премиите.

Победата пристигна, когато Partners се оказа, че за първи път страда от чисти назад изкупуване на своя водещ фонд в Съединени американски щати и с нова конкуренция от противници, които са насочили погледа си към пазара, който е създал.

Докато групи като Blackstone, Apollo и KKR по-рано увещаваха институции да заключат капитал в продължение на десетилетие, промишлеността на частния капитал от 22 трилиона $ в този момент минава към борба за богатите хора и пенсионерите, които от дълго време образуват основата на бизнеса на Partners.

„ [Партньори] изобретиха пазара на благосъстояние, само че къде в действителност са те през днешния ден с всички тези други лансиращи артикули? “ сподели един някогашен старши чиновник.

В централата на Partners великански викториански надпис гласи „ Построен по друг метод, с цел да се построи по-различно “ от един от двата бутафорни склада от 19-ти век. Сайтът е предопределен да въплъщава просвета на вложение, която дава приоритет на индустриалното познание пред финансовия инженеринг – тенденциозен контрастност с мощните центрове на частния капитал в Съединени американски щати.

Наследството на сътрудниците е друго до известна степен. За разлика от множеството групи за изкупуване, основани от опитни търговци, Partners е учредена преди 30 години от трима млади ученици на Goldman Sachs с опит в продажбите и частното банкиране.

Марсел Ерни, главният създател на групата, се концентрира върху вложенията. Фреди Гантнер, мормонски свещеник, беше основен изпълнителен шеф. Основателят с най-нисък профил, Урс Витлисбах, управлява продажбите.

Техният опит не беше в сключването на покупко-продажби, а в обслужването на клиенти, нещо, което щеше да бъде от решаващо значение за развиването на компанията.

Това, което сътрудниците видяха рано, беше неналичието на опит в частния капитал измежду швейцарските и немските вложители, което съставлява опция за продажба. Той употребява интелигентно своите швейцарски корени, съгласно осведомени с промишлеността, изграждайки дълбоки връзки с локални частни банки като Vontobel, които дадоха на компанията база от евентуални клиенти, подготвени да заплащат доходоносни такси.

Те „ обслужваха новобранеца, който никоя друга компания не искаше да обслужва “, сподели един някогашен чиновник. Въпреки че направи някои от личните си изкупувания, Partners влага най-вече в непознати фондове. „ Те мразеха, когато ги наричате фонд от фондове, само че в действителност това бяха “, сподели някогашен консултант.

Тъй като на Partners им липсваше непрекъсната поредност от директни покупко-продажби, които да предложат на клиентите, бяха принудени да измислят други структури, които да дават отговор на техните потребности. „ Този ​​иновационен ген беше там по нужда “, сподели различен някогашен служащ.

Това докара до иновация, която ще даде подтик на триумфа на компанията: нов вид фонд, който пакетира частни вложения по метод, който е подобаващ за физически лица и дребни институции: вечнозелено или „ полуликвидно “ средство.

Partners се грижи за обичайните частни вложители, както посредством фондове от затворен вид, по този начин и посредством настрана ръководени сметки, ръководени за институции. Но през 2003 година тя стана първата огромна компания, която предложи вложения за изкупуване на съществени вложители.

Това беше началото на забележителна серия. В рамките на едно десетилетие след стартирането на версия в Съединени американски щати през 2009 година, Partners завладя повече от две трети от американския пазар на дребно за фондове на частни пазари, съгласно Goldman Sachs, до момента в който противниците бяха фокусирани върху правенето на пари от влиятелни клиенти като пенсионни и държавни фондове.

Партньорите комбинираха новата си конструкция с друга иновация: желанието си да приспособят продукта си по този начин, че да дава отговор на клиентите, вместо да възприемат метода „ вземи или остави “, който е по-често срещан при сътрудниците от групата за изкупуване.

За институциите потреблението на настрана ръководени сметки от компанията разреши на вложителите да се съсредоточат върху съответни тактики или райони по техен избор. Резултатът е конструкция с шеметна трудност, съгласно съветниците, с повече от 350 транспортни средства, които могат да вземат участие в покупко-продажби, разпределени по логаритъм, с цел да дадат на всеки дял от действието.

Партньорите споделиха, че тази еластичност е в основата на неговата прелест, предоставяйки на всеки клиент „ еднакъв достъп “ до неговия поток от покупко-продажби въз основа на „ политика за съразмерно систематизиране “. Но е мъчно да се оцени представянето на доста от фондовете на Partners, защото компанията не разгласява самостоятелната възвръщаемост на своите настрана ръководени сметки.

„ Те постоянно са били подготвени да вършат нещата малко по-различно “, сподели някогашен анализатор на частни пазари на акции. „ Имаше детайл от това, че бяха пътеводители. “

През 2006 година Partners стана една от първите частни пазарни компании, които станаха обществени. „ Те усещаха, че обществената котировка ще им даде повече доверие “, сподели един консултант по първичното обществено предложение.

Американските съперници Blackstone, Apollo и KKR последваха образеца. Докато някои шефове, като съоснователят на Blackstone Стивън Шварцман, се оплакваха от застоялост на обществените пазарни стойности през идващото десетилетие, акциите на Partners скочиха.

Постоянството на приходите от такси за ръководство притегли акционерите в Европа, даже когато Blackstone и Apollo се бореха да завоюват вложители с помощта на непредсказуемото време на непредвидени приходи от преференциални покупко-продажби. „ Те не ставаха обществени като европейски KKR “, сподели съветникът. „ Историята беше на първо място, че те бяха забележителен [инвеститор] във всевъзможни фондове. “

Това се промени след IPO-то. От 2011 година компанията стартира да се концентрира повече върху основаването на свои лични покупко-продажби, ход, който разочарова някои групи за изкупуване, които откриха, че един от техните вложители във фонд се е трансформирал в съперник.

Всяко такова напрежение към този момент не е проблем, сподели Гантнер пред FT.

Вместо това американските противници на Partners от ден на ден заемат обичайна му територия.

Тъй като уговорките към бранша от страна на огромни институционални поддръжници се забавиха, Blackstone, Apollo и KKR започнаха нападателно да се насочват към самостоятелните вложители. С нови фондове и армии от чиновници, тези американски противници завзеха пазарен дял.

Миналата година вложителите за първи път изтеглиха пари като цяло от главния частен финансов фонд на Partners за богати американски вложители, защото той се показа по-слабо от по-новите оферти от по-известните си съперници. Обратните изкупувания от фонда Private Equity Master на стойност 16,5 милиарда $ се форсираха през 2025 година, достигайки връх от 750 милиона $ през третото тримесечие — почти двойно повече от цифрата за същото тримесечие година по-рано.

До ноември делът на швейцарската компания на пазара в Съединени американски щати е понижен до по-малко от 25 %, съгласно Goldman.

Фондовете на сътрудниците рискуват да станат все по-големи непривлекателно, съгласно Патрик Дуайър, американски управител на благосъстояния, защото противници като Blackstone са употребявали своите по-големи канали за покупко-продажби, с цел да основат фондове за лица с по-широки капиталови оферти и по-ниски общи разноски.

Докато акциите на швейцарската група превъзхождаха листнатите в Съединени американски щати съперници през първите си десетина години като обществена компания, през последните пет години тя изоставаше доста. През 2018 година швейцарската група имаше пазарна стойност, почти равна на Apollo и KKR взети дружно. Сега той е по-малко от една трета от размера на всеки от тях.

„ Това е неконкурентоспособен артикул спрямо по-новите фондове “, сподели Дуайър за водещата конструкция на вечнозелените фондове на Partners.

Швейцарската компания - чийто водещ фонд за търговия на дребно през третото тримесечие се показа по-слабо от " съвсем всички други вечнозелени фондове, които наблюдаваме ", съгласно Goldman - упорства, че фондът, който съставлява 9 % от общите й активи, остава прелъстителен. Той предложи на вложителите по-голяма бистрота и регулаторни стандарти спрямо по-новите съперници, сподели Partners.

Активите на компанията са се нараснали с $33 милиарда през 2025 година и тя сподели, че деветте нови вечнозелени фонда, стартирани от 2023 година насам, притеглят активи и се показват добре.

Но слабата възвръщаемост на неговите водещи фондове за търговия на дребно в Съединени американски щати и Европа беше спънка.

Основният главен фонд в Съединени американски щати, чиято стойност скочи в стойност през 2021 година и 2022 година, възстановява сред 2 и 8 % годишно след таксите в интервала по-късно. Това е по-ниско от по-новите оферти от KKR и Blackstone, макар че компанията счита, че сравнението е незаслужено, като се има поради, че новата годишна продукция от фондове влага след нулиране на частните оценки.

Неотдавнашната възвръщаемост също е под личната годишна чиста възвръщаемост на фонда от 11 % от 2009 година насам. Фондът за „ световна стойност “ на Partners за европейски вложители, който има над 9 милиарда $ активи, също генерира хладна годишна възвръщаемост сред 0,3 и 8,3 % през последните четири години.

Ръководителят на групата за решения за портфолио, Роберто Кагнати, сподели, че по-високата регистрирана възвръщаемост другаде в промишлеността има лимитирана основа в действителността.

„ Много от по-новите фондове в промишлеността са удвояване по мярка на всеки няколко тримесечия, като вложенията се основават напълно на балансовата стойност и без опит за осъществяване “, сподели той. „ Всеки фонд, стартирал след 2023 година, се възползва от доста друга капиталова среда след бързите покачвания на лихвените проценти през 2022 година “

„ Има доста съпоставения сред ябълки и портокали, когато хората гледат вечнозеленото показване на частния капитал през днешния ден “, добави Кагнати.

Традиционните фондове от затворен вид на сътрудниците се показаха по-добре. Имаше някои сполучливи покупко-продажби във време, когато други групи за дялово вложение се бореха да излязат от вложенията. Миналата година продаде дял в International Schools Partnership, откакто утрои цената му за четири години; листването през 2024 година на марката за търговия на дребно Vishal Mega Mart възвърна седем пъти инвестицията на Partners, съгласно човек, осведомен с компанията.

Но компанията признава, че сходно на по-широката промишленост за изкупуване, някои от активите, закупени през 2021 година и 2022 година, в този момент наподобяват надценени. Сделката за производителя на часовници Breitling пристигна тъкмо преди забавянето на международния пазар за швейцарски часовници, до момента в който портфолио компания, добита през 2018 година, Hearthside Food Solutions, се срина през ноември 2024 година след обвинявания в детски труд.

„ [Partners има] доста мощни насоки по отношение на таксите за осъществяване за тази година и 2026 и 27, защото имат някои остарели директни вложения с настъпил падеж . . Но . . какво следва? Какво има след 27-30? “ сподели един частен банкер.

Междувременно Partners би трябвало да ръководи назад изкупуване в своя водещ вечнозелен фонд в Съединени американски щати, единственият максимален източник на такси. Нетните изкупувания в американския му фонд се движат на към 320 милиона $ на тримесечие, или близо 2 % от чистите му активи.

Заедно с два вечнозелени фонда, желани от европейските вложители, трите групово претърпяха чисти изкупувания за милиарди долари през последните години, откакто преди този момент записаха съвсем непрестанен напредък.

Партньорите споделиха, че са управлявали консервативно ликвидността, заделяйки активи за посрещане на назад изкупуване. Той сподели, че също по този начин се е предпазил от прекомерно бърз напредък, като от време на време е отказвал нови активи и се е опитвал да поддържа упованията на вложителите за възвръщаемост под надзор.

Подновяването на растежа може да зависи от това дали компанията може да завоюва на пазара за спестители в Съединени американски щати, на който оказа помощ да бъде пионер.

За да се опита да резервира преимуществото си, Partners подписа покупко-продажби с мениджъри на активи, в това число BlackRock и PGIM, с цел да разшири потребителската си база.

Никълъс Херман, финансов анализатор в Citi, сподели, че макар „ възходящия роман “ предходната година, че релативно по-слабото показване и търсенето в огромните вечнозелени фондове на компанията може да докара до закъснение на сътрудниците, компанията е съумяла сполучливо да подписа покупко-продажби и да започва по-нови тактики частично с помощта на доста „ по-дългосрочните си резултати “.

Неговите съперници обаче имат сходни хрумвания. Blackstone има партньорство с Vanguard, до момента в който KKR и американският капиталов колос Capital Group имат извънредно начинание. Apollo построява нови артикули за търговия на дребно, които дават обещание да „ бъдат преосмисляне на това какво съставлява частният капитал като промишленост “.

Партньорите също биха могли да се обединят, с цел да му оказват помощ да се конкурира. Компанията е споделила на акционерите, че чака да бъде покупател, защото промишлеността на частния капитал се консолидира, и е търсила подписваща договорка – или „ марка, която е завладяваща за вложителите “, както сподели основният изпълнителен шеф Дейвид Лейтън пред FT през август.

Дискусиите с Advent International и Leonard Green не доведоха до нищо и Partners мина към изследване на по-малки покупко-продажби, които биха добавили близо 50 милиарда $ активи, съгласно хора